Exxon Mobil contre Chevron : Comparaison de 2 géants du pétrole, aristocrates des dividendes

La plupart des producteurs de pétrole et de gaz, dont Exxon Mobil (XOM) et Chevron (CVX) , a enregistré des bénéfices records l'an dernier grâce à la hausse des prix du pétrole et du gaz, qui a largement reflété les sanctions des pays occidentaux à l'encontre de la Russie pour son invasion de l'Ukraine.

De plus, comme les prix du pétrole sont restés élevés, les actions des deux géants pétroliers oscillent autour de leurs plus hauts historiques. Comme la majeure partie de l'argent facile a été gagnée sur ces deux actions, il est naturel que la plupart des investisseurs se demandent laquelle est la plus attrayante.

Comparons les deux majors pétrolières.

Aperçu de l'entreprise

Exxon Mobil est la deuxième plus grande compagnie pétrolière au monde, avec une capitalisation boursière récente de 459 milliards de dollars, derrière seulement Saudi Aramco (ARMCO). La société est l'un des producteurs de pétrole les plus intégrés et les plus diversifiés au monde. En 2022, Exxon a généré 67 % de ses revenus totaux à partir de son segment en amont, tandis que ses segments en aval et chimique ont généré respectivement 27 % et 6 % de ses revenus totaux.

Chevron est moins diversifié qu'Exxon. En 2019, 2021 et 2022, Chevron a généré respectivement 78 %, 84 % et 79 % de ses revenus de son segment en amont. Alors que la plupart des majors pétrolières produisent du pétrole brut et du gaz naturel à des ratios à peu près égaux, Chevron est davantage tributaire du prix du pétrole, avec un ratio de production de 57/43. De plus, comme la société tarifie certains volumes de gaz naturel en fonction du prix du pétrole, près de 75 % de sa production est tarifée en fonction du prix du pétrole. En conséquence, Chevron est plus tributaire du prix du pétrole qu'Exxon.

Exxon et Chevron ont été durement touchées par la pandémie de Covid-19 en 2020 et ont par conséquent subi des pertes matérielles cette année-là. Cependant, grâce à la reprise de la consommation mondiale de pétrole après la pandémie, les deux majors pétrolières se sont redressées en 2021. Mieux encore, en raison des sanctions imposées par les États-Unis et l'Europe à la Russie pour son invasion en Ukraine, les prix du pétrole et du gaz ont grimpé à 13 -les sommets de l'année dernière. En conséquence, Exxon et Chevron ont réalisé un bénéfice par action record l'an dernier.

Comme le segment en amont de Chevron génère une plus grande partie de ses bénéfices totaux que le segment en amont d'Exxon, on s'attendrait à ce que Chevron profite plus qu'Exxon de la hausse des prix du pétrole et du gaz. Cependant, les sanctions ont également fortement resserré le marché mondial des produits raffinés. En conséquence, les marges de raffinage ont grimpé en flèche à des niveaux sans précédent et le segment en aval d'Exxon a donc enregistré des bénéfices démesurés. Dans l'ensemble, les deux majors pétrolières ont profité presque à parts égales de la crise ukrainienne.

Le prix du pétrole s'est quelque peu modéré et le prix du gaz naturel a plongé dernièrement, principalement en raison d'un hiver anormalement chaud aux États-Unis et en Europe. Par conséquent, les deux sociétés devraient afficher des bénéfices inférieurs cette année. Néanmoins, comme le prix du pétrole est resté supérieur à la moyenne et que les marges de raffinage sont restées exceptionnellement élevées, les deux majors pétrolières devraient également afficher de solides bénéfices cette année.

Perspectives de croissance

Exxon est la seule major pétrolière qui n'a pas réussi à augmenter sa production au cours des 14 dernières années. La société produit toujours environ 4.0 millions de barils par jour d'équivalent pétrole, la même quantité qu'elle produisait en 2008. Cette performance décevante contraste fortement avec celle de Chevron, qui n'a cessé d'augmenter sa production au cours des cinq dernières années.

Les deux sociétés dépendent fortement du bassin permien pour alimenter leur croissance future. Outre le bassin permien, Chevron a des projets de croissance dans le golfe du Mexique tandis qu'Exxon a l'un des projets de croissance les plus excitants de l'industrie pétrolière, au large de la Guyane. Au cours des cinq dernières années, Exxon a plus que triplé ses réserves estimées dans la région, passant de 3.2 milliards de barils à environ 11.0 milliards de barils.

D'ailleurs, il y a quelques mois, Exxon a fourni un plan de croissance prometteur pour les cinq prochaines années. La société prévoit de dépenser 20 à 25 milliards de dollars par an en dépenses d'investissement et de doubler ses bénéfices d'ici 2027 par rapport à 2019. Exxon s'attend à réaliser une telle performance en investissant la plupart de ses fonds dans des zones à faible coût barils, à savoir le Permien Bassin, Guyane et Brésil. Notamment, Exxon dirigera environ 90% de ses investissements vers des réserves qui devraient rapporter un rendement annuel de plus de 10% même à des prix du pétrole d'environ 35 dollars. Dans l'ensemble, le géant pétrolier améliorera considérablement son portefeuille d'actifs dans les années à venir et, par conséquent, il améliorera considérablement sa rentabilité à un niveau donné de prix du pétrole.

