Le dollar deviendra encore plus fort. Pourquoi cela pourrait slam l'économie mondiale.

Pourtant, les tendances à court terme des ventes et des bénéfices ne sont que la pointe du fer lorsqu'il s'agit de l'impact d'un raffermissement du dollar. Les effets potentiellement néfastes sur l'économie mondiale que les tensions sur les devises sont en train de déclencher sont bien plus importants. Les conseillers financiers qui ont été complaisants face à ces risques doivent s'asseoir et prendre note maintenant qu'il est clair que la Réserve fédérale continuera à augmenter les taux d'intérêt, une voie d'action susceptible de stimuler encore plus le dollar.

Contagions passées. De nombreux stratèges de Wall Street ne sont pas en affaires depuis assez longtemps pour se rappeler quand une crise monétaire a fait plonger les marchés boursiers en 1987, ce qui a conduit le secrétaire au Trésor James Baker à organiser des réunions d'urgence sur le commerce et les devises avec ses homologues européens. Une décennie plus tard, une ruée sur le baht thaïlandais a conduit à une autre déroute du marché mondial.

Une fois de plus, les bouleversements sur les marchés des changes menacent de faire des ravages. L'indice du dollar américain est passé de 92 à 109 au cours des 12 derniers mois. L'euro, le yen et les autres principales devises se situent désormais à un plus bas depuis plus de 20 ans par rapport au dollar. Le yuan chinois semble particulièrement en danger ces derniers temps. Depuis que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a assumé un position plus belliciste à Jackson Hole vendredi dernier, la devise chinoise est tombée à un plus bas depuis deux ans face au dollar.

Mike Green, gestionnaire de portefeuille chez Simplify Asset Management, ne mâche pas ses mots en ce qui concerne le nouveau risque de change. La force continue du dollar "a le potentiel de vraiment déstabiliser les marchés mondiaux". Il dit qu'il est trop tôt pour s'inquiéter d'une "crise totale", mais il ajoute que "beaucoup de gens dans mon monde, le monde macro, parlent du dollar et de ses impacts".

Des pays comme l'Allemagne se dirigent clairement vers une crise, annonçant récemment un déficit commercial mensuel pour la première fois en plus de 30 ans, grâce à la flambée des prix des importations, exacerbée par la faiblesse de l'euro. Les déficits commerciaux ne signalent pas nécessairement des conditions de crise, mais l'hiver prochain, l'Allemagne procédera probablement à des coupures de courant qui saperont l'économie alors qu'elle se sevre de l'approvisionnement énergétique russe, ce qui aggravera les problèmes monétaires. 

Peut-être que personne n'a plus à perdre d'un dollar fort que les marchés émergents d'Asie, du Moyen-Orient et d'Afrique. (Les marchés émergents d'Amérique latine, en revanche, sont de gros exportateurs de divers produits de base, et ces exportateurs bénéficient du renforcement des réserves de change et voient également leur devise se renforcer, bien que cela puisse conduire à ce que l'on appelle un Malédiction des ressources naturelles). 

En Afrique et au Moyen-Orient, des pays comme le Nigéria, le Ghana, l'Égypte et la Turquie puisent dans leurs réserves de dollars dans le but de se défendre contre une déroute encore plus profonde de leurs devises. Des points chauds tels que le Sri Lanka et le Pakistan sont déjà sous la contrainte en Asie, et d'autres pays de cette région pourraient suivre le mouvement.

Des réserves flétries. Ces nations brûlent des réserves de devises étrangères pour payer des importations plus chères. Un large éventail de produits de base est libellé en dollars, et le coût de l'énergie, des aliments et des matières premières freine l'activité économique dans le monde entier. Le Fonds monétaire international (FMI) a récemment noté que "les sorties cumulées des marchés émergents (jusqu'à présent en 2022) ont été très importantes, environ 50 milliards de dollars".

Karim El Nokali, stratège en investissement chez Schroders, désigne la guerre en Ukraine et la flambée des prix de l'énergie et des prix agricoles qui en a résulté comme un défi majeur pour de nombreux pays. "Plus la guerre durera, plus elle créera de tensions sur divers marchés émergents", prévient-il. 

Pourtant, une grande partie du problème des marchés des changes peut également être attribuée aux « différentiels » de taux d'intérêt, car les États-Unis augmentent les taux d'intérêt plus rapidement que les autres banques centrales. Les devises ont tendance à se diriger vers les marchés où les rendements des titres à revenu fixe sont les plus élevés. Et à en juger par les remarques faites par Powell vendredi, les taux américains de référence pourraient poursuivre leur tendance à la hausse plus longtemps que prévu récemment. 

