Voici comment choisir les bons du Trésor pour obtenir les meilleurs rendements alors que le marché boursier est en ébullition

Après une année 2022 lamentable se terminant par un mois de décembre faible, le marché boursier a repris vie en janvier. Le S&P 500 a augmenté de plus de 6 %, mené par des secteurs précédemment battus comme la technologie ou la consommation discrétionnaire. La flambée des actions est due exclusivement à un meilleur sentiment, car les publications de bénéfices de janvier ont été décevantes, ont enregistré le taux de surprises positives sur les bénéfices le plus bas depuis la pandémie, les marges se sont affaiblies et les projections de bénéfices futurs ont diminué. En termes boursiers, le marché a augmenté en raison de "l'expansion multiple" - un raccourci pour "les investisseurs sont prêts à payer beaucoup plus pour la même chose".

Pourquoi le sentiment s'est-il autant amélioré ? Parce que le marché pensait que la Fed avait eu tort de lutter agressivement contre l'inflation, que de nombreux experts pensaient qu'elle était en net déclin. Par conséquent, pensait-on, ce n'était qu'une question de temps pour que la Fed fasse marche arrière et commence à assouplir les taux. Cette réflexion s'inscrivait parfaitement dans le récit fatigué d'une Fed désemparée qui ne peut pas se concentrer sur l'économie réelle.

La conviction du marché que la Fed allait procéder à un changement de politique à 180 degrés était si forte que les contrats à terme sur les fonds fédéraux étaient, à un moment donné, de trois quarts de pour cent inférieurs à ce que la Fed elle-même prévoyait. Une chose étrange en effet, étant donné que la Fed, et non le marché, décide du taux des Fed Funds.

Il s'est avéré que le marché a découvert que la Fed n'était peut-être pas si ignorante après tout. Les chiffres de l'inflation pour janvier ont été beaucoup plus chauds que prévu, tant au niveau des consommateurs qu'au niveau des producteurs. Le dicton « ne pariez pas contre la Fed » s'est avéré vrai : les contrats à terme sur les Fed Funds ont grimpé au-dessus des prévisions de la Fed. Le marché s'attend maintenant à ce que les taux restent élevés pour le reste de l'année et au-delà.

La baisse des bénéfices et la perspective d'une Fed toujours restrictive commencent à s'imposer. Le rallye éclair du S&P 500 s'est arrêté brutalement, incapable de franchir le plus haut du 2 février. Hier, le 21 février, il est retombé sous la barre psychologique des 4000 niveau.

Pourtant, il y a des optimistes qui soulignent que le marché du travail reste tendu, que les salaires augmentent (bien que moins que l'inflation) et que les ventes au détail ont été fortes. Ils croient que ces signes montrent que le consommateur est fort et qu'il soutiendra l'économie tandis que la Fed continue de resserrer sa politique monétaire. Mais est-ce ainsi ? Selon un récent rapport de la Fed de New York, les soldes des cartes de crédit ont atteint un niveau record tandis que les impayés sont désormais plus élevés qu'à tout moment de la dernière décennie pour tous les emprunteurs de moins de 60 ans. , semble le brûler rapidement.

C'est une image déroutante, c'est le moins qu'on puisse dire. De l'investisseur de détail le plus humble au gestionnaire de portefeuille le plus chevronné, personne n'a la moindre idée de la direction que prend le marché boursier. Certains, comme le prof. Jeremy Siegel de l'école Wharton et auteur de "Stocks For The Long Run" pense que les actions se dirigent vers des gains, bien que ces derniers temps, sa conviction semble s'affaiblir. D'autres, comme Morgan StanleyMS
Le stratège en chef Mike Wilson, pense que les cours des actions se situent dans ce que les alpinistes appellent la «zone de la mort» - si haut qu'ils ne peuvent pas survivre très longtemps à cette altitude.

Heureusement pour les investisseurs, le marché du Trésor américain offre une alternative qui peut générer des bénéfices quelle que soit la destination des actions, et il est à son point le plus attractif depuis très longtemps.

Les bons du Trésor américain, les billets et les obligations sont garantis par la pleine foi et le crédit du gouvernement américain. Cela signifie qu'ils sont extrêmement peu susceptibles de faire défaut, de sorte que leur risque de crédit est pratiquement inexistant. Lorsqu'ils sont détenus jusqu'à leur échéance, ils restituent à l'investisseur le rendement indiqué au moment de l'achat, à l'exception du risque de réinvestissement des paiements de coupon. Les bons du Trésor n'ont pas de coupons et n'ont donc aucun risque de réinvestissement, et certains des billets et obligations ont des coupons si bas (comme le T-Note à 0.125 % arrivant à échéance le 1/15/2024) que le risque de réinvestissement est négligeable pour la plupart des investisseurs. .

Les bons du Trésor arrivant à échéance fin 2023 rapportent actuellement plus de 5 %. Ce rendement remarquablement élevé est le résultat des augmentations de taux agressives que la Réserve fédérale a mises en œuvre depuis 2022, et les plus élevées depuis juin 2007.

L'incertitude actuelle sur le marché boursier constitue un argument convaincant pour choisir un Trésor américain qui offre plus de 5 % pendant un an avec certitude sur un marché boursier dont personne ne sait où il va. C'est particulièrement le cas pour les échéances plus courtes qui affichent les rendements annualisés les plus élevés. La plupart des autres instruments à revenu fixe à court terme, tels que les obligations d'entreprise de qualité supérieure AAA, ont des rendements inférieurs, et c'est également le cas pour une grande partie du rendement après impôt des obligations municipales. Plus important encore, les deux ont un risque de crédit et une liquidité bien plus faible que les bons du Trésor américain.

Certains investisseurs, craignant que les taux d'intérêt ne restent élevés longtemps, affluent vers le billet américain à 2 ans, malgré un rendement inférieur à celui des bons du Trésor à un an. Mes recherches suggèrent cependant que, pour un portefeuille du Trésor américain contraint à une échéance maximale (disons, deux ans), il est préférable de choisir le point le plus élevé de la courbe des taux et de reconduire les instruments arrivant à échéance plutôt que de choisir la plus longue échéance. Et avec la Fed fermement en mode restrictif, la probabilité que les taux continuent d'augmenter est importante, ce qui signifie que les propriétaires de bons du Trésor à plus court terme pourraient être en mesure de les reconduire à des taux encore plus élevés.

Pour de nombreuses raisons, même les bons du Trésor dont l'échéance est très proche peuvent offrir des rendements différents, comme le montre le graphique ci-dessus. Parfois, même le même instrument peut avoir un rendement différent selon la taille de la transaction - un avantage pour les conseillers financiers qui achètent un gros bloc pour tous leurs clients par rapport à quelqu'un qui achète un petit morceau. Les bons du Trésor qui viennent d'être émis se négocient souvent à des rendements supérieurs à des instruments à échéance similaire, comme c'est le cas avec le dernier bon du Trésor à 6 mois arrivant à échéance le 8/24/2023 (voir graphique).

Choisir avec soin les bons instruments du Trésor parmi toutes les offres de la courbe de rendement (ce qui signifie acheter les plus performants autour de la bosse, comme je le pense) et les reconduire en temps opportun pourrait entraîner de meilleurs rendements que le simple achat de n'importe quel Trésor.

Et pour obtenir ces résultats, les acteurs du marché doivent comprendre qu'il est essentiel d'acheter des actifs individuels plutôt que des fonds communs de placement obligataires ou des ETF. Si les taux d'intérêt continuent d'augmenter, ces derniers non seulement sous-performeront, mais pourraient également perdre de l'argent, comme je l'ai expliqué dans postes précédents.