Les économistes de Saint-Louis se demandent si la Grande Modération est terminée

Heureusement, l'IPC aux États-Unis est en baisse, ayant culminé à plus de 9 % en glissement annuel en juin dernier.

L'IPC de base a presque touché 7 % en septembre, ce qui est encore époustouflant.

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L'IPC global pour décembre s'est établi à 6.5 % en glissement annuel, conformément aux attentes de la plupart des analystes du marché. 

Il s'agissait de la première impression inférieure à 7 % depuis novembre 2021 et modérée par rapport à 7.1 % le mois dernier.

IPC de base (non alimentaire, nonénergie) est entré en territoire inférieur à 6 % pour la première fois depuis juin 2022 et a atteint 5.7 % en glissement annuel.

D'un mois à l'autre, l'IPC est en fait tombé à -0.1 %, tandis que la lecture de base a augmenté à 0.3 % contre 0.2 % dans la version précédente.

Avec la rupture du niveau psychologique de 7%, le marché était presque unanime dans sa conviction que la Fed réduirait l'ampleur de ses hausses de taux aux 25 points de base traditionnels plus tard ce mois-ci.  

Cinq minutes avant la publication de l'IPC, le FedWatch de CME L'outil a montré que les chances d'une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion s'élevaient à 77.3 %.

Peu de temps après la publication, ce chiffre est passé à 97.2 %, bien qu'il ait maintenant quelque peu diminué pour atteindre environ 91 %.

La Grande Modération est-elle terminée ?

Michael McCracken et Trần Khánh Ngân de la Federal Reserve Bank of St. Louis ont écrit un intéressant papier sur l'avenir de l'inflation.

Une pièce antérieure sur Invezz noté que ces derniers temps économique histoire, il y a eu deux cas où l'IPC a dépassé la barre des 8% aux États-Unis.

Dans les deux cas, l'inflation refusé céder à la hâte,

Dans les années 8 et 1973, l'inflation des prix à la consommation aux États-Unis a franchi la barre des 1975 % à deux reprises. Premièrement, de 8 à 23, il est resté au-dessus de 1978 % pendant 1982 mois consécutifs. Dans le second cas, entre 41 et XNUMX, cela a duré XNUMX mois consécutifs.

En revanche, bien que l'IPC global et l'IPC de base aient atteint des sommets en quatre décennies en 2022, une inflation aussi vicieuse a été maîtrisée à un rythme beaucoup plus rapide que lors des instances précédentes.

Dans une large mesure, la vague de hausses de taux surdimensionnées de la Fed (un article sur lequel on peut lire ici) a provoqué un net recul et a certainement montré un certain succès à court terme.

Mais la grande question est la suivante : si des niveaux vertigineux d'inflation peuvent rester si élevés pendant si longtemps, que se passera-t-il cette fois ?

L'IPC continuera-t-il de tomber à sa moyenne à long terme assez rapidement, ou allons-nous vivre des jours très sombres d'inflation constamment élevée ?

Deux réalités

L'histoire économique récente des États-Unis peut être divisée grosso modo en deux moitiés.

Le premier est l'après-Bretton Woods (et la fin de la seconde guerre mondiale) de 1945 à 1983. Durant cette période, l'inflation était généralement élevée et volatile.

Après 1983 ou à peu près, l'inflation était beaucoup plus modérée et limitée.  

Cette période est connue sous le nom de "La Grande Modération".

Bien sûr, après le GFC, cette différence était encore plus frappante.

Il y a plusieurs raisons pour lesquelles ce changement a pu se produire dans les années 1980.

Un contributeur majeur a probablement été la mondialisation de la main-d'œuvre.

Le bassin de main-d'œuvre disponible pour les entreprises américaines s'est soudainement multiplié, des travailleurs hautement qualifiés d'autres pays entrant sur le marché américain, souvent à prix réduit.

Cela a fait baisser les salaires des travailleurs américains et, à son tour, a inauguré une nouvelle ère macroéconomique où l'inflation est devenue beaucoup plus gérable.

Dans les pays développés comme les États-Unis, l'indemnisation des travailleurs joue un rôle important dans la détermination des tendances de l'inflation.