Dans son discours de vendredi à Jackson Hole, Wyo., Powell a invoqué le fantôme de Paul Volcker, rappelant aux investisseurs que le travail de la Fed "doit être de briser l'emprise des anticipations inflationnistes". Il y a quatre décennies, l'ancien président de la Fed a poussé les taux d'intérêt si haut qu'une profonde récession est devenue une fatalité. Cela a finalement été nécessaire car une Fed trop timide avait laissé l'inflation s'attarder à des niveaux élevés pendant trop longtemps. « (Powell) ne veut pas commettre la même erreur, avec des hausses de taux start/stop/start », déclare Michael Sheldon, directeur des investissements de RDM Financial Group. 

Pourtant, Powell est certainement conscient des risques économiques associés à une politique monétaire trop restrictive. Comme l'a fait écho vendredi le stratège obligataire de BlackRock, Rick Rieder, dans une note aux clients, "s'il est absolument impératif que la Fed maîtrise le taux d'inflation actuellement élevé, nous sommes préoccupés par la possibilité que la banque centrale exagère le resserrement. ”

Alors que Powell se concentre carrément sur la rupture du cycle de l'inflation, il garde également un œil sur un ralentissement économique de plus en plus évident en cours, ainsi que sur les risques associés à un dollar trop fort. (Comme un petit signe de bonne nouvelle vendredi dernier, l'indice de base des dépenses de consommation personnelle (PCE), l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, a augmenté à un rythme plus lent en juillet que prévu). 

Les États-Unis contre le monde. De nouvelles hausses de taux ici amènent les banques centrales ailleurs à envisager des niveaux proportionnés de hausses de taux pour empêcher les différentiels de taux d'intérêt de se creuser davantage. « Dans de nombreux marchés émergents et développés, la politique de la banque centrale a moins de sens dans le contexte de vents contraires économiques. Ils sont obligés de défendre leur monnaie alors qu'ils préféreraient maintenir des taux bas », déclare Simplify's Green. 

Certes, l'économie américaine profite aussi grandement d'un dollar robuste. Les gains de prix de nombreux produits de base, par exemple, auraient alimenté une inflation actuelle encore plus élevée si le dollar avait été plus faible. Green note que « les termes de l'échange ont clairement changé en faveur des États-Unis ». El Nokali de Schroders suggère que les investisseurs axés sur les actions nationales pourraient commencer à renforcer les pondérations parmi les actions à petite et moyenne capitalisation. Les petites entreprises ont tendance à réaliser une plus grande part de leurs ventes aux États-Unis que les grandes entreprises.

Ces grandes entreprises, qui dépendent des exportations, pourraient rencontrer des difficultés de plus en plus difficiles au cours des prochains trimestres. Cabinet d'études économiques La CEIC a noté que "les perspectives du cycle économique se sont détériorées pour sept des huit économies étudiées", dans une enquête de juillet 2022, la Chine étant la seule grande économie à ne pas voir de détérioration des conditions économiques. (Pourtant la Chine va peut-être moins bien que ne le pense la CEIC).   

Alors que la Fed continue d'augmenter les taux d'intérêt intérieurs, les conditions économiques à l'étranger risquent de se détériorer avant de s'améliorer. Et cela amène les conseillers à se demander s'il est temps de réduire l'exposition mondiale de leurs clients. Ce n'est pas un appel facile. D'une part, les marchés étrangers sont certes moins chers que les nôtres. Par exemple, à la fois le


FNB Vanguard FTSE marchés émergents

(symbole : VWO) et le


FNB Vanguard FTSE Europe

(VGK) se négocient désormais à moins de 12 fois les bénéfices à terme, selon Morningstar. Le multiple du S&P 500 est environ 50 % plus élevé, à environ 18.

Pourtant, les perspectives économiques des marchés développés et émergents se détériorent à un rythme soutenu, et les récessions en Asie et en Europe pourraient s'avérer encore plus profondes que la nôtre. Pour mes clients, cela signifie tenir bon avec les investissements existants dans le reste du monde, mais cela fait un bon moment que de nouvelles allocations n'ont pas été réservées aux investissements sur les marchés boursiers et obligataires étrangers. Bon marché, c'est bien, mais l'histoire nous dit que bon marché peut devenir encore moins cher.

Alors, quand sera-t-il suffisamment sûr pour s'aventurer à nouveau sur les marchés étrangers ? Sheldon de RDM déclare que "lorsque le dollar finira par s'affaiblir, nous devrions voir un meilleur contexte pour investir à l'étranger, ajoutant qu'"un dollar en baisse a historiquement conduit à une surperformance des marchés étrangers".

À court terme, les conseillers devraient rester concentrés sur les risques toujours en place dans l'économie mondiale. Comme l'ont montré des exemples frappants dans un passé pas trop lointain, la faiblesse ailleurs pourrait également devenir une contagion sur les marchés et l'économie américains. 

David Sterman est journaliste et conseiller en placement inscrit. Il court Planification financière huguenote, une société de planification financière payante basée à New Paltz, dans l'État de New York. 

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