Il y a rarement eu une telle unanimité d'opinion parmi les responsables de la Réserve fédérale et le cadre d'analystes qui suivent et tentent de prédire leurs mouvements futurs.
La politique monétaire sera resserrée avec une série d'augmentations de l'objectif de taux des fonds fédéraux de la banque centrale, plus la fin de ses achats de titres à grande échelle, puis une réduction de ses avoirs massifs en bons du Trésor et en titres adossés à des hypothèques, disent-ils. Le seul désaccord parmi les observateurs de la Fed est la rapidité avec laquelle la banque centrale agira pour inverser sa politique ultra-facile.
En effet, il y a eu une sorte de concurrence dans la prévision du nombre d'augmentations cette année dans l'objectif des fonds fédéraux, qui se situe toujours dans une fourchette basse de 0% à 0.25%, et la taille du décollage largement attendue au 15 mars -16 réunion du Comité fédéral de l'open market.
La semaine dernière, JP Morgan a rejoint Bank of America et Goldman Sachs pour prédire sept augmentations de 25 points de base, ce qui porterait la fourchette cible à 1.75%-2% d'ici décembre. (Un point de base équivaut à 1/100e de point de pourcentage.) Une minorité croissante d'observateurs prédisent une rare augmentation initiale de 50 points de base, pour signaler la détermination de la Fed à contrer l'inflation, qui atteint son plus haut niveau depuis quatre décennies.
En effet, le stratège en investissement du Credit Suisse, Zoltan Poszar, qui compte de nombreux connaisseurs du marché monétaire, affirme qu'une hausse de 50 points de base devrait s'accompagner d'une vente de 50 milliards de dollars d'actifs de la Fed. Cela, écrit Poszar dans une note client, drainerait les liquidités, provoquant délibérément un resserrement des conditions financières d'une manière qui rappelle l'ancien président de la Fed, Paul Volcker, qui a brisé le dos de l'inflation au début des années 1980. Poszar postule que cela non seulement ralentirait l'inflation, en particulier des loyers, mais augmenterait également l'emploi.
Revenant sur son expérience d'enfance dans la Hongrie post-communiste, lorsque les paiements de transfert généreux et les prestations de retraite anticipée ont sapé la participation au marché du travail, il suggère que "la voie vers une inflation des services plus lente... passe par la baisse des prix des actifs". Une correction des actions et autres actifs à risque conduirait certains bénéficiaires de leurs prix gonflés à reprendre le travail. Les «jeunes se sentant riches en Bitcoin» et «les vieux se sentant aisés» qui prennent leur retraite tôt retourneraient sur le marché du travail, affirme-t-il de manière provocante. Et, soutient-il, une correction ne tuera pas la croissance économique, car des gains salariaux de 5 % peuvent facilement compenser des versements hypothécaires plus élevés.
« Les décisions des banquiers centraux sont toujours redistributives. Pendant des décennies, la redistribution est passée du travail au capital. Il est peut-être temps d'aller dans l'autre sens ensuite. Que freiner ? Croissance des salaires ? Ou les prix des actions? Que ferait Paul Volcker ? Poszar demande rhétoriquement.
Le vétéran de Wall Street, Robert Kessler, voit également les actions de la Fed conduire à un ralentissement du marché boursier. Mais plutôt que de rafraîchir votre curriculum vitae, il recommande de protéger les gains en capital passés avec une participation dans l'actif le plus mal aimé de tous : les obligations du Trésor américain à long terme.
Jusqu'à l'année dernière, Kessler était à la tête de longue date de sa société d'investissement éponyme, qui servait des institutions mondiales et des personnes ultra-riches. Aujourd'hui à la retraite, il partage son temps entre ses maisons de Denver - supervisant sa collection d'art, dont une partie est exposée dans les musées locaux - et le Costa Rica, ainsi que les ultrariches qui amarrent leurs yachts de plusieurs centaines de millions de dollars pour échapper au malheurs du monde. Il gère également ses investissements personnels.
