Un martien évalue la grande inflation des années 1970

Lors de la conférence de la Réserve fédérale à Jackson Hole cette semaine, toute l'attention était sur l'inflation. Le président Jerome Powell a semblé avoir fait bouger les marchés lorsque ses commentaires sur l'argent ont coïncidé avec une baisse de 1000 points des industriels du Dow Jones.

L'inflation d'environ 8.5 % est désormais la plus élevée que les États-Unis aient connue en 40 ans, depuis la dernière poussée de la Grande Inflation des années 1970 et 1980. C'était à l'époque où l'inflation était régulièrement de 8.5 %, alors qu'elle n'atteignait pas les deux chiffres, y compris en 1974 et pendant trois années consécutives, 1979-81.

Aujourd'hui, nous apprenons que les banquiers centraux ont appris la leçon des années 1970, à savoir comment la banque centrale a déterminé comment ne pas répéter les erreurs de l'ère de la Grande Inflation et résoudre le problème rapidement aujourd'hui. La difficulté avec ce point de vue réside dans sa prémisse : la Réserve fédérale était responsable, en grande partie, de l'inflation qui s'est aggravée vers 1973 ou vers XNUMX. L'idée que la Réserve fédérale contrôle le niveau des prix est plutôt étrange.

Le premier problème, plutôt insurmontable, est qu'il suppose que la Réserve fédérale détermine l'offre de monnaie. Fischer Black plutôt définitivement réfuté cet argument dans le feu de l'action au début des années 1970 (montrant que l'économie, et non une banque centrale, crée de l'argent), mais les signes sont partout. Le marché de l'eurodollar suffit à lui seul à détruire toute capacité de la Réserve fédérale à contrôler les quantités monétaires ou les taux d'intérêt ou quoi que ce soit de ce genre aux États-Unis.

Le plus grand problème concerne la curiosité intellectuelle. Le grand Robert L. Bartley, rédacteur en chef du Wall Street Journal page éditoriale de l'époque, aimait briser la confusion en supposant un Homme de Mars. Que dirait un Martien, un étranger complet non infecté par la sagesse conventionnelle, à propos de ce qui a changé monétairement dans les années 1970 ?

La réponse serait sûrement que le monde a changé de régime monétaire. Avant 1971-73 (lorsque le changement s'est produit), le monde avait des taux de change fixes, le dollar étant échangeable en or auprès des diverses autorités monétaires mondiales à un prix historique défini, 35 dollars l'once.

Après le basculement de 1971 à 73, toutes les principales devises ont flotté et l'or a perdu son rôle officiel. L'inflation, qui avait commencé alors que ces développements progressaient rapidement, a atteint des sommets sans précédent en temps de paix. Les marchés des taux de change, un marigot sous la fixité, ont absorbé d'énormes sommes de capitaux mondiaux, augmentant de 10 à 12 % par an pendant toute la durée de la rotation totale des devises. Le dollar a chuté, tout comme la livre, alors que des îlots de stabilité et de force, dont le mark allemand et le yen japonais, ont été identifiés dans le processus.

Les fournisseurs de biens et de services ont examiné les questions monétaires et ont dit de la tenir. Les fournisseurs ne se sépareraient pas de vrais trucs pour de l'argent désormais indéfini contre des alternatives étrangères et encore moins de l'or. Les vendeurs de marchandises réclamaient plus d'argent, maintenant que la valeur de l'argent était indéterminée. Puis vint l'inflation des prix à la consommation.

Pas de choc pétrolier, pas de mauvaise gestion de la Réserve fédérale, pas de spirale salaires-prix, pas de négligence à augmenter les impôts pour calmer l'économie - aucun de ces arguments de cheval de bataille sur les causes de la Grande Inflation. Vous faites un changement épique dans le régime monétaire - en particulier loin des arrangements classiques - et les marchés choisiront de détenir de l'argent uniquement avec une décote, au moins jusqu'à ce que le nouvel ordre fasse ses preuves.

Cela s'est produit dans les années 1980, lorsque les baisses de taux d'imposition affectant surtout les revenus de la classe des investisseurs ont augmenté le taux de rendement des actifs libellés en dollars. Boom - l'argent a été versé des couvertures de change dans des investissements réels, et l'inflation a augmenté et s'est enfuie. Le déplacement a été d'environ 10 XNUMX milliards de dollars en dollars courants - sans faute d'impression - vers des actifs financiers vulnérables à la valeur en dollars.

La Réserve fédérale, avec l'aide de ses pom-pom girls en punditry, a pris le crédit de la réduction permanente sans cérémonie de l'inflation, qui a commencé moins de deux ans après la présidence de Ronald Reagan. Comme je l'ai écrit récemment dans mon livre à cette époque, L'émergence d'Arthur Laffer: les fondements de l'économie du côté de l'offre à Chicago et à Washington, 1966-1976, "si Fischer Black avait raison, Paul Volcker n'avait aucun rapport avec l'histoire."

Pourquoi la recrudescence aujourd'hui ? Dans les années 2010, lorsque Janet Yellen était secrétaire au Trésor, elle visait effectivement un prix stable de l'or, puis Donald Trump en tant que candidat et président a publiquement flatté l'étalon-or. La crypto-monnaie était à la hausse. Il y avait un sentiment général qu'une sorte de réforme monétaire classique ersatz qui pourrait retirer les monnaies fiduciaires flottantes était en cours.

Puis vint non seulement l'explosion des dépenses gouvernementales en cas de pandémie, mais une nouvelle administration atavique dans son hostilité aux arrangements comme ceux du monde d'avant 1971 et de la cryptographie pour démarrer. De plus, l'actif fondamental de la banque fiduciaire, la dette du Trésor américain, a commencé à dépasser de loin la demande de ce système bancaire en nouvelles émissions. Il y avait eu des raisons d'espérer, sous feu Obama et Trump, que les responsables permettraient aux marchés d'explorer des pistes de réforme monétaire. Ce n'est pas le cas sous Joe Biden. Et l'inflation est arrivée, un peu comme dans les années 1970.

NB : Mon nouveau livre, écrit avec Arthur B. Laffer et Jeanne Sinquefield, Les impôts ont des conséquences : une histoire de l'impôt sur le revenu aux États-Unis, sortira en septembre.