Les plus gros acheteurs étrangers des bons du Trésor reviendront sur l'affaiblissement du yen

(Bloomberg) - Les investisseurs géants japonais semblent prêts à parier sur la poursuite de la faiblesse du yen et à augmenter leurs achats de bons du Trésor sur le reste de l'année.

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C'est le point de vue des gestionnaires de fonds à Tokyo, qui voient des acheteurs conservateurs comme les assureurs-vie aider le pays à réaffirmer sa position de plus grand détenteur étranger de bons du Trésor après de fortes ventes ces derniers mois. Alors que les rendements des obligations d'État japonaises ont grimpé - à des sommets en six ans - la prime offerte par leurs homologues américains a encore augmenté à mesure que la politique monétaire des deux économies diverge.

Cette divergence est considérée par certains comme un maintien du yen sous pression alors que la Réserve fédérale augmente les taux d'intérêt. Déjà au plus bas depuis 20 ans, cela rendra les actifs libellés en dollars attractifs pour les investisseurs japonais.

"Pour le moment, prendre des risques de change est le moyen le plus sûr de générer des rendements sur des rendements déjà lucratifs", a déclaré Tatsuya Higuchi, directeur exécutif du gestionnaire de fonds chez Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co.

Les assureurs-vie japonais à eux seuls ont un actif total de plus de 3 8 milliards de dollars, avec des achats et des ventes suffisamment importants pour faire évoluer les rendements du Trésor à la marge, de sorte que leurs plans d'investissement annuels ce mois-ci seront étroitement surveillés. Aux côtés d'autres détenteurs de bons du Trésor, ils ont été brûlés cette année, avec une jauge Bloomberg des titres en baisse d'environ 1974%, en voie de connaître sa pire baisse depuis au moins XNUMX.

Mais la hausse des rendements du Trésor a probablement atteint des niveaux attractifs pour les acheteurs japonais. Le rendement à 10 ans a grimpé au-dessus de 2.8 % ce mois-ci en raison d'anticipations de hausses de taux agressives, tandis que la Banque du Japon a mené des opérations d'achat d'obligations illimitées pour éviter que le même rendement à échéance sur son marché ne dépasse 0.25 %.

Devise Appel

Le yen est au cœur des préoccupations des condamnés à perpétuité, qui a chuté au plus bas depuis 2002 en raison de la divergence des rendements et de la position du Japon en tant qu'importateur d'énergie à une époque de hausse des prix du pétrole. Des directives prudentes peuvent voir de nombreux assureurs s'en tenir à la couverture de change – une partie importante de leurs décisions d'investissement – mais d'autres sont moins contraints.

Un consensus se forme parmi les observateurs du marché de Tokyo sur le fait que le yen peut étendre les pertes au niveau de 130 pour un dollar dans les mois à venir, avant qu'il ne se stabilise – un pari que la divergence des taux d'intérêt l'emportera sur les efforts des responsables gouvernementaux pour réduire la chute de la devise.

Le plus bas de vingt ans du yen n'est que le début pour les traders de Tokyo

Selon Hiroshi Yokotani, directeur général de State Street Global Advisors à Tokyo, le marché estimant que les coûts de couverture des devises augmenteront au fil de l'année, il y a de bonnes raisons pour que les Japonais passent bientôt à l'achat net de bons du Trésor.

"Au cours des dernières années, les acheteurs japonais se sont trompés de timing avec la chute des rendements américains en attendant un rebond", a-t-il déclaré. "Ils peuvent acheter à l'avance puisque les rendements sont déjà élevés au début de l'exercice."

'Diversification'

Pourtant, la volatilité des bons du Trésor et le coût de la couverture pourraient inciter les investisseurs japonais à privilégier les obligations d'État européennes, les hypothèques à rendement plus élevé et le crédit américain, selon George Goncalves, responsable de la stratégie macro-économique américaine chez MUFG Securities Americas Inc. à New York.

Eiichiro Miura, directeur général du département des titres à revenu fixe de Nissay Asset Management Corp. à Tokyo, a fait écho à ce point de vue.

"La diversification est un bon choix, en investissant en Europe où les coûts de couverture sont plus faibles, en Australie où le rythme de hausse des taux est lent, ou dans les crédits américains où les spreads restent attractifs", a-t-il déclaré. "Ou les investisseurs peuvent augmenter légèrement la pondération des bons du Trésor non couverts."

Investissement rassurant

Les investisseurs japonais obtiennent actuellement un rendement de près de 1.6 % pour un bon du Trésor à 10 ans, après prise en compte des coûts de couverture. Les rendements de l'équivalent japonais ne représentent qu'une petite fraction de cela, alors que même le rendement local à 30 ans est inférieur à 1 %.

Higuchi de Mitsubishi UFJ Kokusai s'attend à ce que les hausses des taux de la Fed alimentent davantage la volatilité des obligations américaines à plus courte échéance et aplatissent la courbe des rendements, faisant des bons du Trésor à plus longue échéance un investissement « rassurant » pour les acheteurs japonais.

Pendant ce temps, Asset Management One Co. a été long dans les bons du Trésor à 10 ans et s'attend à ce que le marché obligataire en profite alors que les actions se débattent lorsque la Fed réduit son bilan.

"Il y a plus à gagner qu'à perdre dans les bons du Trésor", a déclaré Akira Takei, le gestionnaire mondial de fonds à revenu fixe de la société basée à Tokyo, qui supervise environ 520 milliards de dollars d'actifs.