Les prix réduits de Wall Street reflètent une nouvelle réalité pour China Tech

(Bloomberg) — Après des années de croissance fulgurante qui ont propulsé les entreprises technologiques chinoises au rang de géants boursiers, un certain nombre de stratèges acceptent la nouvelle réalité d'un secteur en proie à une expansion plus lente et à une baisse des bénéfices.

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Morgan Stanley a abaissé les prix cibles pour les entreprises technologiques, notamment Alibaba Group Holding Ltd. et Tencent Holdings Ltd., tandis que China International Capital Corp. a déclaré cette semaine qu'il supposait une valorisation nulle pour certains investissements technologiques en 2022. JPMorgan Chase & Co. a réduit ses prix cibles. à travers la technologie chinoise le mois dernier, certains de plus de moitié, après avoir changé leur modèle d'évaluation.

Les changements qui mijotent dans les modèles et la pensée reflètent l'environnement difficile auquel le secteur est confronté, car les risques réglementaires et les perturbations de Covid-19 rendent de plus en plus difficile la détermination de la juste valeur. C'est une nouvelle norme que les entreprises elles-mêmes adoptent. Après avoir signalé le rythme de croissance trimestrielle le plus lent jamais enregistré, Tencent a reconnu un "nouveau paradigme de l'industrie" où une croissance imprudente n'est plus possible.

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"Nous entendons un thème commun de la part des principaux acteurs du secteur de l'Internet chinois, à savoir passer à une stratégie plus prudente lorsqu'il s'agit d'investir dans de nouveaux domaines de croissance et de se concentrer sur le cœur de métier", a déclaré Ramiz Chelat, gestionnaire de portefeuille chez Vontobel Asset Management. "Nous sommes plus constructifs sur les entreprises qui ont déjà fait preuve de discipline d'investissement" que sur celles qui en ont l'intention, a ajouté Chelat.

L'indice technologique Hang Seng, qui suit certaines des plus grandes entreprises technologiques chinoises, a enregistré une cinquième perte trimestrielle consécutive, perdant près de 20 % au cours des trois mois se terminant en mars. Leurs pairs négociant sur les bourses américaines ont chuté dans la même mesure.

Les pertes sont survenues malgré la promesse faite à la mi-mars par le gouvernement chinois de stabiliser les marchés et de mettre fin à plus d'un an de répression contre l'entreprise privée. Les progrès limités dans les négociations entre Pékin et Washington sur l'audit des entreprises chinoises sont également préoccupants, ce qui augmente le risque de radiation des bourses américaines.

Vendredi, Bloomberg a rapporté que dans ce qui serait une concession rare, les autorités chinoises se préparaient à donner aux régulateurs américains un accès complet aux rapports d'audit de la majorité des plus de 200 sociétés cotées à New York dès le milieu de cette année.

Certes, la majorité des analystes maintiennent toujours des objectifs agressifs sur 12 mois basés sur un optimisme à plus long terme et car les prix restent bien en deçà du pic de février 2021. Seuls deux des 63 analystes suivis par Bloomberg ont évalué la livraison du géant Meituan comme une vente, tandis que son prix cible moyen est supérieur de 52 % à son dernier niveau de négociation.

Forage

La grande divergence des prix cibles pour la technologie découle de différentes approches d'évaluation.

Selon ce qu'on appelle la méthode de la somme des parties (SOTP), qui additionne la valeur marchande de diverses unités commerciales, Morgan Stanley affirme que cela mettrait l'objectif de cours des actions américaines d'Alibaba à 360 $, leur cas haussier précédent. Ce chiffre a maintenant été réduit à 220 $ lors de la sauvegarde de la valeur des activités non essentielles, telles que Taobao Deals.

Une méthodologie plus prudente et privilégiée pour le courtage consiste à utiliser une méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF), qui valorise l'action à 140 $. Jeudi, ses actions américaines ont clôturé à 108.80 $.

"À l'heure actuelle, les objectifs de prix que nous avons à tous les niveaux sont très faciles à atteindre dans le modèle DCF en lui accordant une remise car nous courons tellement de risques associés", a déclaré Manuel Muehl, analyste chez DZ Bank AG, qui est l'un des des trois analystes notant Tencent une vente. Il a qualifié "d'irréaliste" pour les analystes optimistes d'éviter de prendre en compte les risques politiques.

JPMorgan est passé à l'adoption de multiples cours/bénéfices, qui se concentrent davantage sur la croissance des bénéfices et se comparent aux pairs de l'industrie, à partir des méthodes SOTP pour évaluer la plupart des géants de la technologie, car ils citent un "changement de régime".

"Alors que les actions de ces entreprises technologiques chinoises pourraient atteindre un creux, nous ne voyons pas de nouveaux catalyseurs de croissance", a déclaré Andy Wong, gestionnaire de fonds chez LW Asset Management Advisors Ltd. à Hong Kong, dont le fonds a réduit son exposition à la Chine en juillet dernier. "Ce que nous attendions de voir, ce sont des changements dans les modèles commerciaux pour travailler avec la nouvelle normalité réglementaire, mais nous ne voyons pas grand-chose en vue."