Les deux mots qui pourraient bouleverser le S&P 500

Wall Street a un cas de nerfs à propos du grand discours du chef de la Réserve fédérale, Jerome Powell, à Jackson Hole, Wyo., Vendredi. Le rallye du S&P 500 a été mis sous pression parallèlement à un changement de cotes favorisant une autre hausse des taux de 75 points de base le 21 septembre.

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Mais qu'y a-t-il vraiment à craindre du discours de Powell ? Après tout, le président de la Fed a suspendu ses orientations prospectives lors de sa conférence de presse du 27 juillet. Cela rend douteux qu'il prenne parti sur l'ampleur de la prochaine hausse des taux.

L'inquiétude est que Powell essaiera de défaire l'impression dovish qu'il a donnée avec son Conférence de presse du 27 juillet. Ces commentaires ont aidé le S&P 500 à rebondir de 18 % par rapport au creux de clôture du 16 juin, sortant d'un marché baissier.

Pourtant, Powell s'en tiendra à sa vision optimiste selon laquelle la Fed a encore une chance d'organiser un atterrissage relativement en douceur pour l'économie américaine. Et bien que les décideurs politiques ne soient peut-être pas fous du rallye boursier, qui va à l'encontre de leurs efforts pour refroidir l'économie et juguler l'inflation, Powell est trop prudent pour cibler directement les cours des actions.

Alors, que pourrait dire Powell qui pourrait bouleverser le S&P 500 ? Ces deux mots : « Les années 1970 ».

Leçon d'histoire de la Réserve fédérale

Dans un discours notable du 21 mars, Powell a parcouru l'histoire des atterrissages en douceur de la Fed pour étayer son affirmation selon laquelle le resserrement actuel pourrait donner un résultat similaire. Powell a noté 1965, 1984 et 1994 comme preuve que le resserrement de la Fed n'a pas besoin d'entraîner une récession.

Il a également cité le resserrement de la Réserve fédérale de 2015 à 2019 pour renforcer son dossier. Et tandis que la récession s'est ensuivie en 2020, c'est Covid - et non la Fed - qui a porté le blâme.

Les minutes de la réunion de la Réserve fédérale réduisent les chances de hausse des taux

Maintenant, certains économistes pensent que Powell pourrait décider de donner une leçon d'histoire un peu moins édifiante. Les économistes de Nomura Aichi Amemiya et Robert Dent ont écrit dans leur aperçu de Jackson Hole que le discours de Powell pourrait mettre « l'accent sur l'expérience des années 1970 ».

"Un certain nombre de participants de la Fed ont récemment souligné cette époque avec une certaine prudence, généralement pour souligner leur préférence d'éviter une trajectoire de resserrement" stop and go "", ont-ils écrit.

« Plus serré pendant plus longtemps » ?

À part juste avant la pandémie, la dernière fois que le chômage a atteint 3.5 %, c'était en 1969. La Fed a réagi en augmentant son taux d'intérêt directeur à 9 % pour tenter de court-circuiter une poussée d'inflation tirée par les salaires.

Pourtant, la Fed a fait marche arrière en 1970. Elle a réduit le taux des fonds fédéraux à moins de 4 % au début de 1971. Cela a contribué à faire monter le taux de chômage à 6 %. Mais il "n'était pas assez élevé pour atténuer les pressions salariales", a écrit Aneta Markowska, économiste en chef des finances de Jefferies, dans une note du 3 juin.

"La Fed n'a pas créé suffisamment de mou pour réduire l'inflation et stabiliser les anticipations d'inflation", a-t-elle écrit. "Les décideurs ont répété la même erreur au milieu des années 1970, augmentant de manière agressive et provoquant une nouvelle récession, mais s'atténuant ensuite trop tôt et permettant aux pressions inflationnistes de se réaffirmer."

La leçon, selon Markowska : "Face à une boucle de rétroaction entre les prix et les salaires, la Fed doit rester plus stricte plus longtemps."

"Plus serré pendant plus longtemps" est le dernier message que les investisseurs veulent entendre, et un terme que Powell ne touchera probablement pas. En effet, le rallye du S&P 500 a été construit au moins en partie sur l'espoir que la Fed arrêtera de relever les taux au début de 2023 et passera à une baisse des taux vers le milieu de l'année.

Assouplissement des conditions financières

Les marchés financiers envisagent déjà une inversion du resserrement de la Fed. Cela, à son tour, a eu pour effet d'assouplir les conditions financières, ce qui s'est traduit par une baisse des taux d'intérêt du marché et une hausse du S&P 500, du Dow Jones Industrial Average et du Nasdaq.

À quelques minutes de la Réserve fédérale Réunion des 26 et 27 juillet a mis en évidence un "risque important" qu'"une inflation élevée puisse s'enraciner si le public commençait à remettre en question la détermination du Comité à ajuster suffisamment l'orientation de la politique".

Le procès-verbal notait: "Si ce risque se matérialisait, cela compliquerait la tâche de ramener l'inflation à 2% et pourrait augmenter considérablement les coûts économiques de le faire."

Le taux d'inflation de l'IPC est enfin en baisse - beaucoup plus que prévu

Pour faire face à ce risque – que le récent assouplissement des conditions financières maintienne l'inflation plus élevée qu'autrement – ​​Powell pourrait vouloir semer davantage de doutes sur le fait qu'un pivot de la Fed vers une baisse des taux est imminent.

Cela pourrait ne pas être formidable pour le S&P 500 ou l'économie américaine à court terme. Cependant, écrivent les économistes de Nomura, Powell peut faire valoir que les échecs de la Fed dans les années 1970 et les éventuels «efforts résolus de la Fed pour faire baisser l'inflation» sous la présidence de Paul Volcker montrent que la douleur à court terme en vaudra la peine.

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