En un clin d'œil, les problèmes les plus urgents de l'économie mondiale ont étonnamment disparu.
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En octobre, alors que le S&P 500 atteignait les plus bas du marché baissier, les hausses rapides des taux de la Fed et la flambée du dollar ont alimenté les craintes que l'économie mondiale maladive ne s'effondre. Puis l'inattendu s'est produit - encore et encore.
Maintenant, la récession mondiale quasi certaine de 2023 a été annulée, et le reste du monde devrait aider à amortir l'atterrissage de l'économie américaine.
Alors, que signifient ces nouvelles perspectives pour l'économie mondiale pour les investisseurs ? Un atterrissage en douceur aux États-Unis devrait limiter la baisse des bénéfices des entreprises et du S&P 500. La Réserve fédérale ne semble pas encore encline à relâcher sa lutte contre l'inflation, mais le ralentissement de la croissance des salaires suggère qu'elle n'aura peut-être pas à infliger autant de douleur.
Les investisseurs doivent rester flexibles et probablement élargir leur réseau. S'il n'y a pas de récession, l'inflation pourrait ne pas diminuer aussi rapidement. Les rendements du Trésor à long terme, au lieu de s'effondrer en cas de ralentissement économique, pourraient agir comme un vent contraire sur les valorisations des actions de croissance. Pourtant, les actions internationales, longtemps délaissées, pourraient prolonger leur récent parcours à mesure que la croissance se redresse à l'étranger.
La Chine devient la "mère de tous les demi-tours"
L'économie chinoise, jusqu'à récemment bloquée, est maintenant en pleine course. Le président Xi Jinping a pris la «mère de tous les demi-tours», comme l'a dit le stratège de Jefferies Christopher Wood, abandonnant sa politique zéro-Covid à la fin de l'année dernière et frappant l'accélérateur budgétaire. L'économie européenne, qui risque de se geler cet hiver sans carburant russe, se réchauffe plutôt après la chute inattendue des prix du gaz naturel.
Aux États-Unis, les responsables de la Fed étaient déterminés à faire grimper le chômage, risquant la récession, pour refroidir la forte croissance des salaires dont ils craignaient qu'elle ne fasse de l'inflation élevée la nouvelle norme. Malgré tous leurs efforts - et 425 points de base de hausses de taux - le chômage n'a cessé de chuter au plus bas depuis 1969. Mais malgré de solides gains d'emplois, la croissance des salaires s'est refroidie à un niveau proche de la zone de confort de la Fed.
L'économie américaine est toujours confrontée à un ralentissement en 2023, la Fed augmentant encore les taux pour freiner la croissance. Mais le taux de chômage ne devrait pas augmenter autant qu'on le craignait avant que la Fed ne pivote.
La modération de la croissance des salaires signifie que les décideurs de la Fed "n'ont pas besoin de tuer l'économie" écrit Ian Shepherdson, économiste en chef au Panthéon Macroéconomie.
Combien de temps les hausses de taux de la Fed continueront-elles ?
Après le rapport sur l'emploi étonnamment fort de janvier et les données sur les ventes au détail, les responsables de la Fed sont en alerte face à une nouvelle accélération de la croissance qui pourrait maintenir l'inflation à un niveau élevé. Cela a scellé l'accord pour des hausses de taux d'un quart de point lors des deux prochaines réunions de la Fed en mars et mai et a mis en pause le récent rallye du S&P 500.
Les marchés tablent désormais sur des probabilités supérieures à égales d'une hausse supplémentaire des taux en juin ou en juillet. Mais l'éclatement apparent de la dynamique économique pour commencer 2023 ne devrait pas durer.
Le taux d'épargne du pays, après avoir chuté à un plancher de 2.4 % des revenus, a commencé à augmenter à la fin de l'année dernière, éliminant une partie du vent des dépenses des ménages. Malgré le bond de 3 % des ventes au détail en janvier, qui a été aidé par une augmentation de 8.7 % du coût de la vie de la sécurité sociale, les ventes au cours des trois mois jusqu'en janvier ont chuté par rapport aux trois mois précédents.
Économie mondiale contre. Économie américaine
Le temps historiquement chaud a probablement stimulé l'activité le mois dernier, y compris une augmentation estimée à 125,000 48,000 de la masse salariale, selon la Fed de San Francisco. Une résolution de grève de l'Université de Californie a rajouté 4 XNUMX assistants d'enseignement et chercheurs de troisième cycle. La faiblesse des embauches saisonnières dans le commerce de détail et les embauches temporaires au quatrième trimestre a réduit le besoin de licenciements après les vacances, ce qui a donné l'apparence d'une embauche plus forte sur une base désaisonnalisée.
