Quand la poussière d'or s'est installée

Avec 2022 derrière nous, il est de notre devoir en tant qu'investisseurs de réévaluer nos décisions, d'apprendre et d'ajouter de nouveaux outils à notre boîte à outils. La plupart des conversations des fêtes de fin d'année ont probablement été centrées sur les actions de croissance écrasées et les obligations ayant leur pire année en mémoire. Mettez les deux ensemble et le portefeuille typique de 60 % d'actions et de 40 % d'obligations a connu une année vraiment misérable.

Mais il y avait des zones où l'on pouvait trouver une protection. Comme beaucoup de mes lecteurs le savent, mon paysage d'investissement se compose non seulement d'actions et d'obligations, mais aussi d'or. J'encourage tout le monde à lire un de mes premiers articles de cette année écoulée avant d'aller plus loin (Un petit échantillon de données montre un grand potentiel (forbes.com). Dans cet article, j'ai adopté une approche quantitative de 50 ans de cycles de resserrement de la Fed, couplée à des régimes macroéconomiques, et ce que nos modèles propriétaires de Proficio Capital Partners ont prédit pour les rendements des classes d'actifs. J'ai ensuite superposé cette analyse à l'une des deux voies pour la direction fondamentale de l'économie (Powell se transformera-t-il en Volker 2.0 ? Ou va-t-il lever le pied plus tôt ?). Je suis arrivé à la conclusion que l'or s'avérerait être une excellente couverture pour les actions ou aurait une forte performance absolue.

Eh bien, la poussière s'est retombée sur 2022, et bien que la direction de Powell évolue toujours, ma prédiction sur l'or s'est avérée exacte. Pendant une guerre russo-ukrainienne (aidant l'or) et la Fed augmentant les taux plus que beaucoup ne l'avaient prévu (nuisant à l'or), nous sommes maintenant assis avec de l'or au comptant (en USD) essentiellement stable pour l'année… un rien burger. À main levée, qui accepterait qu'une partie importante de son portefeuille soit stable cette année ?

Mais maintenant, nous regardons vers l'avant, en utilisant ce que nous avons appris pour nous guider.

Tout d'abord, l'or (comme tous les actifs risqués) souffre lorsque la Fed augmente ses taux. De son sommet de mars aux plus bas de septembre, l'or au comptant a baissé d'un peu plus de 20 %. Cela s'est produit après que la peur géopolitique du conflit russo-ukrainien s'est dissipée et que la Fed a intensifié ses efforts de hausse. Les actions ont été touchées pendant cette période et lorsque vous alignez les graphiques, elles semblent identiques. Récemment, cependant, il y a eu un changement. La Fed a ralenti les hausses de 75 points de base à 50 points de base (ce qui peut changer) et de novembre à la fin de l'année, le S&P a baissé d'environ 1 % tandis que l'or au comptant a augmenté de plus de 10 %.

Semblable à la pièce précédente à laquelle j'ai fait référence, le travail que j'ai fait récemment est enraciné dans l'analyse historique. Le resserrement de la Fed a provoqué une inversion significative sur la courbe des taux. Depuis 1973, j'ai analysé 5 périodes d'inversion soutenue entre les taux 3 mois et 10 ans. L'or a tenu bon pendant chaque période d'inversion (la pire baisse de 1.8 %). Encore une fois, je suis allé un peu plus loin et j'ai couplé cela avec nos modèles exclusifs de prévision des actifs. Aujourd'hui, nos modèles prédisent que l'or se situera dans son quintile le plus élevé de rendements projetés (et les actions dans son plus bas), ce qui est similaire au cycle d'inversion de 2000. À la sortie de cette inversion, l'or a presque doublé au cours des cinq années suivantes, tandis que les actions étaient essentiellement stables.

Bien que cela soit rassurant, un n de 1 n'est pas une base pour prendre des décisions. Il faut comprendre les fondamentaux. La période de la bulle Internet et celle d'aujourd'hui sont similaires en ce sens que nous assistons à une correction majeure des valorisations et des modèles commerciaux non raisonnables. Jusqu'à présent, dans les deux cas, la valeur et l'or ont remplacé la croissance comme principaux thèmes d'investissement.

Il est également important de noter que, indépendamment de la hausse de la Fed, il existe un débat concernant la récession (qui survient généralement 12 à 18 mois après l'inversion). Alors que la rhétorique de la récession puis la réalité prennent le dessus, les actions souffrent alors que les estimations sont révisées à la baisse dans un contexte de compression des marges. L'or, en revanche, n'en souffre pas car aucun revenu n'y est lié. Mais les investisseurs en or savent que l'assouplissement de la Fed approche à grands pas.

Enfin, et sans doute la raison fondamentale la plus importante d'être haussier pour l'or, c'est le montant record des achats de la Banque centrale. Le World Gold Council a rapporté qu'il y avait 400 milliards d'achats de la banque centrale mondiale au cours du seul troisième trimestre. Les achats depuis le début de l'année dépassent 3 milliards de dollars, dépassant tous les totaux annuels depuis 670. Couplez cette demande avec peu ou pas de nouvelle offre et le décor est planté pour que les prix grimpent.

Le timing d'aujourd'hui n'est pas parfait car la Fed continue de resserrer. Cela dit, la configuration fondamentale à travers l'inversion de la courbe des rendements, la valorisation relative et les achats de la Banque centrale m'a encouragé pour les perspectives à long terme des actions aurifères et minières. N'oubliez pas que le portefeuille 60/40 n'est pas la seule décision d'allocation d'actifs que vous pouvez prendre. Lors du prochain épisode de faiblesse du prix de l'or et d'orientation claire vers une pause/pivot de la part de la Fed, je réitérerai l'utilisation de ces opportunités pour atteindre une exposition maximale à l'or.

Toutes les données de cette colonne proviennent de Bloomberg LP.