Des actions qui pourraient atteindre 0 $ alors que la Fed augmente ses taux: Freshpet

Le temps presse pour les entreprises qui brûlent de l'argent et qui sont maintenues à flot avec un accès facile/bon marché au capital. Ces entreprises «zombies» risquent de faire faillite si elles ne peuvent pas lever davantage de dettes ou de capitaux propres, ce qui n'est plus aussi facile qu'avant.

Alors que la Fed augmente les taux d'intérêt et met fin à l'assouplissement quantitatif, l'accès à des capitaux bon marché se tarit rapidement. Dans le même temps, de nombreuses entreprises sont confrontées à des marges en baisse et peuvent être contraintes de ne pas payer d'intérêts sans possibilité de refinancement. Au fur et à mesure que ces sociétés zombies manqueront de liquidités pour rester à flot, les primes de risque augmenteront sur le marché, ce qui pourrait réduire davantage la liquidité et créer une série croissante de défauts de paiement d'entreprises.

Ce rapport présente FreshpetFRPT
, une entreprise zombie avec un risque élevé de voir son action passer à 0 $/action.

Les entreprises zombies avec peu d'argent sont risquées

Les entreprises qui consomment beaucoup de liquidités et qui disposent de peu de liquidités sont risquées sur le marché actuel. Être obligé de lever des capitaux dans cet environnement, même si l'entreprise réussit finalement, n'est pas bon pour les actionnaires existants.

La figure 1 montre les entreprises zombies les plus susceptibles de manquer de liquidités en premier, sur la base de la consommation de flux de trésorerie disponible (FCF) et de la trésorerie au bilan au cours des douze derniers mois (TTM). Chaque entreprise de la figure 1 a :

• Ratio de couverture des intérêts négatifs (EBIT/Frais d'intérêts)
• FCF négatif sur le TTM
• Moins de 24 mois avant d'avoir besoin de plus de capital pour subventionner le taux d'épuisement du TTM FCF
• Été un choix de zone de danger

Sans surprise, les entreprises qui risquent le plus de voir leur cours de bourse tomber à 0 $ sont celles dont le modèle commercial sous-jacent est médiocre, ce qui a été négligé par les investisseurs lors de la frénésie boursière de 2020-2021. Des entreprises telles que Carvana, Freshpet, Peloton et Squarespace (SQSP) ont moins de six mois de liquidités dans leurs bilans sur la base de leur consommation de FCF au cours des douze derniers mois. Ces stocks ont un risque réel d'aller à zéro.

Figure 1 : Stocks de la zone dangereuse avec moins de deux ans d'argent en caisse : au 1T22

Pour calculer les "mois avant la faillite", j'ai divisé la consommation TTM FCF par 12, ce qui équivaut à une consommation mensuelle de liquidités. Je divise ensuite la trésorerie et les équivalents au bilan jusqu'au 1T22 par la consommation de trésorerie mensuelle.

Et les actions zombies surévaluées sont les plus risquées

Les valorisations boursières qui intègrent des attentes élevées en matière de croissance future des bénéfices ajoutent plus de risque à la détention d'actions de sociétés zombies avec seulement quelques mois de liquidités restantes. Pour les sociétés zombies les plus risquées, non seulement le cours de l'action ne reflète pas assistance technique à court terme détresse à laquelle est confrontée l'entreprise, mais il reflète également des hypothèses optimistes irréalistes quant à la long-term rentabilité de l'entreprise. Avec ces actions, le risque de surévaluation s'ajoute au risque de flux de trésorerie à court terme.

Ci-dessous, j'examinerai de plus près Freshpet et détaillerai la consommation de trésorerie de l'entreprise et dans quelle mesure le cours de son action pourrait encore baisser.

Freshpet (FRPT : 55 $/part)

J'ai mis Freshpet (FRPT) dans la zone de danger en février 2022, et l'action a surperformé le S&P 500 en tant que short de 24 % depuis lors. Même après avoir chuté de 69 % par rapport à son sommet de 52 semaines et de 44 % depuis le début de l'année, je pense que le titre a beaucoup plus d'inconvénients.

Freshpet a augmenté le chiffre d'affaires au détriment du résultat net, et la croissance des ventes a entraîné une plus grande consommation de trésorerie, ce qui met le stock en danger de chuter à 0 $ par action. Le flux de trésorerie disponible (FCF) de l'entreprise est négatif chaque année depuis 2017, et sa consommation de FCF s'est aggravée ces dernières années.

Depuis 2017, Freshpet a dépensé 691 millions de dollars en FCF, selon la figure 2.

Au cours du TTM terminé au 1T22, Freshpet a brûlé 386 millions de dollars. Avec seulement 30 millions de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie au bilan à la fin du 1T22, le solde de trésorerie de Freshpet n'a pu maintenir sa consommation de FCF que pendant moins d'un mois après le 1T22. Freshpet a émis des actions qui ont fourni 338 millions de dollars nets à l'entreprise en mai 2022. La direction de Freshpet note que l'argent serait utilisé à des « fins générales de l'entreprise », qui peuvent inclure des investissements, le développement de ses cuisines, des investissements ou des remboursements de dettes.