L'unanimité même de l'opinion selon laquelle les rendements obligataires continueront d'augmenter incite Kessler à aller à l'encontre du consensus - une tactique familière pour lui. Au cours des décennies au cours desquelles il a géré des portefeuilles de bons du Trésor, ils ont rarement eu des fans à Wall Street. Il soupçonne que le mépris reflète le fait que les grands courtiers ne font pas beaucoup de colportage de billets et d'obligations du gouvernement américain, par rapport à ce qu'ils gagnent en vendant des dettes d'entreprise et des actions ou des produits exotiques, tels que des produits dérivés.
Chaque cycle de marché des quatre dernières décennies s'est terminé par une rupture des taux d'intérêt et une flambée des prix des obligations, souligne-t-il, chaque pic successif des rendements étant inférieur au précédent. Par exemple, le rendement de référence du Trésor à 10 ans était de 6.5 % avant l'éclatement de la bulle Internet en 2000. Il était tombé à environ 5.25 % au moment où la bulle immobilière a commencé à éclater en 2007. Et il était au plus bas 3 % en 2018, avant que le marché boursier ne connaisse une expérience quasi baissière.
Ce qui est différent cette fois, poursuit Kessler, c'est l'énorme accumulation de dettes sur le système financier. Les emprunts massifs de Washington pour lutter contre les effets de la pandémie ont poussé le total des reconnaissances de dette fédérales négociables à 30 30 milliards de dollars. Des augmentations relativement faibles du coût du service de cette dette freineront l'économie, renversant les taux d'intérêt à la baisse, soutient-il. Il voit une situation similaire à celle qui apparaît au Japon, avec une économie fortement endettée entraînant des taux d'intérêt et une inflation constamment bas, et un marché boursier encore environ 1989 % en dessous de son sommet de la fin de XNUMX.
Dans le même temps, cette année marque la fin de divers soutiens fiscaux fournis par le soulagement de la pandémie, note Kessler. L'accumulation d'épargne excédentaire tant citée est concentrée parmi les 1%, tandis que le reste de l'Amérique devra faire face à des revenus réels plus faibles et à des prix plus élevés. C'est le scénario prédit ici par les anciens Barron Le pilier de la table ronde Felix Zulauf en décembre dernier, qui a averti que le S&P 500 pourrait plonger de 38% au premier semestre de cette année, à 3000.
Après le plongeon de 2.1 % de jeudi, l'indice de référence des grandes capitalisations était en baisse de 8.7 % par rapport à son sommet juste après le début de l'année. Kessler dit que les investisseurs typiques avec un plan de retraite 401 (k) riche en actions devraient être assis sur de gros gains grâce à la reprise de près de 100 % du S&P 500 par rapport à ses creux de mars 2020. Ils devraient protéger ces bénéfices, ajoute-t-il, en investissant une part importante dans des bons du Trésor à 30 ans, non pas pour leur revenu d'intérêts de 2.30 %, mais pour la perspective de gains en capital de 20 % à 30 %. Cela est similaire au conseil prodigué il y a quelques semaines par l'autre haussier obligataire à long terme de Kessler, l'économiste A. Gary Shilling.
Avec une inflation dépassant 7 % et la Fed s'apprêtant à relever ses taux, un bon du Trésor à 10 ans rapportant moins de 2 % pourrait ne pas sembler attrayant, surtout compte tenu de la perspective de nouvelles baisses de prix si les rendements augmentent. Les bons du Trésor à plus court terme, comme le billet à deux ans à environ 1.50 %, intègrent déjà une grande partie des hausses de taux anticipées par les observateurs de la Fed. Dans tous les cas, des actifs sûrs et liquides peuvent protéger les gains passés ou fournir des liquidités pour de futures opportunités d'achat.
Parfois, la fortune favorise les prudents, pas les courageux.
Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]
Source : https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo