Les Stablecoins entrent dans une période de grande incertitude après que la Securities and Exchange Commission des États-Unis a qualifié le BUSD de "titre non enregistré" et ordonné à Paxos d'arrêter de frapper de nouveaux jetons.
Ces mouvements signalent-ils une guerre plus large des régulateurs américains contre les stablecoins ? La SEC pourrait-elle déclarer tous les titres stablecoins, ou le BUSD est-il un cas particulier ?
La journaliste crypto indépendante Amy Castor, qui couvre les crypto-monnaies depuis 2016, estime que la répression du BUSD vise directement le plus grand échange de crypto au monde, Binance :
«S'attaquer au BUSD émis par Paxos fait partie d'une répression beaucoup plus large contre la cryptographie. Ils s'attaquent à la jugulaire et prévoient de couper l'approvisionnement en sang.
Elle poursuit : « Ils veulent tuer le BUSD parce que le BUSD est essentiel pour Binance, qui est le plus grand casino crypto offshore. Binance convertit automatiquement chaque dollar américain et chaque pièce stable en BUSD (la version indexée). Maintenant, ils devront trouver autre chose à convertir automatiquement en… probablement Tether. Alors, peut-être que les autorités cibleront Tether ensuite, quelque chose qui a mis longtemps à venir.
Même avant ces mesures réglementaires sur le BUSD, divers indicateurs montraient un important rachat de pièces stables entre septembre 2022 et février 2023. Une ruée bancaire sur les rachats pourrait-elle conduire à un important événement de désancrage des pièces stables ? Certains le pensent, soulignant les réserves de liquidités alambiquées détenues par les trésoreries stables, la nécessité d'audits par des tiers et la relation difficile entre les pièces stables et le Trésor américain.
Alors, quelle est la stabilité des stablecoins ?
Types de pièces stables
Un stablecoin n'est qu'un jeton lié à la valeur d'un actif, d'un algorithme ou d'une monnaie fiduciaire. Ils sont extrêmement populaires en tant que fonds de roulement de facto pour les commerçants ou en tant que refuge sûr pour encaisser, la valeur totale étant réglée à l'aide de pièces stables l'année dernière. frappe 7 billions de dollars - c'est plus que Mastercard.
Au 10 février, les trois grandes pièces stables à garantie fiduciaire libellées en dollars (USDT, USDC et BUSD) représentaient près de 12 % de la capitalisation boursière totale de la cryptographie et 91.58 % de l'offre totale de pièces stables.
Étant donné que le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale, les pièces stables gravitent autour de lui comme un ancrage, mais il existe d'autres catégories. Les pièces stables garanties par des actifs utilisent des actifs du monde réel, tels que l'or, comme garantie pour maintenir des niveaux de prix stables, comme avec le PAXG de Paxos.
Les pièces stables garanties par des paniers de crypto-monnaies sont adossées à d'autres crypto-monnaies et pièces stables, qui peuvent elles-mêmes être garanties par des actifs ou par des garanties fiduciaires. Dai de MakerDAO a inventé ce modèle. Dai est un algo-stablecoin soutenu par divers autres stablecoins, Ether et Bitcoin enveloppé.
Les stablecoins algorithmiques les plus controversés combiner un mécanisme de frappe décentralisé avec des incitations économiques pour maintenir leur ancrage à une valeur cible, généralement le dollar. Les processus automatisés - en théorie - gardent leur valeur proche de cet objectif. Clairement encore expérimentaux, les algorithmes de fixation des prix permettent aux commerçants de frapper et de brûler des pièces selon les besoins pour maintenir leur prix.
En mai 2022, le stablecoin algorithmique de Terra, UST, célèbre depegged en raison de sa conception de dépendance circulaire. Plusieurs portefeuilles ont exploité les vulnérabilités de l'écosystème Terra et de ses procédures automatisées. Le stablecoin UST – et son jeton collatéral, LUNA – s'est effondré, entraînant le marché dans un autre hiver.
La mauvaise nouvelle est que les stablecoins garantis par des fiat peuvent également s'effondrer lors d'une ruée bancaire.
Dépeggage et réserves de trésorerie
Les pièces stables montent et descendent constamment avec leurs ancrages au dollar, dans une plage prédéfinie de mouvement normal. Une petite plage de fluctuations est normale, mais un mouvement important pendant une durée prolongée entraîne des problèmes de désancrage.
