Les actions se sont redressées la semaine dernière alors que les investisseurs parient que la Réserve fédérale a atteint pic d'agressivité. C'est un vœu pieux.
Pourtant, ce fut une étrange semaine de célébration. L'économie américaine a connu des trimestres consécutifs de baisse du produit intérieur brut réel au premier semestre de 2022, la mesure de l'inflation privilégiée par la Fed est restée obstinément élevée et la banque centrale a relevé les taux d'intérêt de trois quarts de point supplémentaires, ce qui rend c'est l'un des cycles de randonnée les plus rapides des 40 dernières années.
Ce qui a changé, ce sont les attentes concernant les futures hausses de taux, qui reposent en grande partie sur deux phrases du président de la Fed, Jerome Powell. conférence de presse.
"Alors qu'une autre augmentation inhabituellement importante pourrait être appropriée lors de notre prochaine réunion, c'est une décision qui dépendra des données que nous obtiendrons d'ici là", a-t-il déclaré. "Alors que l'orientation de la politique monétaire se resserre davantage, il deviendra probablement approprié de ralentir le rythme des augmentations." Powell a même déclaré que les taux d'intérêt, maintenant dans une fourchette de 2.25% à 2.5%, sont probablement "neutres", ce qui signifie qu'ils ne sont ni accommodants ni restrictifs.
Le marché a pris ce message à cœur. Il y a six semaines, les contrats à terme sur taux d'intérêt se situaient dans une fourchette cible de taux des fonds fédéraux de pointe de 3.75% à 4% au début de 2023. Aujourd'hui, ce pic est implicite à 3.25 à 3.5% en décembre, juste un point au-dessus de la cible actuelle . De plus, les prix à terme impliquent désormais des baisses de taux de deux quarts de point de février à juillet 2023. En d'autres termes, le marché parie que la Fed ralentira le rythme de ses hausses de taux d'ici la fin de cette année, puis passera rapidement à une politique d'assouplissement. .
Les commentaires de Powell sur le taux neutre ont également suscité la colère de certains économistes et investisseurs bien connus. Ancien secrétaire au Trésor Larry Summers a appelé le commentaire de Powell sur le taux neutre "indéfendable", tandis que Bill Ackman de Pershing Square a déclenché une tempête de tweets tard dans la nuit sur le sujet. "Alors que 2.25 à 2.25% peuvent être un taux neutre avec une inflation de 2%, c'est un taux extrêmement accommodant avec une inflation à 9%", a-t-il écrit tard jeudi soir, tout en s'isolant avec Covid-19.
La trajectoire implicite des taux semble également hautement improbable – et presque certainement pas bonne pour le marché boursier. Pour qu'il se développe, la Fed devrait soit déclarer victoire dans sa lutte contre la hausse des prix - quelqu'un s'attend-il à ce que l'inflation s'effondre comme par magie à 2 % d'ici la fin de l'année ? - ou abandonner complètement la bataille pour sauver une économie qui est rapidement sombrer dans la récession. Ainsi, bien que le rythme du resserrement ralentisse et que l'inflation ait atteint son point culminant (derniers mots célèbres, nous le savons), c'est loin d'être un feu vert pour les investisseurs.
Compte tenu d'une économie en ralentissement, de taux d'intérêt toujours en hausse et d'indices boursiers et obligataires proches ou proches des niveaux de surachat à court terme, il serait peut-être temps de vendre le rallye et de se rééquilibrer dans des zones de meilleure qualité ou défensives.
"Les spreads de crédit ont continué à se resserrer … sur un récit de marché selon lequel un pivot accommodant pourrait être justifié", a écrit le stratège en chef du crédit de Goldman Sachs, Lotfi Karoui, jeudi. "Nous ne sommes pas d'accord, compte tenu de la trajectoire probable de l'inflation, et continuerions à atténuer le rallye, en l'utilisant comme une opportunité de réduire le risque et d'augmenter encore la qualité."
Il est trop tôt pour déclarer un pivot de la Fed et un feu vert pour les investisseurs haussiers. Cette poussée d'inflation ne sera probablement pas maîtrisée aussi facilement.
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