Weekly MacroSlate : Dans quelle partie du Big Short métrage sommes-nous en ce moment ? Alors que les rendements des bons du Trésor américain continuent de grimper et de s'inverser sur la courbe des rendements

Récapitulatif des événements critiques, semaine commençant le 10 octobre

Comme CryptSslate a assisté à Bitcoin Amsterdam, il n'y avait pas de rapport hebdomadaire MacroSlate pour la semaine commençant le 10 octobre. Les principaux sujets macro qui se sont produits étaient;

Le 13 octobre, le rapport sur l'inflation de l'IPC américain a montré une hausse inquiétante des prix hors alimentation et énergie pour septembre, poussant les bons du Trésor à dix ans à un sommet de 4.08 %.

Alors que le 14 octobre a vu le Royaume-Uni faire demi-tour après demi-tour en matière de politique budgétaire. Des achats de gilts géants de la BOE ont été finalisés, ce qui a stabilisé les rendements. Cela laisse le Japon comme la seule banque centrale du G7 à soutenir encore sa dette publique, tandis que les bons du Trésor à dix ans étaient au-dessus de 25 points de base et que le yen par rapport au dollar continuait d'atteindre de nouveaux sommets.

Un siècle de baisse pour la livre sterling

L'année 2022 a vu de nouveaux creux pour la livre sterling, avec un gouvernement en plein désarroi, le marché du gilt instable et la BOE agissant comme un filet de sécurité. L'impact de mauvaises décisions de politique monétaire et budgétaire alors que ses rendements obligataires à long terme se convulsaient et menaçaient la solvabilité des fonds de pension surendettés.

Cependant, de nombreux investisseurs pensent qu'il s'agit d'un cycle et que la livre reviendra. S'il est bon marché à l'achat, les investisseurs l'achèteront. Cependant, cela peut ne pas être le cas; le Royaume-Uni est confronté à de graves pénuries d'énergie et à des réserves de change minimales pour défendre la monnaie.

Le siècle dernier a vu une baisse massive de la livre sterling, et il ne semble pas que cela va s'améliorer de sitôt.

Depuis la création du dollar américain en 1791, le taux du marché libre était de 4.55 $ pour 1 £. Avance rapide jusqu'en 1925, et la livre a baissé par rapport au dollar.

• 1925 - Winston Churchill ramène la livre sterling à l'étalon-or au taux d'avant-guerre de 4.86 ​​$.
• 1931 - La livre sterling sort de l'étalon-or et la livre chute considérablement. 1 £ équivaut à 3.28 $.
• 1940 - La livre sterling chute avec le déclenchement de la Seconde Guerre mondiale. Le gouvernement britannique fixe la valeur entre 1 £ et 4.03 $.
• 1949 - Le gouvernement britannique dévalue la livre à 2.80 dollars pour soutenir les exportations et rééquilibrer l'économie.
• 1967 – Une crise économique frappe. Le gouvernement britannique dévalue la livre à 2.40 dollars
• 1976 - Le taux de chômage élevé et l'inflation obligent la Grande-Bretagne à demander un prêt du FMI. Sterling est autorisé à flotter.
• 1985 - Les réductions d'impôts de Ronald Regan ont stimulé l'économie américaine et ont conduit à une immense force du dollar.
• 1992 - le Royaume-Uni quitte le mécanisme de taux de change et la livre tombe à 1.48 $.
• 2001 - La livre tombe à 1.40 $ après la bulle Internet.
• 2008 – Le krach financier mondial fait du dollar une monnaie refuge.
• 2016 - Le référendum sur le Brexit voit la livre chuter à 1.23 $.
• 2022 - La livre tombe à un niveau record de 1.03 $ après l'annonce du mini-budget.

(Si vous êtes curieux, de 1861 à 1864, la flambée de £ à ~ 9 $ était de l'argent américain fuyant la guerre civile.)

Corrélations

10 ans moins trois mois d'inversions du Trésor ont précédé chaque récession depuis la Seconde Guerre mondiale

Lorsque l'écart des bons du Trésor à 10 ans et à 2 ans s'inverse, cela est généralement considéré comme un avertissement de grave faiblesse économique ; En revanche, lorsque les écarts de crédit s'élargissent en période de tensions financières, de fuite vers des actifs refuges tels que le DXY ou de besoin immédiat de rachats en dollars pour faire face aux paiements.

