Les obligations ressemblent soudainement à nouveau à une couverture intelligente même après une perte de 12 %

(Bloomberg) – Quelques âmes courageuses du monde des investisseurs commencent à revenir aux obligations pour surmonter une tempête économique imminente.

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Alors que les haussiers de la dette à Wall Street ont été écrasés toute l'année, le sentiment du marché a nettement changé au cours de la semaine dernière, passant des craintes d'inflation à la croissance.

Les anticipations de croissance des prix aux États-Unis dérivées du marché ont chuté par rapport à des sommets pluriannuels tandis que les rendements nominaux aux États-Unis, en Allemagne, en Italie et au Royaume-Uni ont reculé. Dans le même temps, un rapport montrant des augmentations de prix plus élevées que prévu pour les consommateurs américains n'a pas réussi à déclencher une déroute soutenue – un signe d'épuisement du marché baissier après un début d'année historiquement mauvais.

Avec des pressions inflationnistes toujours endémiques partout, personne ne parie avec conviction que les rendements de l'un des principaux marchés mondiaux ont atteint un sommet. Mais l'argument est que la classe d'actifs offre toujours une couverture puissante alors que la campagne de resserrement agressive de la Réserve fédérale menace de provoquer un ralentissement du cycle économique qui pourrait se répercuter sur les actifs mondiaux.

"Nous venons de commencer à acheter des bons du Trésor", a déclaré Mark Holman, associé chez TwentyFour Asset Management, une société d'investissement basée à Londres et spécialisée dans les titres à revenu fixe. "Je suis très heureux que les rendements du Trésor aient autant augmenté, car je sais que nous allons en avoir besoin car nous sommes en fin de cycle."

Les marchés boursiers et du crédit développés ont chuté ce mois-ci avec des transactions économiquement sensibles dans la ligne de mire, contribuant à stimuler le plus grand afflux de bons du Trésor depuis mars 2020. Alors que les bunds se sont fortement redressés ces derniers temps, ils semblent plus vulnérables étant donné que la campagne de resserrement de la Banque centrale européenne n'a pas encore Mais cela n'empêche pas les stratèges comme Citigroup Inc. de voir un renversement de la vente du Bund pour l'instant alors que les inquiétudes concernant la croissance mondiale l'emportent sur les attentes d'inflation élevées.

"Les obligations d'État peuvent commencer à compenser les risques ailleurs", a déclaré Howard Cunningham, gestionnaire de titres à revenu fixe chez BNY Mellon Investment Management. « Nous ne parions pas que la hausse des rendements va s'inverser, mais les obligations d'État peuvent commencer à faire leur travail. Maintenant, vous avez une corrélation négative avec les actions de temps en temps.

Les obligations d'État américaines ont déjà perdu 8.4 % cette année jusqu'à jeudi, les mettant sur la bonne voie pour leurs premières baisses annuelles consécutives depuis au moins cinq décennies, selon un indice Bloomberg. Une jauge mondiale est en baisse de 12%. Pourtant, le rendement du Trésor à 10 ans a chuté de près de 30 points de base depuis qu'il a atteint 3.20 % le 9 mai, son plus haut depuis 2018. Dans le même temps, les actions ont fortement chuté dans un contexte de craintes concernant la croissance, exacerbées par la guerre en Ukraine et les blocages de Covid en Chine. .

Un coup d'œil sous le capot du marché des dérivés suggère que les fonds spéculatifs dénouent désormais les expositions baissières du Trésor et alimentent les rendements à la baisse.

Décalage européen

Candriam et AXA Investment Managers font partie des entreprises qui considèrent la dette américaine comme un meilleur pari que les Bunds pour le moment. Les attentes implicites du marché suggèrent que la Fed commencera à réduire ses taux dès 2024, après avoir relevé le taux des fonds à un peu plus de 3 % l'année prochaine.

"Nous commençons à penser à acheter des bons du Trésor", a déclaré Nicolas Forest, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Candriam. "Les rendements américains sont plus équitablement évalués car le cycle de hausse est déjà en cours. Nous sommes définitivement à la traîne en Europe. Le rendement allemand à deux ans, autour de 0.11% vendredi, est "trop bas" étant donné que le taux de dépôt pourrait être de 0.25% d'ici la fin de l'année, a-t-il ajouté.

La Banque centrale européenne ne devrait commencer à relever les taux qu'en juillet et les traders ne voient pas de réductions avant au moins les quatre prochaines années. Sur cette trajectoire, les prix des obligations américaines bénéficieraient d'un coup de pouce significatif grâce à un cycle d'assouplissement de la Fed à un moment où les Bunds sont confrontés au vent contraire d'une politique monétaire plus stricte.

Aller de l'avant

Mais les choses ne sont pas si tranchées. Pour Mark Healy, gestionnaire de portefeuille chez AXA Investment Managers, le Royaume-Uni semble être un endroit relativement sûr en ce moment, étant donné que la campagne de resserrement de la Banque d'Angleterre bat son plein, mais les obligations de la zone euro peuvent encore offrir des opportunités.

"Nous préférerions le Royaume-Uni le plus, puis les États-Unis et ensuite l'Europe, même si nous reculerions probablement un peu en termes de nombre de hausses de la BCE", a déclaré Healy. "Donc, plus loin sur la route, les obligations d'État européennes pourraient offrir de la valeur."

Pourtant, les investisseurs sont unis dans leur position prudente sur la dette italienne en ce moment. BNY IM a récemment augmenté sa position courte sur les contrats à terme sur BTP alors que la BCE sort progressivement de l'ère de l'argent facile, tandis que BNP Paribas SA a déconseillé une position longue.

Pendant ce temps, Gary Pollack de Deutsche Bank AG prévient que la vente du Trésor n'est pas terminée étant donné les pressions persistantes sur les prix, des coûts de location aux tarifs des compagnies aériennes.

"Alors que nous nous attendons à ce que l'inflation baisse, la question est de savoir si les marchés seront heureux là où ils s'installent ?" a déclaré le responsable des titres à revenu fixe pour la gestion de fortune privée. "C'est pourquoi je suis un peu réticent à dire achetons ici."

Quel sommet ? Les données sur l'inflation aux États-Unis montrent des pressions toujours torrides sur les prix