"Le vrai problème est l'ancrage lui-même", déclare Sinclair Davidson, économiste à l'Université RMIT. « La création d'un régime de taux de change fixe a fait ses preuves. Les États-nations ont échoué, et maintenant, le secteur privé essaie de faire de même. Presque tous les échanges indexés de l'histoire de l'humanité ont fait l'objet d'attaques.
Les ruées bancaires sont une prophétie auto-réalisatrice, car les clients se précipitent pour retirer des fonds dans la panique avant que d'autres ne les devancent. Les Stablecoins peuvent s'effondrer et potentiellement s'effondrer à grande vitesse, car ils sont vendus sur des centaines d'échanges cryptographiques et échangés 24h/7 et XNUMXj/XNUMX.
Certaines garanties sont moins liquides et les évaluations des garanties déclarées peuvent changer en fonction du prix des actifs sous-jacents et des coûts de conversion en espèces. Même l'USDT, l'USDC et le BUSD font face à des risques difficiles à voir pour les investisseurs chevronnés en cryptographie.
Par exemple, la garantie de l'USDT comprend des prêts garantis (8.7 %) et d'autres investissements (4 %), avec des informations inconnues sur les détails de leur échéance ou la sécurité sous-jacente. USDT aussi listes obligations d'entreprises et métaux précieux (5.1 %) dans ses rapports audités.
Le rapport de l'USDT daté de décembre 2022 ne montre que 58.5 % des réserves de liquidités dans les bons du Trésor américain, avec une échéance moyenne inférieure à 60 jours. En comparaison, l'USDC et le BUSD ont 100% de leur garantie auprès du département du Trésor américain sous forme d'obligations et également de solides dépôts en espèces.
Ainsi, à mesure que la capitalisation boursière des pièces stables garanties par des fiat augmente, les audits tiers vérifiant la «preuve de garantie» deviendront un élément crucial de l'industrie. Ils sont déjà d'actualité depuis l'effondrement de FTX et pour les trésoreries DAO, dont les jetons natifs peuvent être très volatils. Ainsi, un retrait bancaire est plausible.
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Menaces récentes de depeg de rachat
Whale Alert – un système d'analyse de blockchain signalant les brûlures de jetons et les menthes pour l'USDT, l'USDC et le BUSD – enregistre que de la fin 2022 au début 2023, il y a eu une augmentation significative des rachats de pièces stables, principalement en BUSD.
La baisse des capitalisations boursières de ces stablecoins le confirme. Depuis leur niveau record d'approvisionnement en novembre 2022 jusqu'au 10 février 2023, un total de 9.8 milliards de dollars - soit 7.23% des pièces stables - ont été rachetés et ont quitté le marché de la cryptographie. Avant les actions de la SEC du 13 février, le BUSD représentait déjà plus de 31 % des rachats.
Les investisseurs en crypto n'ont peut-être pas remarqué la diminution de la domination des pièces stables sur le marché de la crypto. Les pièces stables sont passées d'une capitalisation boursière de 16.5 % à 12.9 % au cours des trois derniers mois, supprimant près de 10 milliards de dollars de liquidités du marché.
Les rachats à grande échelle ont entraîné une réduction de la liquidité des pièces stables. Ces pièces stables garanties par des fiducies ou garanties par le Trésor pourraient tester les ratios actuels de liquidités (la fourchette de 20% dans le cas de l'USDC, 6% pour le BUSD et un ratio inconnu pour l'USDT).
Ainsi, « garantie fiduciaire » peut être un terme impropre, car jusqu'à 80 % de la garantie est détenue dans des bons du Trésor à échéance fixe de 30 jours, avec seulement 20 % détenus dans des dépôts en espèces liquides.
Les pièces stables resteront probablement relativement stables pendant un krach boursier. Cependant, les retraits importants de pièces stables sur des échanges centralisés vers des portefeuilles en libre-service ou vers des fiat peuvent entraîner des retards. Les CEX, les rampes d'accès et de sortie fiduciaires, peuvent ne pas avoir suffisamment de pièces stables pour faire face aux retraits, ou le volume des rachats de pièces stables peut être supérieur à l'argent disponible pour les rachats instantanés.
Ce dernier exemple n'a pas été testé mais est possible. Le 13 décembre 2022, Binance a suspendu plus de 1.6 milliard de dollars de retraits de l'USDC, car la bourse n'avait pas l'USDC sous la main pour financer lesdits retraits.
Le retard était d'environ huit heures, mais ces retards de rachat ont le potentiel de dépeger temporairement un stablecoin.
Source : https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/