La Fed va infliger plus de souffrances à l'économie alors qu'elle prépare une forte hausse des taux

(Bloomberg) - La Réserve fédérale devra probablement infliger beaucoup plus de souffrances à l'économie pour maîtriser l'inflation.

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La croissance ralentit déjà en réponse aux augmentations répétées des taux d'intérêt de la Fed, avec le ralentissement du marché immobilier, les entreprises technologiques freinant l'embauche et les demandes de chômage augmentant légèrement.

Mais avec une inflation persistante à son plus haut niveau en quatre décennies, un nombre croissant d'analystes affirment qu'il faudra une récession - et un chômage nettement plus élevé - pour atténuer considérablement les pressions sur les prix. Une enquête Bloomberg auprès d'économistes ce mois-ci a estimé la probabilité d'un ralentissement au cours des 12 prochains mois à 47.5 %, contre 30 % en juin.

"Nous devons freiner les choses au niveau national pour nous aider à aller là où nous voulons aller en matière d'inflation", a déclaré l'économiste américain en chef de la Bank of America, Michael Gapen, qui prévoit une légère récession à partir du second semestre 2022.

Après avoir augmenté les taux en juin au plus haut depuis 1994, le président de la Fed, Jerome Powell, et ses collègues devraient approuver une autre hausse de 75 points de base cette semaine et signaler leur intention de continuer à augmenter dans les mois à venir. Powell a déclaré que ne pas rétablir la stabilité des prix serait une "plus grosse erreur" que de pousser les États-Unis dans une récession.

Les responsables de la Fed continuent cependant de maintenir qu'ils peuvent éviter une récession et exécuter un atterrissage en douceur de l'économie. Ils soutiennent que l'économie a des forces sous-jacentes et ont exprimé l'espoir que l'inflation pourrait diminuer aussi rapidement qu'elle a augmenté.

L'inflation – telle que mesurée par l'indicateur préféré de la Fed, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle – était de 6.3 % en mai, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque centrale.

Ce que dit Bloomberg Economics

"La probabilité d'un ralentissement au cours des 12 prochains mois est passée à 38 %, soit nettement plus que zéro lorsque nous avons exécuté le modèle il y a un mois. Le modèle prévoit une probabilité de récession de 100 % au cours des 24 prochains mois. »

— Eliza Winger, Anna Wong et Yelena Shulyatyeva (économistes)

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L'indice des prix à la consommation le plus populaire est de plus en plus chaud : il a augmenté de 9.1 % en juin par rapport à l'année précédente. Les trois quarts des biens et services du panier de l'IPC ont augmenté à un taux annualisé de plus de 4 % en juin par rapport à mai.

"L'inflation est enracinée et se propage", a déclaré l'ancien vice-président de la Fed et chercheur principal de la Brookings Institution, Donald Kohn.

La banque centrale est confrontée à une tâche délicate car au moins une partie de la pression à la hausse sur l'inflation ne provient pas d'une demande excédentaire - qu'elle peut contrôler - mais de perturbations de l'approvisionnement qu'elle est impuissante à contrer en raison de l'invasion de l'Ukraine par la Russie et de la pandémie.

Une complication supplémentaire, selon l'ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder : la politique monétaire a un impact sur l'inflation avec de très longs délais de peut-être deux ou trois ans.

Les négociants sur le marché à terme des fonds fédéraux parient que la Fed augmentera les taux à environ 3.5 % d'ici la fin de l'année, de 1.5 % à 1.75 % maintenant, avant de commencer à les réduire au second semestre 2023.

L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers doute que cela se déroule.

"Mon instinct est que vous ne verriez pas les taux baisser dès que les gens y penseraient", a déclaré le professeur de l'Université de Harvard et contributeur rémunéré de Bloomberg Television.

