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Avec la perspective d'une hausse des taux d'intérêt qui se profile, 2022 a déjà été une année difficile pour le secteur technologique. L'ETF Invesco QQQ a fortement chuté depuis le début de l'année, mais un investisseur technologique brave les turbulences.
Ulrike Hoffmann-Burchardi a récemment lancé une nouvelle stratégie au sein de Tudor Investment Corp. appelée T++ avec un accent particulier sur les valeurs technologiques. Elle s'est entretenue avec Delivering Alpha pour discuter de sa stratégie de couverture actuelle et de l'endroit où elle trouve de l'alpha dans le secteur de la technologie.
(Ce qui suit a été modifié pour plus de longueur et de clarté. Voir ci-dessus pour la vidéo complète.)
Leslie Picker : À quoi ça ressemble d'être un investisseur technologique en ce moment, compte tenu de tout ce changement de régime qui s'est vraiment produit sur le marché ?
Ulrike Hoffmann-Burchardi : Nous avons cette étape passionnante d'une nouvelle génération de transformation numérique, qui est alimentée par les données. Nous prévoyons que les données vont être multipliées par plus de 100 au cours des 10 prochaines années. Et cela donne lieu à d'énormes opportunités d'investissement dans les infrastructures de données, dans les semi-conducteurs, mais aussi dans les entreprises numériques et axées sur les données. Donc beaucoup de raisons d'être excité. Et puis à la deuxième partie de votre question, que se passe-t-il en ce moment ? Cela a moins à voir avec les perspectives de ces nouvelles technologies qu'avec le fait que nous avons mis en place des niveaux sans précédent de relance budgétaire et monétaire. Et cela a conduit à des pressions inflationnistes dans notre économie que la Fed cherche maintenant à maîtriser avec des taux plus élevés.
Et donc, dans ce contexte, toutes choses étant égales par ailleurs, cela signifie de faibles valorisations des actions. Nous actualisons donc les flux de trésorerie futurs avec des taux d'actualisation plus élevés. Mais je pense qu'il est important de reconnaître que cette vague de mesures de relance budgétaire et monétaire a soulevé tous les bateaux, pas seulement la technologie. Et c'est intéressant de voir ce qui flotte encore quand cette marée se retire. Et voici qui je vois encore debout : ces entreprises avec des vents favorables séculaires plus forts, les meilleurs modèles commerciaux et un leadership de classe mondiale. Et je pense qu'il est difficile de trouver un autre secteur qui en possède autant. Alors peut-être qu'une autre façon de le dire est que la Fed peut modifier le taux d'actualisation, mais pas une inflexion numérique de notre économie.
Cueilleur: Alors que vous voyez ces valorisations chuter assez fortement, du moins à court terme, cela vous préoccupe-t-il ? Voyez-vous cela comme une opportunité d'achat ?
Hoffmann-Burchardi : Si vous regardez réellement ces fortes corrections des prix des actifs que nous avons vues, vous pouvez les regarder et essayer d'inverser le prix de ces différentes classes d'actifs, en termes de futures hausses de taux. Et donc, si vous regardez les logiciels à forte croissance en particulier, cela représente maintenant une augmentation de 10 % du taux sur XNUMX ans, alors que si vous regardez le Dow Jones, il est toujours à une hausse de taux de XNUMX %. Il semble donc qu'il y ait au moins une certaine diversité de risques pris en compte. Et il semble qu'en ce moment, peut-être que les fortes corrections des logiciels à forte croissance ont, au moins à court terme, plus à voir avec le positionnement et les flux qu'avec la réalité. fondamentaux.
Cueilleur: Paul Tudor Jones de votre entreprise a récemment déclaré que les choses qui ont le mieux fonctionné depuis mars 2020 vont probablement être les pires au cours de ce cycle de resserrement. Dans l'ensemble, c'est la technologie à forte croissance où vous passez le plus de temps et où vous vous penchez sur ces domaines. Alors es-tu d'accord avec ça ? Et est-ce que ce genre de problème vous préoccupe sur le long terme ?