Les comparaisons étaient également probablement faussées parce que les deux plus grandes vagues de Covid ont culminé au début des deux années précédentes. En janvier 2022, 6 millions de personnes ont déclaré avoir été mises à l'écart ou avoir eu des heures réduites au milieu de la poussée d'omicron, doublant par rapport au mois précédent.
L'indication la plus claire que le marché du travail n'est pas aussi surchauffé qu'il y paraît est la modération continue de la croissance des salaires. Les deux derniers rapports sur l'emploi montrent que le taux de croissance du salaire horaire moyen sur 12 mois a ralenti à 4.4 % contre 5 %, alors même que le taux de chômage est tombé à 3.4 % contre 3.6 %. Cette combinaison "est encore meilleure que Goldilocks", a écrit Aneta Markowska, économiste en chef des finances de Jefferies. Pris au pied de la lettre, il suggère "un scénario utopique" dans lequel une croissance plus forte produit une inflation plus faible, a-t-elle écrit.
Bien que ce soit tiré par les cheveux, la réalité est encore assez grande : la croissance des salaires s'est ralentie sans faiblesse significative du marché du travail. La croissance de la rémunération horaire moyenne a diminué de 1.5 point de pourcentage depuis qu'elle a culminé à 5.9 % en mars dernier. L'indice du coût de l'emploi, la lecture préférée de la Fed sur les tendances salariales, montre que la rémunération des travailleurs du secteur privé n'a augmenté que de 0.9 % au quatrième trimestre, à l'exclusion des professions rémunérées au rendement avec des commissions de vente volatiles. Ce taux annuel de 4 % n'est qu'un cheveu au-dessus de la croissance des salaires de 3.6 % qui, selon le chef de la Fed, Jerome Powell, est conforme à l'objectif d'inflation de 3.5 % de la Fed.
Changer les tons de la politique de la Fed
La croissance des salaires plus modérée, malgré des embauches solides, explique Le ton optimiste du chef de la Fed Powell lors de sa conférence de presse du 1er février, qui a fait grimper le S&P 500 à un sommet de cinq mois. Powell a notamment refusé d'exclure la possibilité de baisses de taux plus tard cette année si l'inflation chute plus rapidement que prévu.
Les discussions de la Fed sont rapidement devenues moins optimistes après Bilan de l'emploi de janvier. Un défilé de fonctionnaires a évoqué la possibilité de hausses de taux supplémentaires pour refroidir le marché du travail.
mardi de Rapport d'IPC, qui a marqué une pause lors de la dernière poussée à la hausse du S&P 500, n'aidera pas. L'inflation des services ne montre aucun ralentissement, tandis que trois mois de déflation des prix des biens de base ont pris fin avec le raffermissement des prix dans des catégories telles que l'habillement et l'ameublement.
Ce n'est pas un hasard si le rallye boursier actuel a culminé le 2 février, un jour après la dernière réunion de la Fed et les paroles apaisantes de Powell et juste avant le rapport sur l'emploi de janvier. Les rendements du dollar et du Trésor ont également rebondi depuis début février. Cependant, le S&P 500 et les autres principaux indices boursiers n'ont pas cédé beaucoup de terrain.
Pas besoin de pic de chômage ?
Pourtant, malgré le retour à un ton belliciste, la croissance plus faible des salaires a changé la destination de la Fed dans sa lutte contre l'inflation.
Les dernières projections de la Fed de décembre ont montré que les décideurs pensaient que le taux de chômage devrait atteindre au moins 4.6 % avant de s'approcher d'une rampe de sortie d'une politique monétaire restrictive. Et la rampe de sortie devait être longue, le chômage se maintenant près de ce niveau pendant deux années complètes, l'inflation ne reculant que progressivement vers l'objectif de 2 %.
Derrière ces projections se cache l'idée que le marché du travail a fondamentalement changé. Avant Covid, la Fed avait du mal à faire grimper l'inflation même à 2 %, malgré la baisse du chômage à 3.5 %.
Puis la pandémie et ses effets secondaires ont provoqué un choc sur le marché du travail. Alors que les mesures de relance du gouvernement et les allocations de chômage gonflées ont disparu en 2021 et que les perturbations de Covid se sont estompées, le choc a semblé persister. En novembre, Powell a souligné 2 millions de départs à la retraite excédentaires pendant la pandémie, aidés par l'effet de richesse de la hausse du S&P 500 et la flambée des prix des maisons. Pendant ce temps, la pénurie de logements n'a fait que compliquer le défi de trouver des travailleurs rares sur les marchés immobiliers en effervescence.
Ces facteurs, selon les économistes, ont fait grimper le taux de chômage non inflationniste à environ 5 %. Cela signifiait que l'inflation ne pouvait pas être combattue sans récession.
Marché du travail actuel
Mais les données récentes sur les salaires et les appels sur les bénéfices des entreprises suggèrent que le marché du travail a commencé à fonctionner plus harmonieusement.
