Les marchés pétroliers entreront en 2023 dans un état de destruction créative

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À propos de l'auteur: Karim Fawaz est analyste du marché pétrolier et directeur de la recherche et de l'analyse chez S&P Global Commodity Insights.

L'histoire des marchés pétroliers est jonchée de moments décisifs. Certains sont des points succincts dans le temps, comme les chocs pétroliers de 1973 et 1979 ; d'autres sont des phénomènes prolongés comme la révolution américaine du schiste. Mais ce qu'ils ont tous en commun, c'est qu'ils ont fondamentalement modifié les conditions du marché et le cadre utilisé par les acteurs du marché pour former les anticipations de prix à terme. Les événements de 2022, culminant avec la mise en place le 5 décembre des sanctions européennes contre le pétrole russe, marquent l'aube d'une nouvelle ère pour les marchés pétroliers. Ils justifient une refonte fondamentale de la carte mondiale du pétrole, de la manière dont les prix du pétrole sont fixés et de la manière dont les motivations politiques et économiques des différentes parties prenantes interagissent dans un marché fracturé.

Le marché pétrolier a suivi une trajectoire de mondialisation cohérente mais maîtrisée depuis près de 50 ans. Ce processus peut être mieux englobé dans les trois « F » : libre (commerce largement libre), fongible (le pétrole de différentes qualités et origines est largement interchangeable) et financiarisé (avec un marché financier profond et liquide des matières premières facilitant la couverture et la découverte des prix) . L'émergence du schiste était censée limiter ce processus en créant ostensiblement une fonction d'approvisionnement juste à temps qui pourrait stabiliser les prix plus près du coût marginal de production et aider à éroder l'influence de la géopolitique sur la formation des prix du pétrole (la « dépolitisation » du pétrole ). Plus les crises pétrolières des années 1970 s'estompaient des mémoires collectives du marché et plus le marché mondial du pétrole devenait sophistiqué, moins la politique était perçue comme poussant les prix du pétrole au-delà d'une «prime de risque» en baisse. C'était pourtant une illusion. Le pétrole est resté trop imbriqué dans la géopolitique pour que la dépolitisation dure.

Le secteur du schiste s'est transformé et a abandonné son élasticité-prix dans le processus. Plus important encore, il est devenu clair que le marché mondial du pétrole, libre, fongible et financiarisé, était une construction reposant sur des piliers politiques et commerciaux, dont plusieurs sont maintenant en train de se vider. Trois méritent d'être soulignés.

Le premier de ces piliers était la notion de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole en tant que construction stabilisatrice du marché et réactive aux consommateurs, détenant et gérant la réserve de capacité de réserve du marché pétrolier pour éviter de graves déséquilibres physiques et des prix extrêmes. L'un des principes fondamentaux de cette idée était l'alignement politique entre les États-Unis et l'Arabie saoudite, et la réactivité de cette dernière aux pressions des premiers dans le domaine pétrolier. En 2022, la posture du groupe élargi OPEP+, une organisation co-dirigée par la Russie qui est en confrontation directe avec l'Occident, a fait basculer cette dynamique. L'OPEP+ décision réduire la production de deux millions de barils par jour en octobre, malgré les appels des États-Unis, est une manifestation de cette tendance. Pour les marchés pétroliers, la transition de l'OPEP et de ses partenaires d'un objectif déclaré de stabilisation du marché à une monétisation pure et simple des ressources en ciblant des prix plus élevés ajoute une force plus motivée et plus puissante qui dicte l'offre.

Le second était le rôle relativement minime des consommateurs de pétrole et des grands importateurs (principalement l'Occident et l'Asie) dans la formation des prix du pétrole. Les consommateurs ont agi en grande partie comme des preneurs de prix, les réserves obligatoires de réserves pétrolières stratégiques (pour les membres de l'Agence internationale de l'énergie) étant utilisées uniquement pour les urgences et les pénuries aiguës. Aujourd'hui, par nécessité et par désespoir dans la lutte contre l'inflation, les pays consommateurs et en particulier les États-Unis ont découvert des voies pour influencer la formation des prix. Le massif SPR tire de 2022 étaient l'une de ces voies ; le plafonnement des prix peut en être un autre. Cela va également dans les deux sens, illustré par l'intention des États-Unis d'utiliser la recharge du SPR pour soutenir les producteurs nationaux au-dessus d'un certain prix (67 $ à 72 $ le baril) et établir une fourchette de prix cible de facto. Le nouvel interventionnisme des pays consommateurs, même s'il est naissant et limité en capacité, leur donne soudainement une place à la table de la formation des prix du pétrole.

Le troisième était un ensemble de flux commerciaux de base et dédiés et de lignes commerciales principales qui sous-tendent la découverte des prix et laissent les marchés pétroliers au comptant liquides mais pas lourds. Les plus importantes étaient les exportations de brut du Moyen-Orient vers l'Asie, suivies des exportations de brut et de produits raffinés russes vers l'Europe et de brut canadien vers les États-Unis. Dans le contexte du marché physique du pétrole, le réacheminement de la majorité des importations de brut russe et bientôt de produits raffinés de l'Union européenne représente un changement tectonique. Le remaniement des flux mondiaux de pétrole qui a commencé à se produire en 2022 sera de grande envergure. Les efforts de la Russie pour contourner les sanctions sur l'assurance et les services maritimes ont conduit à l'élargissement de la « flotte noire » mondiale de pétroliers. La fracture du marché physique du pétrole et la reconfiguration du commerce mondial du pétrole qui se déroulent actuellement redessinent les relations commerciales, ajoutent de l'opacité à la découverte des prix et bouleversent les écarts de prix de manière profonde.

Que ce passe t-il après? Destruction créative. Grâce à ce processus, le pétrole circulera moins librement, sera moins fongible et souffrira potentiellement d'une liquidité financière plus faible, ce qui obscurcira la découverte des prix et renforcera la volatilité des prix. Des décalages entre les objectifs de prix à la production et à la consommation pourraient se traduire par des interventions en duel et élargir l'amplitude des résultats de l'offre et de la demande. Finalement, de nouvelles structures et un nouvel équilibre émergeront, mais d'abord, le détricotage du patchwork actuel continuera à se dérouler. Il est peu probable que le marché pétrolier qui émerge ressemble à celui de début 2022.

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