Sur la base des taux de consommation de trésorerie TTM, ce nouveau capital peut maintenir l'entreprise à flot pendant 9 mois supplémentaires à partir d'aujourd'hui.

Si Freshpet continue d'étendre sa capacité de fabrication et de distribution et d'engager de lourdes dépenses publicitaires pour soutenir la croissance de ses revenus, il pourrait manquer de liquidités en moins de 9 mois.

Figure 2 : Flux de trésorerie disponibles cumulés de Freshpet jusqu'au 1T22

Prix ​​pour être plus grand que JM Smucker et General Mills
SIG
Segments d'aliments pour animaux de compagnie

Ci-dessous, j'utilise mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour analyser les attentes de flux de trésorerie futurs intégrées au cours de l'action Freshpet. Je propose également deux scénarios supplémentaires pour mettre en évidence le potentiel de baisse des actions si les revenus de Freshpet augmentent à des taux plus raisonnables.

Si je suppose que Freshpet's :

• La marge NOPAT s'améliore immédiatement à 6 % (par rapport à la marge de -6 % de Freshpet en 2021, à la marge de -7 % par rapport au TTM, et égale à la marge TTM moyenne pondérée en fonction de la capitalisation boursière du groupe de pairs) et
• les revenus augmentent de 34 % par an jusqu'en 2028, puis

l'action vaudrait 55 $/action aujourd'hui, soit l'équivalent du cours actuel de l'action. Pour référence, le groupe de pairs comprend Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestlé (NSRGY), JM Smucker (SJM) et Tyson Foods (TSN).

Dans ce nouvel article concernant notre nouveau projet scénario, Freshpet génère 3.3 milliards de dollars de revenus en 2028 ou l'équivalent des ventes d'aliments pour animaux TTM de Colgate-Palmolive, 1.2x les ventes d'aliments pour animaux TTM de JM Smucker et 1.6x les ventes d'aliments pour animaux TTM de General Mills.

Gardez à l'esprit que le nombre d'entreprises qui augmentent leurs revenus de 20 % ou plus par an pendant une si longue période est incroyablement rare, rendant les attentes concernant le cours de l'action Freshpet carrément irréalistes.

Scénario DCF 2 : Les actions valent 43 $ à Consensus Growth

J'exécute un deuxième scénario DCF pour mettre en évidence le risque à la baisse lié à la possession de Freshpet s'il devait croître selon les estimations de revenus consensuelles. Si je suppose que Freshpet's :

• La marge NOPAT s'améliore à 6% en 2021,
• le chiffre d'affaires croît à des taux consensuels en 2022 et 2023, et
• les revenus augmentent de 28 % chaque année de 2024 à 2028, puis

le stock vaudrait 43 $ / action aujourd'hui - soit 22% en dessous du cours actuel de l'action. Dans ce scénario, Freshpet génère 2.6 milliards de dollars de revenus en 2028, ce qui représente toujours 80 % des ventes d'aliments pour animaux de compagnie TTM de Colgate-Palmolive, soit l'équivalent des ventes d'aliments pour animaux de compagnie TTM de JM Smucker et 1.3 fois les ventes d'aliments pour animaux de compagnie TTM de General Mills.

Scénario DCF 3 : FRPT a 44 % + d'inconvénients

J'examine un scénario DCF final pour évaluer le risque de baisse si Freshpet devait augmenter ses revenus conformément aux attentes consensuelles de croissance du marché. Si je suppose que Freshpet's :

• La marge NOPAT s'améliore immédiatement à 6 % et
• les revenus augmentent à un TCAC de 24 % (égal aux prévisions du marché des aliments frais pour animaux de compagnie) jusqu'en 2028, puis

le stock vaudrait juste 31 $ / action aujourd'hui - une baisse de 44% par rapport au cours actuel de l'action.

La figure 3 compare les revenus historiques de Freshpet à ses revenus implicites dans chacun des scénarios DCF ci-dessus. J'inclus également les ventes d'aliments pour animaux de compagnie TTM de leurs pairs JM Smucker, Colgate-Palmolive et General Mills.

Figure 3 : Revenus historiques et implicites de Freshpet : scénarios d'évaluation DCF

Chacun des scénarios ci-dessus suppose également que Freshpet augmente ses revenus, NOPAT et FCF sans augmenter le fonds de roulement ou les immobilisations. Cette hypothèse est hautement improbable, mais me permet de créer des scénarios du meilleur des cas qui démontrent les attentes intégrées dans l'évaluation actuelle. Pour référence, le capital investi de Freshpet TTM est six fois supérieur à son niveau de 2016. Si je suppose que le capital investi de Freshpet augmente à un taux historique similaire dans les scénarios DCF 2-3 ci-dessus, le risque de baisse est encore plus grand.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.