La position contradictoire du Japon laisse le yen à risque d'une nouvelle baisse

(Bloomberg) — La position politique de plus en plus incongrue du Japon visant à assurer à la fois une croissance et une inflation stables ajoute à la probabilité de nouvelles pertes de yen, alors même que les responsables mettent en garde contre une éventuelle intervention.

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Cette semaine encore, alors que le ministre des Finances Shunichi Suzuki prévenait qu'il entrerait sur les marchés pour soutenir la monnaie si nécessaire, la Banque du Japon augmentait les achats d'obligations pour maintenir les rendements bas - une décision qui élargit les écarts de politique avec le reste du monde et affaiblit le yen.

La banque centrale a dépensé 1.42 billion de yens (9.9 milliards de dollars) sur la dette publique pour protéger son plafond de rendement artificiellement bas mercredi et jeudi seulement. Même après avoir pris en compte le passage du temps, cette somme éclipse les 231 milliards de yens que le pays a utilisés la dernière fois qu'il est intervenu pour soutenir la monnaie en juin 1998.

En plus des signaux contradictoires de cette semaine, le Premier ministre Fumio Kishida a choisi de signaler l'attrait de l'affaiblissement de la monnaie locale pour les entreprises qui cherchent à ramener leurs installations de production au Japon. Cela ne correspondait guère aux allusions répétées de Suzuki selon lesquelles les autorités interviendraient si les mouvements étaient trop rapides.

Au milieu de ces contradictions apparentes, les plats à emporter pour les baissiers du yen semblent être qu'ils peuvent continuer à faire baisser la devise tant qu'ils ne vont pas trop vite.

L'un des principaux moteurs de la faiblesse du yen a été l'élargissement de l'écart de rendement entre les taux directeurs aux États-Unis et au Japon. Cet écart devrait encore s'étendre la semaine prochaine, la Réserve fédérale optant potentiellement pour une hausse pouvant atteindre 100 points de base le 21 septembre, tandis que la BOJ devrait réaffirmer son engagement à maintenir des coûts d'emprunt au plus bas le jour suivant.

"Cette danse kabuki n'est pas durable", a déclaré Aninda Mitra, responsable de la stratégie macro et d'investissement pour l'Asie chez BNY Mellon Investment Management à Singapour. "Une intervention verbale accrue révèle à la fois une inquiétude quant à la rapidité des impacts potentiels de l'inflation et aussi - de manière contradictoire - une volonté d'acheter plus de JGB, ce qui sape finalement la défense du yen."

Le yen est loin d'être seul. La grande majorité de ses pairs mondiaux ont également fléchi face au dollar ces derniers mois, la Fed étant devenue de plus en plus belliqueuse. Même ainsi, la devise japonaise est la moins performante du Groupe des 10 cette année, ayant chuté de plus de 19 %.

Les stratèges du monde entier prédisent de nouvelles pertes. Goldman Sachs Group Inc. a déclaré cette semaine que le yen pourrait baisser à 155 pour un dollar si les rendements du Trésor américain continuent d'augmenter, tandis que HSBC Holdings Inc. a déclaré la semaine dernière qu'il pourrait tomber au-delà de 145. RBC Capital Markets le fait basculer pour terminer l'année à 147, sur la base d'enquêtes Bloomberg. La devise a clôturé à 142.02 vendredi.

Alors que la chute du yen fait pression sur le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, pour qu'il laisse les rendements obligataires augmenter, il y a peu de signes qu'il reculera. Ses récents commentaires suggèrent qu'il est déterminé à s'en tenir à une politique accommodante pour relancer la croissance, comme il l'a fait tout au long de sa décennie à la tête de la banque centrale.

L'indicateur d'inflation préféré du pays – les prix à la consommation hors produits frais – s'est accéléré à 2.4 % en juillet, le rythme le plus rapide depuis 2008. Pourtant, c'est bien en deçà des niveaux des autres pays développés malgré la forte dépendance du Japon à l'énergie et aux aliments importés. Kuroda a déclaré à plusieurs reprises que la hausse ne durerait pas sans des gains salariaux plus importants – et que les taux doivent donc rester bas jusqu'à ce qu'un cycle de croissance durable soit en place.

La BOJ maintiendra son taux de référence à moins 0.1% la semaine prochaine, selon les 49 économistes interrogés par Bloomberg. La banque centrale n'ajustera pas sa politique tant que le yen ne s'affaiblira pas à 150, selon la réponse médiane à l'une des autres questions posées dans l'enquête.

Acheter du temps

"Kuroda est certain qu'une sorte de petite hausse des taux ne fera pas beaucoup de différence pour le yen, comme on peut le voir dans la dépréciation de plusieurs devises, y compris le won coréen", a déclaré Jin Kenzaki, responsable de la recherche sur le Japon chez Société Générale SA en Tokyo. Pour l'instant, les autorités veulent juste gagner du temps jusqu'à ce que la pression sur le dollar s'apaise lorsque la fin du cycle des taux de la Fed sera en vue, a-t-il déclaré.

Les commerçants sont sceptiques quant au fait que la BOJ puisse tenir indéfiniment. Les taux de swap pariant sur un changement de politique ont augmenté, ceux des contrats à 10 ans étant à environ 20 points de base au-dessus de la ligne de 0.25% de la BOJ dans le sable pour les rendements obligataires. C'est toujours en dessous du niveau de près de 0.6 % atteint en juin, lorsque la flambée des rendements mondiaux a alimenté la spéculation sur la capitulation de la banque centrale.

La semaine dernière, le Premier ministre Kishida a annoncé la poursuite des subventions au carburant et à l'alimentation animale, ainsi que des aides en espèces aux ménages à faible revenu visant à atténuer la douleur de la flambée des prix de l'énergie et des denrées alimentaires. Comme ces coûts sont amplifiés par la faiblesse du yen, l'administration donne essentiellement le feu vert à la BOJ pour continuer, peu importe ce qui arrive à la monnaie.

"La politique économique du Japon se complique, mais c'est le reflet de la vision de chaque entité sur ce qui est le mieux pour l'économie", a déclaré Kenzaki de Société Générale. "L'essentiel est que Kuroda ne veut pas et ne peut pas abandonner sa position d'assouplissement. Kishida comprend cela et maintenant il commence à se concentrer sur l'exploitation de la faiblesse du yen.