La crise immobilière en Chine touche le jardin de campagne du plus grand constructeur

(Bloomberg) – La crise qui engloutit le secteur immobilier chinois a un impact sur son plus grand promoteur, les actions et les obligations de Country Garden Holdings Co. étant martelées au milieu des craintes qu'un effort de collecte de fonds qui aurait échoué puisse être le signe avant-coureur d'une perte de confiance.

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Country Garden est l'un des rares grands promoteurs privés de meilleure qualité à avoir été largement épargné par la crise des liquidités, même si des pairs tels que Shimao Group Holdings Ltd. ont vu leurs cotes de crédit s'inverser de façon spectaculaire.

La société est considérée comme un indicateur du risque de contagion, car des niveaux de stress sans précédent sur le marché du crédit offshore menacent de faire baisser les bons crédits avec les mauvais.

Quelle est la société ?

Depuis qu'il a pris la première place du groupe China Evergrande en 2017, Country Garden est resté le plus grand développeur du pays en Chine en termes de ventes contractuelles. Elle emploie plus de 200,000 XNUMX personnes.

Basée dans la ville méridionale de Foshan, dans la province du Guangdong, la société – comme China Evergrande Group – s'est concentrée ces dernières années sur la construction de lotissements dans les villes de niveau inférieur.

Elle s'est fortement appuyée sur l'accès au financement sur le marché du crédit offshore, à l'instar de nombreux pairs qui ont misé sur la dette pour alimenter la croissance. Il possède le plus grand pool d'obligations en dollars en circulation parmi les plus grandes sociétés immobilières chinoises, à l'exclusion des défaillants, avec quelque 11.7 milliards de dollars en circulation, selon les données compilées par Bloomberg.

Le président fondateur Yeung Kwok Keung a transféré sa participation majoritaire à sa fille Yang Huiyan en 2005. Elle est maintenant vice-présidente de la société et est la femme la plus riche de Chine, selon un Bloomberg Billionaire Index.

Que ce passe-t-il?

Certains des billets en dollars de Country Garden ont plongé à des niveaux record à la suite d'un rapport selon lequel la société n'a pas réussi à obtenir un soutien suffisant des investisseurs pour un éventuel accord sur des obligations convertibles. Les obligations à plus long terme se négociaient aussi bas que 69 cents pour un dollar vendredi soir.

Le promoteur a été relativement résistant face à la crise de liquidité déclenchée par une répression gouvernementale contre les emprunts excessifs des constructeurs et la spéculation sur le marché immobilier, et n'a pas été touché par la crise du géant de l'industrie Evergrande.

Bien que Country Garden ne devrait pas faire face à une pression de remboursement imminente – il a 1.1 milliard de dollars d'obligations en dollars dues cette année et disposait de 186 milliards de yuans (29.3 milliards de dollars) de liquidités disponibles en juin de l'année dernière – des risques peuvent apparaître s'il est considéré comme ayant limité l'accès au financement.

En quoi est-ce important?

Tout signe de doute quant à la capacité de l'entreprise à faire face aux risques de crise de liquidité peut entraîner une réévaluation généralisée des autres promoteurs de qualité supérieure.

Avec plus de 3,000 XNUMX projets de logements situés dans presque toutes les provinces de Chine, la santé financière de Country Garden a d'immenses conséquences économiques et sociales. Si l'entreprise commence à montrer des signes de stress, cela nuira gravement à la confiance déjà fragile des investisseurs et des acheteurs de maisons, ce qui menacera l'économie chinoise et même la stabilité sociale.

Selon son rapport intermédiaire de 60, plus de 2021 % des ventes sous contrat de Country Garden en Chine continentale provenaient des villes de troisième et quatrième rangs. La demande dans les zones de niveau inférieur pourrait s'affaiblir considérablement en 2022, selon une prévision des analystes de Fitch. Étant un "développeur pur", il est moins flexible lorsqu'il s'agit de lever des fonds en vendant des actifs, selon Andrew Chan, analyste chez Bloomberg Intelligence.

Que dit l'entreprise ?

La stratégie de Country Garden consiste à gérer efficacement ses actifs actuels, en plus de développer ses activités, a déclaré la société en réponse aux demandes de Bloomberg News. "L'entreprise connaît moins de volatilité que l'ensemble du marché" dans un contexte de ralentissement plus large du marché, a-t-il déclaré.

Le promoteur a vendu des obligations et des titres adossés à des actifs sur le marché local en décembre, reflétant le soutien des investisseurs et des régulateurs, et a maintenu ses notes auprès des trois principales agences de notation l'année dernière, selon les commentaires.

Que disent les agences de notation et les analystes ?

Country Garden détient à la fois des cotes de crédit de qualité investissement et à rendement élevé des trois principaux évaluateurs de risques, ce qui en fait un nom dit croisé qui pourrait être susceptible de devenir un «ange déchu». Cela pourrait à son tour augmenter ses coûts d'emprunt et éliminer un autre constructeur du bassin décroissant de promoteurs mieux notés vers lesquels les investisseurs peuvent se tourner pendant la crise du crédit.

Il a l'équivalent d'une notation triple B de qualité investissement chez Moody's Investor Services et Fitch Ratings, et la notation spéculative la plus élevée possible chez S&P Global Ratings. Pourtant, l'emprunteur est susceptible de "renforcer sa résilience financière en contrôlant la croissance de la dette et en maintenant des acquisitions foncières disciplinées", ont écrit les analystes de S&P dans un rapport de septembre qui a réaffirmé sa note.

Le constructeur pourrait avoir du mal à relancer les ventes en 2022 avec un affaiblissement du sentiment du marché dans les villes de niveau inférieur, où se trouvent 77% de sa réserve foncière, selon Kristy Hung, analyste chez Bloomberg Intelligence. La quantité considérable de terres nouvellement acquises par l'entreprise continue d'être située dans ces zones, ce qui soulève de nouvelles inquiétudes quant à la collecte d'argent, a-t-elle écrit.

Qu'est-ce que les commerçants attendent ensuite ?

Les investisseurs examinent désormais la capacité de Country Garden à lever des fonds auprès de divers canaux, d'autant plus que le marché du crédit offshore reste effectivement fermé à la plupart des développeurs. Il doit rembourser ou refinancer quelque 1.3 milliard de dollars en obligations cette année, dont la majorité sont des billets en dollars. Sa prochaine échéance est une obligation de 425 millions de dollars échéant le 27 janvier.

L'attention s'est également tournée vers les effets de contagion de la chute des prix des obligations de Country Garden sur les notes d'autres développeurs plus solides, car les craintes de risques de contagion restent élevées.