L'indice du coût de l'emploi est inférieur aux attentes ; Les coûts de main-d'œuvre ont probablement atteint un sommet

Le taux des fonds fédéraux est sans doute l'instrument économique le plus puissant à la disposition des décideurs politiques.

Malgré le resserrement accéléré en 2022, le taux de chômage est resté à des niveaux historiquement bas tandis que la masse salariale non agricole s'est avérée robuste, ce qui a entravé les efforts de la Fed pour contenir l'inflation.

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Après avoir été poussée dans une situation inconfortable en raison de la poussée inimaginable de l'inflation l'année dernière, la Réserve fédérale semble commencer à peine à reprendre un semblant de contrôle.

La gestion des coûts salariaux est désormais considérée comme l'exigence la plus vitale pour la Fed, étant donné que les services dominent aujourd'hui les préoccupations liées à l'inflation.

Dans le rapport sur les emplois de décembre du BLS (que les lecteurs intéressés peuvent consulter ici), la croissance des salaires a diminué, tombant à 4.6 % en décembre 2022, bien en deçà des attentes du marché.

Cependant, le FOMC a été réticent à s'engager dans une trajectoire monétaire tant qu'il n'y a pas de preuve claire que l'inflation des salariés a commencé à se calmer durablement.

De nombreux économistes s'attendent à ce que si la croissance des salaires tombait à environ 3.5 %, la Fed serait en mesure de guider l'économie vers son objectif de 2 % de PCE.

Indice du coût de l'emploi

L'indice du coût de l'emploi (ECI) est une mesure de ce que les employeurs paient sous forme de salaires et d'avantages sociaux aux travailleurs.

Il est souvent considéré comme l'étalon-or des mesures des coûts du marché du travail et a été le dernier indicateur clé de l'inflation à être publié avant la réunion du FOMC.

Larry Summers, ancien secrétaire au Trésor des États-Unis noté l'importance de ce rapport,

… les salaires sont une sorte d'inflation supercore … ce sera un chiffre très révélateur.

ICE pour les travailleurs civils

Pour le trimestre se terminant en décembre, l'ECI a augmenté de 1 %, en deçà des attentes du marché de 1.1 %.

La mesure s'est également atténuée par rapport aux 1.2 % enregistrés dans le rapport du troisième trimestre 3.

La faiblesse de l'ECI indique une désinflation durable des salaires et, combinée au récent rapport sur l'emploi, suggère que les coûts salariaux ont véritablement atteint un sommet.

Le ralentissement est l'assurance que les membres du FOMC recherchaient concernant le ralentissement de la croissance des salaires et a probablement donné le feu vert à une trajectoire de taux plus bas.

Sur une base annuelle, les coûts de rémunération ont augmenté de 5.1 %, ce qui est nettement supérieur à la précédente augmentation de 4 %.

Cette augmentation en 2022 était en réponse à la hausse des salaires et des avantages sociaux due à la frénésie d'embauche et à la concurrence accrue pour les travailleurs plus tôt dans l'année.

Salaires et avantages sociaux des travailleurs civils

Les indices des salaires et des avantages sociaux étaient conformes aux prévisions du marché (telles que rapportées par TradingEconomics.com) à 1.0 % et 0.8 %, respectivement.

Les salaires ont baissé de 1.3 % au troisième trimestre, marquant la plus faible hausse trimestrielle tout au long de 3.

Sur une base annuelle, l'indice des salaires a augmenté de 5.1 % contre 4.5 % au trimestre correspondant de l'année précédente.

L'augmentation des prestations sur 12 mois est restée inchangée du T3 2022 au T4 2022 à 4.9 %, ce qui était bien supérieur au T4 2021 à 2.8 %.

Secteur privé

Dans le secteur privé, la rémunération et les salaires trimestriels ont tous deux diminué à 1.0 %, contre 1.1 % et 1.2 %, respectivement, au troisième trimestre.

Les prestations ont également diminué de 0.8 % à 0.7 % par rapport au trimestre précédent.

Gouvernements étatiques et locaux

Au cours du trimestre, les gouvernements des États et locaux ont connu une forte baisse dans les trois catégories, la rémunération, les salaires et les avantages sociaux tombant chacun à 1.0 %, contre 1.9 %, 2.1 % et 1.6 %, respectivement.

Autres indices de faiblesse du marché du travail

L'adoucissement des données sur le coût de l'emploi a semblé confirmer les indications selon lesquelles la force du marché du travail pourrait être surestimée.

Par exemple, le taux de chômage était susceptible d'être artificiellement supprimé en raison du départ de millions de travailleurs depuis la pandémie, ainsi que du faible taux de participation au marché du travail.

Peut-être plus important encore, plus de 400,000 2022 emplois à temps plein ont été perdus depuis mai XNUMX, pour être remplacés par une augmentation des rôles à temps partiel et d'autres concerts.

Plus récemment, 35,000 2022 travailleurs temporaires ont été licenciés en décembre XNUMX, préfigurant l'effondrement du marché du travail au sens large.

Attentes de la Fed

Après que la Fed a assoupli les hausses de taux à 50 points de base lors de la réunion de décembre (dont vous pouvez lire ici), les marchés financiers ont fortement anticipé que les autorités monétaires tempéreront le rythme du resserrement aux 25 points de base traditionnels lors de l'annonce du 1er février.

Dans les 20 minutes précédant la publication, le CME FedWatch Tool, une mesure de la probabilité de l'ampleur des changements de taux par le FOMC, a enregistré une probabilité presque unanime de 99.1 % d'une hausse de 25 points de base.

La conviction du marché quant à la direction prévue par la Fed a été cimentée après la publication, avec une probabilité calculée de 98.9 % d'un 25 points de base lors de la prochaine réunion.

Les 1.1 % restants ont signalé que la Fed suspendrait immédiatement les hausses de taux, contre une probabilité de 0.9 % d'une hausse de 50 points de base avant la publication.  

La Fed est presque certaine de relever ses taux de 25 points de base demain, alors qu'il est possible de faire une pause lors de la réunion de mars, en fonction de la publication de nouvelles données sur l'emploi et la croissance des salaires.