Pourquoi le marché obligataire devrait bénéficier du doute

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Il y a plusieurs raisons de croire que le marché baissier des obligations est allé trop loin, et j'aborderai deux d'entre elles dans cette chronique. La première est que les taux d'intérêt réels, c'est-à-dire les taux d'intérêt nominaux moins le taux d'inflation prévu, sont récemment devenus sensiblement positifs. Le plus souvent historiquement, les taux d'intérêt nominaux ont baissé lorsque les taux réels sont positifs (et vice versa).

Pour apprécier où se situent actuellement les taux d'intérêt réels, jetez un œil au graphique ci-joint qui trace le rendement sur les TIPS à 10 ans. Il s'agit d'un rendement réel, puisque le principal de TIPS est indexé sur l'inflation. Ainsi, lorsque le rendement des TIPS est positif, comme c'est le cas actuellement, il représente le montant que les investisseurs exigent au-delà de l'inflation.

Notez bien que vous ne pouvez pas attribuer l'augmentation du rendement réel aux derniers chiffres de l'IPC, qui montrent que l'inflation est à son rythme le plus élevé depuis plus de quatre décennies. Comme les TIPS sont indexés sur l'IPC, ils sont automatiquement couverts contre ces augmentations. Le rendement TIPS indiqué représente le montant supplémentaire que les investisseurs reçoivent en plus de l'inflation.

Pour démontrer que positif les taux réels sont généralement suivis d'une baisse nominal taux, j'ai séparé les niveaux mensuels des rendements TIPS à 10 ans au cours des 20 dernières années en deux groupes : le premier avait tous ceux dont les rendements étaient négatifs, tandis que le second avait tous ceux dont les rendements étaient positifs. Pour les deux groupes, j'ai mesuré les variations moyennes du rendement nominal à 10 ans sur les périodes suivantes de 3, 6 et 12 mois.

Les résultats sont tracés dans le tableau ci-joint. Effectivement, le rendement nominal à 10 ans a eu tendance à baisser lorsque les rendements réels sont positifs, et inversement. Ces différences sont significatives au niveau de confiance de 95 % que les statisticiens utilisent souvent pour déterminer si un modèle est authentique.

Taux d'intérêt pendant les récessions

La deuxième raison que je veux mentionner pour penser que les obligations vont rebondir dans les mois à venir est qu'une récession semble de plus en plus probable. George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les devises à la Deutsche Bank, rapporte que, selon son interprétation de la façon dont divers contrats à terme se négocient, les marchés placent désormais les chances d'une récession avant la fin de cette année à 100%.

Bien plus souvent qu'autrement, les taux d'intérêt baissent pendant les récessions. Considérez les 17 récessions du siècle dernier dans le calendrier maintenu par le National Bureau of Economic Research, l'arbitre semi-officiel du début et de la fin des récessions américaines. Les rendements nominaux des bons du Trésor à 10 ans ont baissé dans tous sauf un.

Cette seule exception a été pendant la récession qui a duré de novembre 1973 à mars 1975, qui a marqué le début de l'ère de la stagflation. Étant donné que certains craignent aujourd'hui que nous entrions dans une période similaire, cette exception semble de mauvais augure. Je suis cependant tenté de ne pas y accorder une importance excessive, puisque les taux d'intérêt ont baissé au cours des deux autres récessions qui se sont également produites au cours de la décennie qui a duré de 1973 à 1982.

Une autre raison de ne pas exagérer l'importance de cette exception : après avoir analysé toutes les récessions du calendrier NBER, je n'ai trouvé aucune corrélation statistiquement significative entre l'ampleur de l'inflation et la façon dont le rendement à 10 ans s'est comporté pendant la récession. Par exemple, au cours d'une autre des récessions survenues pendant la décennie de stagflation - celle qui a duré de janvier à juillet 1980 - l'inflation atteignait un taux à deux chiffres, mais le rendement à 10 ans continuait de baisser.

Aucune de ces feuilles de thé ne garantit que les taux d'intérêt baisseront dans les mois à venir. Et même si les taux baissent dans les mois à venir, ces feuilles de thé ne jettent aucune lumière sur les perspectives à long terme du marché obligataire. Néanmoins, il est encourageant de constater que des raisons impérieuses ont émergé qui renforcent l'espoir que, pour le moment du moins, le pire du marché obligataire baissier est derrière nous.

Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d'information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être joint à [email protected].