Pourquoi un gestionnaire d'actifs a-t-il évité FTX avant la tempête ? Questions-réponses sur les bits

(Bloomberg) - L'industrie de la crypto-monnaie a été secouée par l'implosion de l'échange FTX autrefois populaire, dont la chute a fait tomber un certain nombre d'entreprises et mutilé ou détruit de nombreuses autres. Les investisseurs et ceux qui sont même indirectement liés à ce qui s'est passé ces derniers jours sont toujours en train de passer au crible les décombres et attendent que les prochains dominos tombent.

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Matt Hougan, CIO chez Bitwise, un gestionnaire d'actifs axé sur la cryptographie qui a été témoin d'autres hivers cryptographiques, rejoint le podcast "What Goes Up" de cette semaine pour offrir ses observations et réflexions sur la durée du processus de récupération.

Voici quelques faits saillants de la conversation, qui ont été condensés et légèrement modifiés pour plus de clarté. Cliquez ci-dessous pour écouter le podcast complet, ou abonnez-vous sur Apple Podcasts ou partout où vous écoutez.

La vie dans la crypto après FTX (Podcast)

Q : Parlez-nous de Bitwise et de la manière dont vous avez été affecté par tous les événements.

R : Bitwise est un gestionnaire de crypto-actifs spécialisé. La crypto est tout ce que nous faisons. Nous servons principalement des investisseurs professionnels — conseillers financiers, family offices et institutions. Nous sommes sur le marché depuis 2017, ce n'est donc pas notre premier marché baissier en crypto. Et nous sommes surtout connus pour avoir créé le premier fonds indiciel cryptographique au monde, le Bitwise 10 (BITW), qui détient les 10 plus grands actifs cryptographiques pondérés par la capitalisation boursière. À l'échelle des gestionnaires d'actifs cryptographiques, nous sommes du côté très conservateur - des investisseurs à long terme dans des fonds indiciels diversifiés.

Les deux dernières semaines ont été épuisantes. En tant que gestionnaire d'actifs, nous n'avons pas négocié sur FTX. En fait, nous n'échangeons presque jamais sur les bourses. Nous n'avons pas conservé d'actifs avec FTX, nous n'avons donc aucune perte associée à cela. Mais bien sûr, nous faisons partie de cette industrie plus large de la cryptographie et cela a eu d'énormes effets sur ce marché.

Q : La garde à vue a fait la une des journaux. D'après ce que j'ai compris, vous avez la garde avec Coinbase, n'est-ce pas ?

R : Nous conservons différents fonds auprès de différents dépositaires. Notre fonds phare est donc déposé auprès de Coinbase Institutional. Notre fonds Bitcoin est détenu par Fidelity. Nous avons un autre fonds qui est détenu par Anchorage, qui est une banque numérique à charte fédérale. Ce qui les relie tous les trois, et la façon dont je pense à ce paysage de garde, c'est qu'ils sont tous des institutions réglementées domiciliées aux États-Unis avec une assurance en place sur leur garde. Si vous pensez aux différentes façons dont les investisseurs en crypto peuvent conserver des actifs, c'est un peu comme une barre - à une extrémité de la barre se trouve l'endroit où vous détenez vos clés crypto directement, individuellement dans un coffre-fort sur un grand livre ou autre. À l'autre extrémité du spectre se trouve ce que Bitwise fait, en travaillant avec certaines des plus grandes institutions de l'espace crypto, des entreprises comme Fidelity, des entreprises comme Coinbase qui sont sur le marché depuis 10 ans, une entité cotée en bourse.

Et puis il y a ce milieu flou. Et le milieu flou est l'endroit où toutes les mauvaises choses se produisent. Ce à quoi ressemble le milieu flou, ce sont des institutions centralisées qui ne sont pas réglementées et souvent offshore. Et ce n'est pas un endroit où vous devriez conserver les actifs cryptographiques. Soit vous vous dirigez vers des institutions établies réglementées domiciliées aux États-Unis, soit oui, si vous avez une grande hygiène de sécurité, faites-le vous-même. Je dirais que le côté réglementé du spectre est plus sûr pour la grande majorité des investisseurs. Mais vous pouvez être à chaque extrémité de la barre, vous ne pouvez tout simplement pas être dans ce milieu flou. C'est là que les bonnes idées de crypto vont mourir.

Q : En ce qui concerne les fonds indiciels d'actions, la plupart du temps, la façon dont ils réduisent les coûts et génèrent un peu de revenus supplémentaires consiste à permettre aux titres qu'ils détiennent d'être prêtés à des vendeurs à découvert, essentiellement par l'intermédiaire de diverses maisons de courtage. Est-ce que cela joue du tout avec la garde de votre crypto ? Est-ce que quelqu'un le prête?