Le plan de croissance d'Exxon est sans aucun doute passionnant. Cependant, l'industrie pétrolière est tellement cyclique et imprévisible que les investisseurs ne devraient pas considérer les prévisions d'Exxon comme une donnée. Pour la perspective, Exxon a publié un plan de croissance similaire sur sept ans au début de 2018. Selon ce plan de croissance, la société prévoyait d'augmenter sa production de 25 %, passant de 4.0 millions de barils par jour en 2018 à 5.0 millions de barils par jour en 2025, notamment grâce à ses investissements dans les régions très prometteuses du bassin permien et de la Guyane.

Cependant, les performances réelles d'Exxon se sont largement écartées du plan. Lorsque la pandémie a frappé, la société a considérablement réduit ses investissements afin de préserver ses fonds et de défendre son généreux dividende. De plus, le déclin naturel de ses champs pétrolifères en production a pesé sur la production. En conséquence, la production d'Exxon a diminué d'environ 5 % depuis 2018, un résultat bien pire que l'augmentation prévue de 25 %. Néanmoins, le récent plan de croissance de l'entreprise est sans aucun doute prometteur.

Chevron a également un plan de croissance prometteur. La société prévoit d'investir entre 13 et 15 milliards de dollars par an dans des projets de croissance au cours des cinq prochaines années. Grâce à ces projets de croissance, Chevron prévoit d'augmenter sa production de plus de 3 % par an en moyenne au cours des cinq prochaines années. De plus, comme l'entreprise investira dans des barils à bas prix, elle s'attend à augmenter considérablement ses bénéfices à un prix du pétrole donné.

Il convient également de noter que Chevron a affiché un taux de remplacement des réserves de 99 % au cours de la dernière décennie. Ce chiffre est bien meilleur que celui de la plupart des majors pétrolières, qui ont subi une diminution de leurs réserves au cours de la dernière décennie.

Analyse des dividendes

L'industrie pétrolière est très cyclique et il est donc extrêmement difficile pour les compagnies pétrolières d'augmenter leurs dividendes pendant des décennies. Exxon et Chevron sont les deux seules compagnies pétrolières à appartenir au meilleur groupe des aristocrates de dividendes. Ce groupe comprend les entreprises qui ont augmenté leurs dividendes pendant au moins 25 années consécutives. Exxon et Chevron ont augmenté leurs dividendes pendant 40 et 36 années consécutives, respectivement.

Alors que les deux majors pétrolières ont de longues séquences de croissance des dividendes, les investisseurs axés sur le revenu doivent être prudents, surtout maintenant que l'industrie pétrolière a presque certainement dépassé le sommet de son cycle. En raison du rallye des actions Exxon et Chevron proches des sommets historiques, les deux actions offrent actuellement des rendements de dividendes faibles sur près de huit ans. Chevron offre un rendement en dividendes de 3.7 %, supérieur au rendement de 3.3 % d'Exxon.

Cependant, Chevron a déjà augmenté son dividende cette année alors qu'Exxon devrait annoncer sa prochaine hausse de dividende plus tard cette année. De plus, Chevron a un taux de distribution de 40 % alors qu'Exxon a un taux de distribution de 35 %. Lorsque Exxon augmentera son dividende, son rendement et son taux de distribution se rapprocheront des paramètres de Chevron. Dans l'ensemble, les deux actions offrent actuellement des dividendes presque aussi attractifs.

Il est également important de noter que les deux géants pétroliers ont renforcé leurs bilans en profitant de leurs flux de trésorerie disponibles record. Compte tenu de leurs ratios de distribution sains et de leurs bilans solides, leurs dividendes sont sûrs dans un avenir prévisible. D'un autre côté, les faibles rendements en dividendes des deux actions depuis près de huit ans indiquent probablement qu'elles sont surévaluées dans une perspective à long terme.

Réflexions finales

Tant que le prix du pétrole et les marges de raffinage resteront élevés, Exxon et Chevron continueront de prospérer, avec des différences négligeables dans leurs performances.

Chevron profite plus qu'Exxon des prix élevés du pétrole, mais Exxon profite plus qu'Exxon des larges marges de raffinage. Cela dit, Chevron a un meilleur record de croissance de la production et s'est avéré plus résistant à la pandémie qu'Exxon, qui était sur le point de réduire son dividende en 2020.

Néanmoins, en raison de la forte cyclicité de l'industrie pétrolière, les deux actions sont probablement surévaluées actuellement dans une perspective à long terme, avec un risque de baisse important chaque fois que le prix du pétrole entre dans son prochain cycle baissier.