La Réserve fédérale note que dans cette période,

… (le) passage qui s'est produit de la fabrication aux services aurait tendance à réduire la volatilité … les progrès des technologies de l'information et des communications ont peut-être permis aux entreprises de produire plus efficacement et de surveiller leurs processus de production plus efficacement … La déréglementation de nombreuses industries peut avoir contribué à la flexibilité croissante de l'économie et permettre ainsi à l'économie de s'adapter plus facilement aux chocs de diverses natures, ce qui conduira à sa plus grande stabilité.

Les maths

Les auteurs ont étudié les données du Bureau of Labor Statistics (BLS) et du Bureau of Economic Analysis (BEA) pour comprendre comment la dynamique inflationniste a changé entre avant le début de la Grande Modération et pendant celle-ci.

Pour ce faire, ils ont calculé l'autocorrélation entre les séries chronologiques de quatre mesures de l'inflation - IPC, IPC de base, PCE et PCE de base.

En termes simples, ils ont testé pour voir s'il existe une relation entre l'une des entrées (disons l'IPC) et une version décalée de lui-même, c'est-à-dire si les entrées sont impactées par leurs valeurs passées, et si oui, de combien et pour combien de temps.

Le premier graphique retrace la relation entre les quatre variables de 1960 à 1983, et leurs valeurs décalées respectives, sur une période de 2 ans.

Les quatre mesures sont assez serrées et impliquent qu'elles sont chacune influencées par leurs décalages d'ampleurs à peu près comparables dans le temps.

Au début (c'est-à-dire au bout d'un mois ou deux), ils montrent chacun une forte dépendance aux valeurs d'inflation précédemment enregistrées.

Après une période de 24 mois, la corrélation avec leurs décalages respectifs est encore assez forte, suggérant que le momentum de chaque indicateur a continué à persister et est fortement influencé par l'historique de leur série.

Dans un tel environnement, si l'inflation est élevée, elle aurait tendance à le rester sur de longues durées.

La série post-1983 montre une image radicalement différente.

Bien que les mesures de base continuent d'afficher un fort effet de décalage même à 24 mois, les mesures principales (non essentielles) montrent une forte baisse de leurs coefficients d'autocorrélation, ce qui suggère que l'effet de l'historique de leurs séries respectives a connu une dilution marquée.

En conséquence, l'inflation, en particulier l'inflation globale, était beaucoup moins susceptible de persister après 1983 qu'avant.

Les auteurs notent,

Bien que moins évident, cela est également vrai pour les mesures de base : au même horizon, les coefficients d'autocorrélation pour l'IPC de base et le PCE sont généralement un peu plus élevés pour la période pré-Grande Modération qu'ils ne le sont pendant la Grande Modération.

Compte tenu de la trajectoire chaotique de l'inflation au cours de la dernière année environ, les auteurs soutiennent qu'il existe une possibilité que nous nous éloignions de la grande modération et que nous passions à un environnement antérieur aux années 1980, c'est-à-dire vers une inflation plus persistante.

Si tel est le cas, ce serait une très mauvaise nouvelle pour les portefeuilles des ménages et la sécurité financière au sens large.

Que ce passe t-il après?

L'une des plus grandes différences entre les années 1980 et aujourd'hui est la forte montée du protectionnisme.

Les pays se tournent de plus en plus vers l'intérieur ou cultivent des réseaux régionaux étroits pour répondre aux exigences de leur chaîne d'approvisionnement et créer un filet de sécurité.

Une forte baisse du bassin de main-d'œuvre disponible à l'échelle mondiale est inévitablement inflationniste, en particulier dans des pays comme les États-Unis.

Une grande partie de cette appréhension découle également de la vulnérabilité qui découle de la dépendance excessive mondiale à l'égard du dollar et le lourd tribut qu'ont dû payer les Tigres asiatiques lors de la crise de 1997. 

À court terme, le risque de pivot demeure et les considérations géopolitiques continuent de planer.

La crédibilité de la Fed étant primordiale, toute faiblesse dans son récit fera à nouveau monter les pressions inflationnistes.