L'écart 10 ans-18 mois s'est inversé le 0.03 octobre, actuellement à -40 points de base, car de nombreux économistes pensent qu'il s'agit du signal de récession exact. L'inversion de chaque courbe de rendement a présagé chaque récession remontant à plus de XNUMX ans, et une récession se produit généralement dans les six à douze prochains mois. 

Actions et jauge de volatilité

Le bitcoin est moins volatil que le Dow Jones

Le Dow Jones (30 plus grandes valeurs industrielles) est officiellement plus volatil que Bitcoin, selon l'écart de vol réalisé sur dix jours. Cependant, cela est dû au fait que Bitcoin au cours du troisième trimestre est resté relativement stable en termes de prix en USD.

Volatilité du bitcoin à son plus bas depuis le début de l'année

L'analyse en chaîne montre que la volatilité réalisée annualisée est à son plus bas niveau, juste en dessous de 50 % cette semaine. Depuis mars 2021, la volatilité implicite des options a été inférieure à 50 % à quatre reprises et a connu de violentes fluctuations de prix peu de temps après.

Tandis que la volatilité implicite fait référence à l'évaluation par le marché de la volatilité future, la volatilité réalisée mesure ce qui s'est passé dans le passé. Insinuer que la volatilité a été à des niveaux extrêmement bas est encourageant, alors que les actifs financiers traditionnels et les devises sont aussi volatils qu'ils viennent.

Matières premières

Le moral des constructeurs américains atteint un nouveau creux

L'indice du marché du logement de l'Association nationale des constructeurs de maisons a encore perdu 8 points à 38 en octobre, revenant à des creux observés pour la dernière fois en 2012, juste après la reprise de la GFC. Les taux hypothécaires approchant les 7 % ont considérablement affaibli la demande.

La superposition du NAHB et du S&P 500, avec les deux dernières récessions de 2008 et 2020, n'augure rien de bon pour ce qui s'en vient à la fin de cette année et en 2023 ; les actions pourraient continuer à plonger davantage à la baisse si la tendance continue d'être votre amie.

La construction américaine construit un plus gros problème

Selon MBA, le taux hypothécaire moyen sur 30 ans a augmenté de 6.92 % et les demandes de prêt hypothécaire pour l'achat d'une maison ont considérablement diminué, soit près de 4 %.

Augmentation des permis suite à la forte demande continue de logements locatifs, tandis que les permis pour les familles unifamiliales ont chuté au plus bas depuis la pandémie. Plus d'unités sont actuellement en construction qu'à tout moment depuis 1974; cela ne semble pas de bon augure pour la construction multifamiliale.

Tarifs & Devise

Mouvements sans précédent sur le marché des titres à revenu fixe

2022 a été une année sans précédent pour la performance des actifs ; le portefeuille 60/40 depuis le début de l'année est la pire performance en 100 ans, selon BofA, encore pire que la dépression mondiale de 1929.

Jusqu'à présent, en 2022, le marché boursier et obligataire américain a perdu une valeur combinée de près de 60 XNUMX milliards de dollars. La dernière fois que les marchés américains ont été confrontés à une baisse de cette ampleur, le gouvernement américain a fait défaut sur son ancrage à l'or au cours des deux années suivantes.

En 1933, le décret 6102 obligeait toutes les personnes à livrer des lingots d'or à la Réserve fédérale pour 20.67 $ l'once troy. Les États-Unis étaient sur un étalon-or depuis 1879, mais la Grande Dépression des années 1930 a effrayé le public et l'a amené à thésauriser l'or.

Deuxièmement, en 1971, lors du choc Nixon, le président Nixon a fermé la fenêtre d'or 1971, la convertibilité des dollars américains en or, pour résoudre le problème d'inflation du pays et décourager les gouvernements étrangers de racheter plus de dollars contre de l'or.