« La Fed doit être prudente. Si vous regardez l'histoire des années 60 et 70, il y a eu des moments où la politique monétaire s'est un peu assouplie et les choses n'ont pas eu tendance à si bien se passer », a-t-il ajouté, faisant référence à des épisodes où la Fed a assoupli le crédit avant d'éradiquer l'inflation.

Au lieu de réduire les taux, la Fed les augmentera probablement à 5% ou plus l'année prochaine pour tenter de calmer les pressions sur les prix, a déclaré l'économiste en chef de Dreyfus et Mellon, Vincent Reinhart. Cela contribuera à précipiter une contraction qui augmentera le chômage à environ 6%, contre 3.6% actuellement, mais laissera l'inflation au-dessus de 3%, a déclaré le vétéran de la banque centrale.

Les décideurs politiques n'ont d'autre choix que de pousser les taux plus haut parce qu'ils ne peuvent pas se permettre de laisser les anticipations d'inflation grimper, a déclaré l'ex-gouverneur de la Fed, Laurence Meyer. Si cela se produisait, la bataille pour contenir l'inflation serait perdue parce que les entreprises et les travailleurs commenceraient à agir de manière à pousser les prix toujours plus haut.

Meyer, qui dirige la société de conseil Monetary Policy Analytics, prévoit un ralentissement qui réduira le produit intérieur brut de 0.7 % l'an prochain, augmentera le chômage à 5 % et ramènera l'inflation à l'objectif de 2 % de la Fed en 2024.

"Une légère récession est probablement assez bonne du point de vue de la Fed, étant donné la situation dans laquelle nous nous trouvons et à quel point elle semble mauvaise", a-t-il déclaré.

Certains analystes affirment que les États-Unis sont déjà en récession. Le PIB s'est contracté à un rythme annualisé de 1.6 % au premier trimestre et pourrait avoir encore diminué au second, du moins selon le tracker économique de la Fed d'Atlanta. (Les économistes interrogés par Bloomberg prévoient un rebond).

Si l'estimation de la Fed d'Atlanta est confirmée par les données officielles du 28 juillet – le lendemain de la décision de taux de la Fed – cela répondrait à la définition populaire d'une récession : deux trimestres consécutifs de croissance négative.

Les décideurs de la Fed ont déjà repoussé ce récit, soulignant la force du marché du travail. "C'est vraiment étrange de penser à une économie où vous ajoutez 2.5 millions de travailleurs et où la production baisse", a déclaré le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, le 7 juillet, tout en soulignant sa détermination à réduire l'inflation à 2%.

Chocs d'approvisionnement

Dans un article présenté lors d'une conférence de la Banque centrale européenne le mois dernier, des chercheurs ont découvert qu'un tiers de l'inflation aux États-Unis jusqu'à la fin de 2021 était due à des chocs d'offre.

Les chocs "se produisent dans différents secteurs, à différents moments, dans différents pays", a déclaré l'un des chercheurs, Sebnem Kalemli-Ozcan, professeur à l'Université du Maryland. "Ce n'est pas dans le manuel de la banque centrale."

Alors que la Fed doit répondre à une inflation élevée en freinant la demande excédentaire, elle doit veiller à ne pas en faire trop, a-t-elle déclaré.

Les espoirs de mettre fin aux grondements de la chaîne d'approvisionnement continuent d'être frustrés, d'autant plus que la Chine se débat avec sa politique de confinement Covid Zero. Les deux tiers des entreprises interrogées par la National Association of Manufacturers au dernier trimestre ne s'attendent pas à ce que les perturbations de la chaîne d'approvisionnement diminuent avant 2023 ou après.

Blinder a déclaré qu'il se sentait un peu mieux face à la possibilité d'un atterrissage en douceur de l'économie compte tenu des récentes baisses des prix de l'énergie et des aliments. Mais il ne sait pas à quel point ces baisses seront durables et fixe toujours les chances d'une récession au-dessus de 50%.

"Les chances sont contre la Fed qui gère cela", a déclaré le professeur de l'Université de Princeton.