Gestion des déchets (WM) Le PDG James Fish a noté qu'il voit "des améliorations dans nos coûts de main-d'œuvre à mesure que les pressions salariales inflationnistes s'atténuent (et que) les tendances du chiffre d'affaires s'améliorent". Chipotle (CMG) Le PDG Brian Niccol a déclaré que décembre était "l'un de nos meilleurs mois des deux dernières années pour les taux de roulement horaires et salariaux".
La situation de l'emploi a commencé à s'améliorer au troisième trimestre, Northrop Grumman (NOC) La PDG Kathy Warden a déclaré aux analystes. « Notre recrutement s'est amélioré. Notre rétention s'est considérablement améliorée et nous avons vu cette tendance se poursuivre au quatrième trimestre. »
En décembre, la part des travailleurs du secteur privé quittant leur emploi avait inversé plus de la moitié de sa hausse par rapport aux niveaux d'avant Covid. Julia Coronado, présidente de MacroPolicy Perspectives, a noté sur Twitter que la composante enquête auprès des ménages du rapport sur l'emploi de janvier a révélé une augmentation de la population de près d'un million, principalement en raison de la migration internationale nette.
La population nouvellement découverte, écrit-elle, "arrive avec un taux de participation (au marché du travail) chaud de 91.3%", contre 62.4% pour la nation dans son ensemble. Coronado s'attend à la même chose en 2023, ce qui devrait contribuer à une croissance non inflationniste.
La preuve que le taux de chômage non inflationniste n'est "toujours que de 3.5% à 4% devient assez convaincante", a déclaré Shepherdson de Pantheon.
Le résultat : au lieu d'un pivot de la Fed après que le chômage a atteint 4.6 %, cela pourrait se produire lorsque le taux de chômage atteindra 4 %.
Mais jusqu'à ce que le marché du travail s'affaiblisse clairement et que la désinflation s'étende à des services tels que les soins de santé, les coupes de cheveux et l'hôtellerie, la Fed optera pour une politique monétaire trop restrictive.
L'économie mondiale stimule l'inflation ?
Pendant ce temps, la reprise soudaine de la croissance économique mondiale soutient les prix des matières premières, ce qui accroît le risque de persistance d'une inflation élevée.
Dans une session de questions-réponses du 7 février, Powell a souligné le "monde risqué là-bas" parmi ses préoccupations, notant que la guerre en Ukraine et la réouverture de la Chine "peuvent affecter notre économie et la trajectoire de l'inflation".
Un joker sera de savoir si la fin de trois années de verrouillages continus de Covid et la croissance la plus lente en un demi-siècle ravivent la confiance de la classe moyenne chinoise et regonflent la bulle immobilière, a écrit Jefferies 'Wood. Les risques en Chine « sont massivement à la hausse », a-t-il déclaré.
Cependant, de nombreux économistes s'attendent à ce que la reprise en Chine soit décevante. Comme aux États-Unis, les ménages chinois ont accumulé des économies supplémentaires pendant la pandémie. Mais alors que la consommation américaine a bénéficié de chèques de relance et d'une augmentation de la richesse immobilière et boursière, les ménages chinois ont dépensé moins et ont vu leur richesse immobilière se dégonfler.
La demande refoulée en Chine augmentera principalement les dépenses de services comme les soins de santé, l'éducation et les transports qui sont déprimés par rapport aux niveaux d'avant Covid, a écrit l'économiste d'UniCredit Edoardo Campanella. Ces catégories de dépenses "sont intrinsèquement nationales et sont donc peu susceptibles de bénéficier de manière substantielle à l'économie mondiale".
La Chine et les marchés émergents pour stimuler la croissance économique mondiale
Pourtant, même dans le cas de base du FMI, la Chine se combine avec l'Inde pour générer la moitié de la croissance du PIB mondial. Les États-Unis et l'Europe ne représenteront qu'un dixième de la croissance mondiale combinée, selon le FMI. La Banque centrale européenne, à l'instar de la Fed, continue de resserrer de manière agressive pour contenir l'inflation.
Pendant ce temps, d'autres économies de marché émergentes devraient s'accélérer, selon le FMI. Un dollar plus faible réduit le coût des matières premières à prix en dollars comme le pétrole et réduit le coût du service de la dette en dollars. Le dollar a dégringolé ces derniers mois, bien qu'il ait légèrement rebondi en février.
Ce que les perspectives de l'économie mondiale signifient pour les investisseurs
La juxtaposition d'une meilleure croissance économique à l'étranger et d'une Fed déterminée à accélérer la croissance chez elle présente un contexte inhabituel pour les investisseurs.
Ed Yardeni, stratège en chef des investissements chez Yardeni Research, qui conseille depuis longtemps aux investisseurs de "rester chez eux", a opté pour une position "globalisée" au cours du premier semestre 2023.