• Le taux de hachage Bitcoin a continué de monter en flèche – 260 EH/S
• L'intérêt ouvert sur les contrats à terme libellés en BTC atteint 650 XNUMX
• La difficulté devrait augmenter de 3 %
• La prime commerciale asiatique au plus haut depuis le dernier marché baissier de 2019-2020

Accumulation nette pour la première fois depuis juillet

Le score de tendance d'accumulation est un indicateur qui reflète la taille relative des entités qui accumulent activement des pièces sur la chaîne en termes de leurs avoirs en BTC. L'échelle du score de tendance d'accumulation représente à la fois la taille du solde des entités (leur score de participation) et la quantité de nouvelles pièces qu'elles ont acquises/vendues au cours du mois dernier (leur score de changement de solde).

Un score de tendance d'accumulation plus proche de 1 indique que, dans l'ensemble, des entités plus importantes (ou une grande partie du réseau) s'accumulent, et une valeur plus relative à 0 signifie qu'elles distribuent ou ne s'accumulent pas. Cela donne un aperçu de la taille du solde des acteurs du marché et de leur comportement d'accumulation au cours du dernier mois.

Depuis le début du mois d'août, l'écosystème Bitcoin a vu des distributeurs nets en raison de la peur de l'incertitude macro avec les actifs financiers traditionnels qui se font marteler. Cependant, depuis lors, BTC est resté relativement stable, oscillant autour de la barre des 20 XNUMX $, ce qui a été encourageant à voir et a très probablement alerté Wall Street que cet actif est là pour rester.

En regardant les cohortes ci-dessous, un certain nombre d'entre elles s'accumulent à nouveau, comme les baleines entre 1k-10k BTC et le commerce de détail avec moins de 1 BTC. Les baleines qui détiennent 10 XNUMX BTC ou plus sont toujours des vendeurs nets, mais sont devenues plus orange que rouge, ce qui montre que leur distribution est réduite et qu'il y a eu moins de pression de vente.

L'intérêt ouvert des contrats à terme à des sommets historiques libellés en Bitcoin

L'intérêt ouvert des contrats à terme, le montant total de (valeur en USD) alloué aux contrats à terme disponibles, a atteint un niveau record. Cela nous indique que les niveaux de spéculation sur le marché augmentent, malgré la chute de Bitcoin de plus de 70 % par rapport à son niveau record.

L'intérêt ouvert sur les contrats à terme est resté relativement stable de janvier 2021 à mai 2022, à environ 350 640 BTC, mais a grimpé à XNUMX XNUMX libellés en intérêts ouverts sur les contrats à terme Bitcoin.

L'effet de levier continue d'augmenter

Le ratio de levier estimé est défini comme le rapport entre l'intérêt ouvert sur les contrats à terme et le solde de l'échange correspondant.

De mai 2020 à mai 2022, l'ELR est resté dans une fourchette constante d'environ 0.17 à 0.25 ; cependant, depuis juin 2022, l'ELR a connu une ascension remarquable. L'ELR est à un niveau record et une quantité importante d'effet de levier doit être dénouée. L'écosystème BTC a actuellement une faible liquidité en raison d'un marché baissier alors qu'une quantité substantielle de liquidités reste en marge; attendez-vous à voir cet effet de levier commencer à baisser.

Les mineurs continuent d'être pressés

D'août à octobre, le taux de hachage est devenu exponentiel, de 220 EH/S à 260 EH/s, c'est du jamais vu pendant un marché baissier, et la difficulté est de rattraper son retard, qui est également à un niveau record, continue de réduire les revenus des mineurs. Lorsque la prochaine période de difficulté est terminée, il est prévu d'ajuster encore 3 % à la hausse. Un lointain souvenir de mai 2021, lorsque la Chine a interdit l'exploitation minière et a vu le réseau tomber à 84 EH/S.

Pour contextualiser le stress auquel les mineurs sont soumis et le manque de revenus qu'ils encourent est la métrique inférieure aux revenus des mineurs par rapport à la moyenne annuelle. Démontre les revenus quotidiens en USD versés aux mineurs de BTC en orange et les compare à la moyenne mobile sur 365 jours. Tout en observant également le revenu global de l'industrie sur une somme continue de 365 jours des revenus des mineurs.

Le bitcoin détenu en bourse a atteint son plus bas niveau en 4 ans

Le bitcoin détenu par les bourses a atteint son plus bas niveau en quatre ans. Actuellement, le montant de Bitcoin détenu par les échanges est d'un peu moins de 2,4 millions de dollars, ce qui est représenté par la ligne orange dans le graphique ci-dessous.