R : Nous ne prêtons jamais nos actifs cryptographiques qui sont sous la garde d'investisseurs. Nous sommes l'un des gestionnaires de crypto-actifs les plus conservateurs au monde, ce qui est frustrant pendant les marchés haussiers, mais se sent plutôt bien en ce moment. Il existe d'autres gestionnaires d'actifs qui s'engagent dans ce que vous décrivez comme des prêts de titres - prêter des actifs à des clients. Mais nous considérons que c'est trop risqué et que ce n'est pas non plus ce que veulent les investisseurs. Si vous pensez à ce que veulent les investisseurs qui allouent à la cryptographie, ils parient que Bitcoin vaut un demi-million ou un million de dollars. Ils recherchent une hausse asymétrique. Nous ne comprenons pas pourquoi quelqu'un essaierait de gagner un rendement supplémentaire de 1 %, 2 % ou 3 % en prêtant son Bitcoin en route vers cela, étant donné les risques qui y sont associés. Nous ne négocions donc pas en bourse, nous ne prêtons pas nos actifs. Nous achetons des actifs et les mettons en garde immédiatement et les laissons s'asseoir là.

Q : Vous regardez le Bitwise Crypto 10 Index Fund, la valeur nette d'inventaire (VNI) est d'environ 15 $ par action, le prix de l'action est d'environ 7 $. Nous parlons donc d'une réduction de 55 % sur les actifs réels que vous détenez dans ce fonds. Pourquoi est-ce, pensez-vous?

R : Nous avons trois façons différentes pour les investisseurs d'accéder au Bitwise 10. L'une d'entre elles consiste à passer par un placement privé pour les investisseurs accrédités qui est disponible avec un accès hebdomadaire à NAV — donc pas de prime ni de rabais. Une autre façon est un compte géré séparément qu'un conseiller financier peut mettre en place et qui détient les actifs détenus directement à NAV. Et la troisième voie est celle que vous avez mentionnée, qui est BITW, qui est une valeur cotée en bourse, négociée OTCQX de gré à gré. Ces titres fonctionnent, compte tenu des limitations réglementaires dans l'espace crypto, comme les fonds à capital fixe, ce qui signifie qu'ils peuvent se négocier à des primes et des remises. Et compte tenu de la volatilité du marché de la cryptographie, il n'est pas surprenant qu'ils se négocient à des primes et des remises plus importantes que ce que vous verriez, par exemple, dans un ETF fermé muni-bond.

Donc, ce que cette remise reflète, c'est plus de vendeurs que d'acheteurs sur une période de temps. Ce que nous avons déclaré publiquement aux investisseurs et ce que j'espère être le résultat à long terme, c'est qu'une fois que nous y serons autorisés, nous convertirons ce fonds en ETF, ce qui éliminera probablement en grande partie, sinon entièrement, cette décote. La SEC n'a pas autorisé l'existence d'un ETF crypto. Je pense que c'est un autre bon exemple des régulateurs qui n'aident pas les investisseurs en faisant avancer la clarté réglementaire. Les investisseurs veulent avoir accès à Bitcoin, ils veulent avoir accès à d'autres actifs cryptographiques. S'ils pouvaient le faire dans un ETF, il n'y aurait pas cette question de primes et de rabais. Les gestionnaires d'actifs comme Bitwise essaient d'aider les investisseurs à s'exposer à l'espace dans les limites réglementaires auxquelles nous sommes confrontés. Et nous avons donc ces titres négociés à l'OTCQX qui peuvent se négocier avec des primes et des rabais.

Q : Sur BITW - il détient les 10 plus grands actifs numériques, mais il est filtré FTT même lorsque ce jeton, qui est l'utilitaire FTX, jeton alors qu'il aurait été classé pour inclusion. Alors pouvez-vous nous parler de ce processus ?

R : Je pense que dans un marché frontière comme la cryptographie, vous ne pouvez pas avoir un simple fonds indiciel. Vous devez avoir beaucoup de règles qui filtrent les actifs. Si vous êtes allé sur CoinMarketCap.com et que vous avez consulté leur liste d'actifs cryptographiques par capitalisation boursière, vous devrez atteindre environ 21 ou 22 actifs avant de trouver le 10e actif dans nos fonds. Nous éliminons donc un grand nombre d'actifs. Nous avons éliminé FTT, nous avons éliminé Luna, nous n'avons jamais détenu Dogecoin, nous ne détenons pas Tron. Il existe une variété d'écrans qui nous protègent de ces exemples. Nous examinons les caractéristiques symboliques fondamentales d'un actif. C'est ce qui nous a protégés de Luna. Nous avons vu le potentiel de la spirale de la mort qui revendiquait ce "stablecoin". Nous examinons les actifs qui risquent indûment d'être trouvés en violation des lois fédérales sur les valeurs mobilières. La FTT est tombée dans ce cadre parce que nous pensions qu'il était probable ou possible qu'elle soit considérée comme une sécurité par les régulateurs. Il était en grande partie contrôlé en interne. À notre avis, il pourrait éventuellement satisfaire au critère de Howey et nous ne le détiendrons donc pas dans notre fonds. Il existe également d'autres écrans qui sont vraiment importants - des écrans autour de la liquidité.

Ce n'est qu'un extrait de la conversation. Cliquez ici pour écouter le reste.

–Avec l'aide de Stacey Wong.