Le yen atteint 150 sur le chemin de l'infamie économique

La plus grande expérience de politique monétaire de l'histoire moderne ne va clairement pas bien alors que le yen japonais plonge à son plus bas niveau depuis 32 ans.

Le silence inquiétant de la Banque du Japon alors que le yen chute à 150 pour un dollar, et probablement au-delà, fait vraiment que les marchés mondiaux devinent le plan de Tokyo pour apprivoiser les choses. Pourtant, la réticence du gouverneur Haruhiko Kuroda en dit plus long sur le sort du Japon que Officiels de la BOJ soin d'admettre : l'économie n° 2 de l'Asie a essentiellement perdu le contrôle des taux de change.

Un mème préféré des médias sociaux ces jours-ci est une image de la façon dont quelque chose a commencé il y a des années à côté d'une image décrivant comment ça se passe. Dans le cas de la BOJ dirigée par Kuroda, nous parlons d'un écran partagé de 2013 à aujourd'hui.

Kuroda, vous pouvez dire, a commencé exactement comme prévu. Lorsqu'il est arrivé au siège de la BOJ, Tokyo avait déjà 15 ans dans son plan de politique du yen faible pour stimuler le produit intérieur brut. À la fin des années 1990, Kuroda était un haut fonctionnaire du ministère des Finances supervisant la politique monétaire. Depuis la fin des années 1990, la BOJ a une succession de gouverneurs qui ont favorisé un yen doux, de Masaru Hayami à Toshihiko Fukui en passant par Masaaki Shirakawa.

En 2013, le Parti libéral démocrate au pouvoir s'est tourné vers Kuroda, un économiste respecté dans le monde entier, pour intensifier l'effort. C'est exactement ce qu'il a fait, thésaurisant les obligations d'État et accaparant le marché boursier via des achats épiques de fonds négociés en bourse. D'ici 2018, la BOJ expérience audacieuse avec la soi-disant «théorie monétaire moderne» a gonflé le bilan au point où il a dépassé les 5 XNUMX milliards de dollars de PIB annuel du Japon.

Le problème, c'est que c'est tout ce que Tokyo a vraiment fait depuis 2013. À l'époque, Kuroda faisait confiance au Premier ministre Shinzo Abe pour tenir ses promesses de réforme audacieuses. Abe a promis d'internationaliser les marchés du travail, de réduire la bureaucratie, d'augmenter la productivité, de soutenir les startups et d'autonomiser les femmes. Malheureusement, c'était un appât et un interrupteur ginormous. Le plan d'Abe était une dévaluation agressive du yen afin qu'il n'ait pas à faire le gros du travail sur les réformes.

Comment ça va? Demandez à Kuroda, qui est aux prises avec un yen en chute libre virtuelle.

La bonne façon d'expliquer la trajectoire du yen est qu'il s'agit davantage de la Réserve fédérale que de la BOJ. Certes, l'écart grandissant entre les rendements américains et japonais pousse le yen à la baisse. Mais le véritable moteur est une économie vieillissante et très endettée qui poursuit une politique économique à une note gouvernement après gouvernement, décennie après décennie.

Le Japon est maintenant confronté à deux problèmes dans les cercles de change. Premièrement, il a littéralement peu d'options pour mettre un plancher sous le yen– et les spéculateurs le savent. Si la BOJ devait augmenter les taux d'intérêt, ou si la BOJ se contentait de "réduire" l'achat d'actifs, une profonde récession ne serait pas loin derrière. Et à moins que la Fed et la Banque centrale européenne ne participent, l'intervention monétaire est inutile.

Deuxièmement, comment 25 ans de priorité accordée à un yen faible plutôt qu'au changement structurel ont endormi l'esprit animal du Japon. Quand l'Argentine ou le Vietnam dévaluent les taux de change, l'objectif est de secouer le système. Lorsqu'un système économique géant et avancé comme celui du Japon le fait, il permet la complaisance.

Imaginez où le Japon pourrait être en 2022 s'il a passé les 10 à 20 dernières années à suivre le modèle allemand de réinvention. L'Allemagne est un exemple de nation à coût élevé qui a fait ses preuves en utilisant des périodes de force monétaire pour modifier les processus de production et augmenter la productivité. L'idée est de ne pas laisser passer un choc induit par le marché. Malheureusement, le Japon a fait le chemin inverse, donnant la priorité au bien-être massif des entreprises.

Maintenant, l'actuel Premier ministre Fumio Kishida assume le poste. Alors que son gouvernement a atteint le cap d'un an plus tôt ce mois-ci, Kishida a annoncé que son équipe se penchait sur la baisse du yen.

« Je poursuivrai le renforcement d'une structure économique qui capitalise sur la yen faible», a-t-il déclaré le 3 octobre. « Tout en tirant le maximum d'avantages du yen faible, je poursuivrai avec des politiques qui les rendront au peuple.

Pourtant, si ces « avantages » ne se sont pas concrétisés en 2012 ou 2002, qu'est-ce qui fait penser à Kishida que cette fois sera différente ? Ce ne sera pas le cas, et les cambistes le savent. C'est pourquoi tout autre effort d'intervention échouera à long terme.

La question, bien sûr, est de savoir jusqu'où pourrait aller une baisse de plus de 30 % du yen cette année. Pourrait-il passer à 160 pour un dollar, comme en 1990 ? L'économie mondiale est-elle prête pour cela ?

Les périodes de mouvements extrêmes du yen ont tendance à mal tourner le système financier mondial. Plus de 20 ans d'assouplissement quantitatif ont transformé le Japon, pour le meilleur ou pour le pire, en pays créancier de choix. Emprunts en yens sont ensuite transférés dans des paris à plus haut rendement des États-Unis à l'Afrique du Sud, de la Pologne à l'Inde. Lorsque le yen zigzague soudainement, les actifs allant des actions aux obligations en passant par l'immobilier et les crypto-monnaies s'éloignent d'un monde à l'autre.

En d'autres termes, alors que l'expérience monétaire du Japon va de façon spectaculaire, le monde entier en ressentira les retombées. Peut-être plus tôt que vous ne le pensez.