Plus de 300,000 4 Bitcoins ont été retirés des échanges pendant l'hiver, indiquant une tendance haussière parmi les investisseurs. Cela a abaissé l'offre détenue par les bourses à son plus bas niveau en 2,4 ans. La dernière fois que le solde de Bitcoin sur les échanges était d'environ 2018 millions de dollars, c'était fin XNUMX.

Les 2,4 millions de dollars actuellement détenus dans les bourses représentent environ 12 % de l'offre totale de Bitcoin sur le marché.

Depuis la course haussière de novembre 2021, une quantité minimale de Bitcoins a été relâchée sur l'échange. À l'époque, Coinbase détenait près de 4 % de l'offre totale de Bitcoin. L'échange a perdu 1% du total de Bitcoin en près d'un an et en possède un peu moins de 3%.

Coinbase est principalement utilisé par de grandes institutions aux États-Unis, connues pour leur tendance à acheter et à conserver. Comme le montre également le graphique ci-dessus, l'échange a perdu des quantités importantes de Bitcoin après le coup du marché baissier.

Coinbase ait eu près de 680,000 560,000 Bitcoins au début de l'année, et ce nombre était tombé à XNUMX XNUMX en huit mois en août. L'échange perdu 50,000 18 autres Bitcoins le 525,000 octobre, ce qui a fait chuter le montant total détenu par Coinbase à XNUMX XNUMX.

Lorsque l'Asie achète du Bitcoin, c'est généralement le bon moment pour acheter du Bitcoin

Les trois derniers marchés baissiers, 2016-2017, 2019-2020 et 2022, ont vu la part de l'Asie dans la propriété de BTC augmenter. Il s'agit actuellement de la prime asiatique la plus importante depuis plusieurs années. Cryptoslate a annoncé que l'Asie deviendrait l'argent intelligent de l'écosystème. En regardant les marchés baissiers précédents, il est évident que l'Asie récupère le BTC bon marché.

Détenteurs de longue date tenant le fort

Les détenteurs à long terme sont définis comme une cohorte qui a détenu Bitcoin plus de 155 jours et est considérée comme l'argent intelligent de l'écosystème. Alors que le sommet historique de BTC est atteint en novembre 2021, des cohortes d'un an ont été sélectionnées sur six mois pour montrer que cette cohorte a résisté à un retrait de 75% et est toujours en cours.

Pendant les cycles du marché baissier, les LTH s'accumulent tandis que le prix est supprimé après que les STH ont quitté l'écosystème lorsqu'ils sont entrés pour la spéculation sur les prix. Actuellement, 66 % de l'offre est détenue par LTH, ce qui est le montant le plus élevé jamais enregistré ; pendant les marchés baissiers, la part de collecte de LTH augmente, formant la nouvelle base de chaque cycle de marché baissier.

Les détenteurs à court terme sont au plus bas du marché baissier

Les détenteurs à court terme (6 mois ou moins) détiennent Bitcoin à des niveaux extrêmement bas, similaires aux précédents cycles de marché baissier. Les STH ont actuellement environ 3 millions de l'approvisionnement ; lors de la course haussière de 2021, cette cohorte est passée à 6 millions, et la même chose peut être observée avec la dernière course haussière de 2017. Tous les STH ne se sont pas vendus par crainte du prix ; une migration s'est produite des STH vers les LTH, qui ont vu une augmentation de 10 millions de l'offre à 13 millions à la fin de 2021. 

Changement de régime pour les stablecoins

2021 a été une année monumentale pour les pièces stables, et à l'approche de 2022, la capitalisation boursière des 4 principales pièces stables à elles seules dépassait les 160 milliards de dollars. De toute évidence, 2021 était une bulle soutenue par des contrats à terme et des rendements insoutenables. Au cours de la course haussière de 2021, près de 24 milliards de dollars de pièces stables ont été mis en bourse et très probablement utilisés en défi.

Cependant, depuis l'effondrement de Luna, avec une chute de Bitcoin de 40 20 $ à 12 XNUMX $, la distribution a été le régime central des stablecoins, à son apogée de XNUMX milliards de dollars de pression de vente. Dans un événement de désendettement mondial dans le monde macro, la vente se produit de stablecoins en fiat pour faire des obligations de dette; s'attendre à ce que ce régime continue.