La chute des marchés met en péril la technologie, le dollar et le capital-investissement

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Le monde est accro à l'argent bon marché depuis des années. Nous voyons maintenant à quoi ressemble le retrait.

La levée des taux d'intérêt de zéro a produit un krach historique des obligations, observe l'équipe de stratégie de Bank of America, dirigée par Michael Hartnett. Les pertes de cette année rivalisent avec les pires baisses d'obligations depuis les séquelles des deux guerres mondiales (1949, culminant avec le plan Marshall, et 1920, coïncidant avec le traité de Versailles), ainsi que l'impact de la Grande Dépression (avec l'échec de Creditanstalt, une grande banque européenne, en 1931).

C'est le produit de la fin des taux d'intérêt proches de zéro, la Réserve fédérale ayant relevé son taux directeur de trois points de pourcentage au total en 2022, dont 0.75 point supplémentaire la semaine dernière. Tout aussi important, cela a poussé les taux réels, ou corrigés de l'inflation, bien au-dessus de zéro. Mesuré par les titres du Trésor protégés contre l'inflation, le rendement réel sur cinq ans est passé à 1.60 % positif contre 1.61 % négatif il y a un an, selon Bloomberg.

La revalorisation spectaculaire des obligations met en péril « les transactions les plus encombrées au monde », écrivent les stratèges de la BofA dans une note client : le dollar, les actions technologiques américaines et le capital-investissement. La menace d'un "événement de crédit" - le terme poli pour un krach - se profile également.

Les conditions préalables qui ont conduit au crash d'octobre 1987 sont pour la plupart présentes, ajoutent-ils. Il s'agit notamment d'un contexte géopolitique instable, de marchés américains anormaux surperformant de loin le reste du monde et d'un manque de coordination internationale. Ce qui manque, pour l'instant, c'est une crise monétaire.

Mais la volatilité des changes s'est accrue, avec la

Indice du dollar américain
atteignant un sommet de 20 ans, créant d'énormes tensions pour les autres devises. Le perdant le plus notable : la livre sterling, alors que les marchés réagissent violemment au projet du Royaume-Uni d'emprunter pour financer les réductions d'impôts. Le Japon a dû intervenir pour soutenir la baisse du yen pour la première fois depuis 1998, alors même qu'il tente de maintenir ses taux d'intérêt bas.

Pour l'instant, le carnage obligataire a produit des baisses de marché baissier de plus de 20 % dans les principaux indices boursiers, autres que le

Dow Jones Industrial Average,
qui est en baisse de 19.6 %. Jusqu'à présent, les baisses ont principalement reflété la baisse des ratios cours/bénéfice ; les révisions à la baisse des prévisions de bénéfices ne font que commencer. Le stratège de Goldman Sachs, David Kostin, a écourté sa fin d'année

S & P 500
objectif à 3600 contre 4300, en estimant que des taux plus élevés méritent un multiple P / E de 15 fois un bénéfice par action S&P supposé de 234 $ en 2023 (ou juste en dessous du consensus de Wall Street de 240.46 $ de FactSet).

Mais Jason De Sena Trennert, qui dirige Strategas Research, voit une récession des bénéfices qui pourrait réduire les bénéfices S&P 2023 à seulement 200 $. Les récessions des bénéfices se produisent généralement deux fois plus souvent que les contractions économiques, et celle-ci refléterait la hausse plus rapide des prix à la production que des prix à la consommation, affirme-t-il dans un rapport client. La baisse estimée d'environ 10 % serait toutefois bien inférieure à la baisse médiane en période de récession. Et la baisse des estimations des bénéfices pourrait signifier que la prochaine étape du marché haussier est à nos portes, conclut-il.

En utilisant l'estimation de 15 fois le P/E de Goldman et la projection de bénéfices de 200 $ de Strategas, cela implique un objectif S&P 500 de 3000. Cela représenterait une décote supplémentaire de 18.8 % par rapport à la clôture de vendredi de 3693.23, ce qui est déjà 23 % en dessous du plus haut de clôture de l'indice de référence de 4796.56, atteint le 3 janvier.

Les lecteurs fréquents de cet espace se souviendront peut-être que le S&P 3000 était également le prévision de l'ancien Barron Félix Zulauf, pilier de la table ronde. Il a fait cette prédiction en décembre dernier, lorsque l'indice de référence des grandes capitalisations a atteint son apogée près de 4800. Depuis lors, cependant, il a maintenu le silence radio et n'a malheureusement publié aucune mise à jour.

Quant à Hartnett de BofA, il suggère aux investisseurs de « grignoter » si le S&P 500 atteint 3600 3300, de « mordre » à 3000 0.75 et de « grignoter » l'objectif de 0.5 4.25 de Zulauf. De nouvelles hausses des taux de la Fed pourraient accroître la pression sur les actions et autres actifs à risque. Les marchés à terme indiquent des hausses supplémentaires de 4.50 point de pourcentage en novembre et de XNUMX point en décembre, à XNUMX %-XNUMX %, selon Site FedWatch du CME. Cela coïncide avec la Projection de fin d'année de la Fed.

Mais vendredi a vu un gros pari à contre-courant dans le monde raréfié des options sur les contrats à terme sur taux. Quelqu'un a parié que les taux n'augmenteront pas autant que prévu d'ici décembre, raconte John Brady, directeur général des ventes institutionnelles mondiales chez le courtier de Chicago RJ O'Brien, dans un courriel. Cela suggère que quelqu'un se prépare à une rupture, ce qui a tendance à se produire lorsque les taux d'intérêt augmentent fortement.

Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]