"Les multiples de valorisation sont nettement inférieurs à l'étranger", a-t-il déclaré à IBD, soulignant "les opportunités dans les banques et l'énergie en Europe".
Pourtant, il s'attend à ce que les États-Unis évitent la récession et voit des opportunités chez lui. "Beaucoup d'argent est investi dans les infrastructures et la délocalisation, et cela profite aux industriels", a déclaré Yardeni. "L'énergie semble toujours bonne et les finances sont en très bon état."
Alors que Wood voit un risque à la hausse en Chine, il considère que les risques américains sont « clairement à la baisse » alors que la Fed continue de se resserrer.
"Ralentir l'inflation dans une économie en ralentissement signifie également une baisse de la croissance du PIB nominal", a écrit Wood. Cela signifie que les actions américaines sont confrontées à un risque de révision à la baisse des bénéfices, dit-il.
Le mois dernier, la newsletter Wood's Greed & Fear a dévoilé un portefeuille mondial long-only de 23 actions qui reflète les tendances économiques mondiales. Le portefeuille est surpondéré en Chine, y compris dans le e-commerce Alibaba (BABA) et JD.com (JD), ainsi que des banques indiennes et européennes. Il joue également sur la hausse des prix des matières premières, y compris le géant américain du cuivre Freeport-McMoRan (FCX) et leader des services pétroliers SLB (SLB). Fabricant néerlandais d'équipements à puce ASML (ASML) est un jeu sur l'expansion de la fabrication de puces alors que les États-Unis se séparent de la Chine.
La mondialisation a plutôt bien fonctionné. L'indice FTSE 100 de Londres et le CAC 40 de Paris ont atteint des niveaux record la semaine dernière. L'indice Hang Seng de Hong Kong, après avoir atteint son plus bas niveau en 13 ans en octobre, a rebondi de plus de 40 %.
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Économie mondiale et actions de croissance
Les paris sur la croissance économique mondiale occupent une place importante dans la liste phare IBD 50 des actions de croissance les plus élevées et le Classement IBD portefeuille. Ce dernier comprend le stock lié aux voyages Airbnb (ABNB) et le FNB américain Global Jets (JETS), aussi bien que MercadoLibre (MELI), la plus grande entreprise de commerce électronique d'Amérique latine. Le KraneWeb CSI China Internet ETF (KWEB) figure sur la liste de surveillance des classements.
Pourtant, les valeurs de croissance américaines ont également commencé l'année sur une larme. Le gain de 500 % du secteur des technologies de l'information du S&P 15.6 depuis le début de l'année a presque doublé la hausse de 8 % de l'indice des blue chips. Dernièrement, des jeux plus spéculatifs prennent feu, notamment Bitcoin et Ethereum.
La Réserve fédérale a le dessus
De solides données sur l'emploi, le raffermissement de l'inflation et la flambée des cours boursiers peuvent donner l'impression que la Fed perd le contrôle.
En réalité, la Fed vient de prendre le dessus. Les négociants en obligations avaient prévu moins de hausses et un pivot rapide vers la baisse des taux. Maintenant, ils parient soudainement que la Fed pourrait augmenter ses taux encore plus haut que ne le montrent ses propres projections. Cela a fait grimper le rendement du Trésor à 2 ans d'environ 60 points de base au cours des deux dernières semaines à 4.63 %. Le bon du Trésor à six mois a dépassé 5 % pour la première fois depuis 2007. Pendant ce temps, le rendement à 10 ans, clé pour la tarification des prêts automobiles, a bondi d'un demi-point. Le taux hypothécaire de 30 ans, après être tombé à près de 6 %, a bondi de 70 points de base au cours du dernier mois.
Des coûts d'emprunt plus élevés pour les consommateurs et les petites entreprises essentielles à la croissance de l'emploi entraîneront le ralentissement souhaité par les décideurs. Pourtant, les investisseurs en actions se battent toujours contre la Fed et cela pourrait continuer pendant un certain temps. Les conditions financières restent faciles, en partie parce que le Trésor a cessé d'émettre de nouvelles dettes avant une confrontation au plafond de la dette avec le GOP.
Mais l'économie et le S&P 500 approchent probablement d'un point d'inflexion. Après un bon début d'année 2023, les perspectives à court terme pour les actions pourraient être difficiles. Cependant, un ralentissement économique important devrait maintenant adoucir la trajectoire descendante de l'inflation et un atterrissage en douceur qui crée les conditions d'une reprise boursière durable.
Assurez-vous de lire les IBD The Big Picture colonne chaque jour pour rester en phase avec la direction du marché et ce que cela signifie pour vos décisions de trading.
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Source : https://www.investors.com/news/sp-500-dont-fight-the-fed-but-dont-fear-it-either/?src=A00220&yptr=yahoo