Peltz va peut-être trop loin avec la lutte par procuration de Disney

L'investisseur activiste Nelson Peltz a passé environ 30 minutes jeudi matin à parler avec Jim Cramer et David Faber de CNBC dans une large interview sur les raisons pour lesquelles il veut un Disney siège du conseil.

Mais son argumentation a à peine abordé ce qui devrait être son point fort - l'échec constant de Disney à planifier la succession du PDG.

Peltz référé à la présentation de son fonds sur les échecs de Disney sous la direction des anciens PDG Bob Iger et Bob Chapek. Il a dit que s'il devait distiller la présentation jusqu'à son cœur, cela tournerait autour de la mauvaise performance des actions de Disney et des antécédents de création de valeur de Trian. Trian a noté que le cours de l'action de Disney a culminé en 2021, mais se négocie actuellement près de son plus bas niveau en huit ans. Le titre a augmenté d'environ 3% jeudi.

Mais la sous-performance de Disney en 2022 a reflété une crise à l'échelle de l'industrie menée par Netflix's croissance au point mort. La flambée du cours de l'action de Disney en 2021 a été causée par le même phénomène - les investisseurs se chargeant des services de streaming avec une croissance significative du nombre d'abonnés. Disney et Netflix ont tous deux baissé d'environ 38 % au cours des 12 derniers mois. Les valeurs des autres médias sont encore plus en baisse. Paramount mondial les actions ont chuté de 45 %. Découverte de Warner Bros. les actions ont baissé de près de 50 % depuis qu'AT&T a fusionné son WarnerMedia avec Discovery le 8 avril.

Peltz a dit Le directeur général de Disney, Bob Iger, et le conseil d'administration ont payé en trop pour 21st Century Fox en 2019, et il a blâmé cet accord pour le la décision de l'entreprise de supprimer son dividende pendant la pandémie. Mais demander un siège au conseil d'administration sur la base des antécédents d'Iger en matière de prise de décision d'acquisition ne va pas convaincre de nombreux investisseurs. La série d'accords d'Iger pendant son mandat de PDG – l'acquisition de Pixar, LucasFilm et Marvel – avant que Fox ait été l'une des meilleures acquisitions de l'histoire de l'industrie des médias.

Trian a également qualifié la stratégie de vente directe au consommateur de Disney de "défectueuse" dans un dossier, "malgré des revenus similaires à ceux de Netflix et un avantage IP significatif". Netflix a lancé son activité de streaming des années auparavant Disney a lancé Disney + en 2019. Il est naturel que Netflix devance Disney et tous les autres services de streaming en termes de rentabilité et de génération de cash-flow libre.

Peltz envisage de monter une bataille par procuration, et son argument le plus fort aux actionnaires ne devrait pas concerner la performance d'Iger en tant que PDG. Il devrait plutôt s'agir de l'échec constant du conseil d'administration à planifier un monde post-Iger. Iger a développé une histoire au cours de son mandat initial de 15 ans de PDG en chassant des successeurs potentiels, notamment Jay Rasulo, Tom Staggs et Kevin Mayer. Lorsqu'il a abandonné son poste de PDG en 2020, il n'a pas complètement quitté l'entreprise, créant une période de 18 mois où son successeur trié sur le volet, Chapek, s'est senti miné par sa présence.

Maintenant, Iger est de retour et le conseil d'administration de Disney l'a chargé de trouver un successeur dans les deux prochaines années. Les antécédents d'Iger suggèrent que la planification de la relève est le seul domaine où il a vraiment du mal.

"Iger a historiquement dominé le processus de succession, mais cela ne devrait pas être le choix d'Iger, c'est le choix du conseil d'administration", a déclaré Charles Elson, directeur fondateur du Weinberg Center for Corporate Governance. "Disney s'est laissé vulnérable à l'intervention d'activistes parce qu'il a eu des problèmes de gouvernance avec la succession pendant près de 25 ans."

Une partie du discours de Trian aux investisseurs est la question de la succession, mais elle n'apparaît qu'à la diapositive 27 d'une présentation de 35 diapositives. La plupart des arguments de Peltz sont basés sur la performance décevante des actions de Disney, la décision de supprimer le dividende, son affirmation selon laquelle l'accord Fox n'a pas fonctionné, comment un accord hypothétique pour Sky n'aurait pas fonctionné et l'histoire de Trian en matière d'augmentation de la valeur des actions. Il a également déclaré à CNBC que Disney devait soit acquérir la participation de 33% de Comcast dans Hulu, soit "se retirer du secteur du streaming".

Disney s'attaque à la chute des actions de l'année dernière en ramenant Iger, un PDG généralement très respecté à la fois par les employés et les investisseurs. Disney aura également bientôt un nouveau président du conseil d'administration. L'argument de Peltz selon lequel Iger a besoin de l'aide de Trian pour prendre des décisions stratégiques quelques mois seulement avant de reprendre son travail peut être difficile à vendre.

Il est beaucoup plus facile de prouver que le conseil d'administration de Disney et Iger ont constamment raté la planification de la succession. Trian a déclaré dans sa présentation que le processus d'engagement des actionnaires de Disney a été "parmi les pires (sinon les pires) de toutes les entreprises avec lesquelles nous avons interagi".

Il est possible que Disney ne veuille pas que Peltz siège au conseil d'administration, car il forcera la question de la succession, limitant la capacité d'Iger à rester PDG plus de deux ans. Comme l'a noté Trian dans sa présentation (sur la diapositive 28), le conseil d'administration de Disney a prolongé la date de retraite d'Iger à cinq reprises entre octobre 2011 et décembre 2017.

Peltz doit peut-être affiner son message pour se concentrer sur cela.

Divulgation: Comcast est le propriétaire de NBCUniversal, société mère de CNBC.

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