Qui l'a vu venir ? Les vendeurs à découvert étaient à l'écart du bouleversement bancaire

(Bloomberg) – Alors que le drame des actions bancaires de cette semaine a aveuglé la majeure partie du marché, au moins un coin de Wall Street a espionné des problèmes.

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Les vendeurs à découvert ont poussé progressivement l'intérêt baissier pour le SPDR S&P Regional Banking ETF (ticker KRE) de 2.2 milliards de dollars pendant des semaines avant de culminer à environ 78% des actions en circulation le 3 mars, selon les données de la société d'analyse S3 Partners. C'était le plus haut niveau depuis au moins un an.

Les paris contre les banques régionales ont été gagnants car les inquiétudes concernant les bilans ont commencé à se propager dans le système financier. Le fonds, le plus grand ETF de suivi des banques régionales, a chuté de près de 15% la semaine dernière – la chute de jeudi était la pire depuis juin 2020 – après que le SVB Financial Group, basé dans la Silicon Valley, a été contraint de décharger des obligations pour lever des fonds.

Mais alors que ces paris montrent qu'au moins certains investisseurs intelligents étaient en avance sur la vente, il est également clair qu'une grande partie de Wall Street a été prise par surprise. Les actions des banques régionales ont augmenté de plus de 8% sur l'année il y a à peine une semaine, alors même que des preuves montraient que la flambée des taux monétaires exerçait une pression sur les dépôts bancaires et les obligations qui les soutiennent.

Les données compilées par Bloomberg montrent que les prévisions globales du cours des actions pour toutes sortes d'institutions financières envisagent une hausse de plus de 20 %, et les estimations de bénéfices pour 2023 pour le groupe sont parmi les plus solides du S&P 500. Les gestionnaires de fonds communs de placement affluent vers eux.

"Je ne pense pas que les investisseurs aient beaucoup réfléchi à la mesure dans laquelle les bilans bancaires peuvent être un gâchis à la suite de l'évolution des taux", a déclaré Steve Sosnick, stratège en chef chez Interactive Brokers. « Nous savons tous que les bilans des banques regorgent d'actifs illiquides. C'est leur modèle d'affaires. C'était stupéfiant de voir à quel point ils devaient se couper les cheveux sur leurs liquidités.

De mauvaises nouvelles de SVB Financial et d'une autre petite banque américaine, Silvergate Capital Corp., ont déclenché la déroute. Tout d'abord, Silvergate a annoncé son intention de mettre fin à ses opérations et de se liquider après avoir été pris dans l'effondrement de l'industrie de la cryptographie. Ensuite, SVB a déclaré qu'elle devait renforcer ses liquidités, prenant le marché au dépourvu et provoquant la panique de jeudi.

"Alors que les banques sont assez résilientes, compte tenu des changements réglementaires depuis la GFC, le marché commence à sentir que les banques devront vraiment augmenter les taux sur les dépôts, ce qui a le potentiel de réduire les bénéfices", a déclaré Steve Chiavarone, gestionnaire de portefeuille principal et chef de solutions multi-actifs chez Federated Hermes.

D'un autre côté, la raison pour laquelle peu de personnes à Wall Street ont souligné le stress bancaire comme un risque clé pour les actions peut être simplement que le risque est lointain. Extrapoler les malheurs de SVB au système financier au sens large semble douteux compte tenu du peu de ressemblance avec la plupart des autres banques. Le portefeuille d'investissements qu'il vend, par exemple, a atteint 57 % de son actif total. Aucun autre concurrent parmi les 74 grandes banques américaines n'avait plus de 42 %.

Les régulateurs, au moins, ont vu le potentiel de problèmes pour les banques. Les déposants à risque chercheraient des pâturages plus verts alors que les taux monétaires bondissaient, a été souligné dans un article de blog de novembre par Carl White, un responsable de la Federal Reserve Bank de St. Louis. Alors que des taux plus élevés aident souvent les prêteurs en renforçant les revenus d'intérêts, a-t-il noté, certaines institutions voyaient déjà à ce moment-là une baisse des dépôts, les clients retirant des fonds pour couvrir leurs dépenses ou rechercher des rendements plus élevés ailleurs.

"Le manque d'expérience récente du secteur avec des taux d'intérêt en hausse et plus volatils, associé à des niveaux importants d'incertitude sur le marché, présente des défis pour toutes les banques, quelle que soit leur taille ou leur complexité", a-t-il écrit.

Le KRE a chuté de 2.6 % à 10 h 58 à New York. La First Republic Bank a chuté de plus de 15% à l'ouverture avant son arrêt, entraînant des baisses parmi les prêteurs cotés au S&P 500. JPMorgan Chase & Co. a légèrement augmenté, tandis que les pertes des autres grandes banques de Wall Street ont été atténuées.

L'intérêt à court terme pour l'ETF a légèrement reculé alors que le prix a chuté, bien que les traders baissiers continuent de parier contre le fonds. Les données de jeudi ont montré que le ratio put-call du fonds en volume – une mesure du nombre d'options baissières se négociant par rapport aux options haussières – a bondi au plus haut parmi les ETF américains.

"Les sauts d'intérêts courts et les ratios put / call reflètent l'anxiété et la panique", a déclaré Todd Sohn, stratège ETF chez Strategas Securities. "Nous pouvons identifier des catalyseurs : courbes inversées (peur de la récession), concurrence sur les dépôts avec des taux à court terme à 5 %, et j'ai tendance à me demander également s'il y avait également une peur de la crypto-contagion. Il semble que tout cela se manifeste en ce moment.