Hoffmann-Burchardi : Nous devons nous préparer à un environnement avec des taux plus élevés. Et comme vous l'avez mentionné, les actions dont les flux de trésorerie sont plus éloignés dans le futur sont plus vulnérables que celles dont les flux de trésorerie sont à court terme. Donc, avec cette toile de fond, vous devez ajuster votre playbook. Et je pense que dans la technologie et l'investissement en actions en particulier, il existe encore des opportunités de faire des investissements rentables dans des entreprises individuelles. Même si les valorisations baissent, si les entreprises surperforment leurs taux de croissance, elles peuvent compenser cette compression multiple. Et il y a des entreprises particulières qui sont indexées sur la quantité de croissance des données. Ce n'est pas que les données vont cesser de croître, simplement parce que la Fed cesse de croître son bilan.
Et puis deuxièmement, comme je viens d'y faire allusion, il pourrait y avoir des opportunités tactiques lorsque certaines classes d'actifs surréagissent à court terme. Enfin, les données montrent également que ce sont en fait de fortes augmentations des taux qui sont plus préjudiciables aux actions que des taux plus élevés dans l'ensemble. Donc, maintenant que nous prévoyons quatre hausses de taux cette année, au moins le rythme des augmentations des taux d'intérêt devrait commencer à ralentir pour le reste de l'année. Donc, je résumerais qu'il y a encore deux opportunités pour livrer l'Alpha : l'une est la sélection de titres et la seconde consiste techniquement à ajuster vos couvertures lorsque les choses sur ou sous-réagissent à court terme.
Cueilleur: Donc, compte tenu de ce contexte que vous avez décrit, qu'est-ce que cela signifie pour savoir si la technologie repose actuellement sur sa base fondamentale ? Et cela vous donne-t-il plus de confiance pour être un acheteur sur ce marché ?
Hoffmann-Burchardi : En tant qu'investisseurs fondamentaux avec un horizon à long terme, notre première prémisse est de rester investi dans les entreprises qui, selon nous, seront les gagnantes de cette ère des données et du numérique. Il s'agit donc de couverture. Et, vous savez, les fonds spéculatifs ont tendance à avoir mauvaise réputation parce qu'ils sont axés sur le court terme. Mais en fait, la couverture peut vous permettre de conserver vos investissements à long terme. Et donc, dans cet environnement, si vous voulez couvrir le risque de durée de vos flux de trésorerie, le moyen le plus simple est de compenser vos investissements à long terme avec peut-être un panier d'actions qui ont une durée de flux de trésorerie similaire.
Cependant, cela dit, je pense que la récompense du risque de couvrir ces noms à forte croissance avec d'autres noms à forte croissance a probablement considérablement diminué, étant donné que nous avons vu l'une des corrections les plus importantes et les plus furieuses dans les logiciels à forte croissance au cours de la 20 dernières années. Il s'agit donc plutôt d'ajuster tactiquement vos couvertures, si vous pensez que certains actifs ont dépassé les limites dans cet environnement alors que d'autres n'ont pas réagi de manière appropriée.
Cueilleur: Quels secteurs vous intéressent à long terme et quels secteurs à court terme ?
Hoffmann-Burchardi : Sur notre thèse de longue haleine sur la data et le numérique, dont nous sommes encore très tôt dans cette nouvelle ère de transformation, il y a vraiment deux secteurs qui sont très intéressants. L'un est l'infrastructure de données et l'autre les semi-conducteurs. Et, vous savez, dans un sens, c'est vraiment la stratégie des pioches et des pelles de l'ère numérique, un peu comme dans la ruée vers l'or des années 1840. Et tout est question de logiciels et de matériel pour traduire les données en informations. Et donc pour les semi-conducteurs, qui est une industrie très intéressante, ils sont la salle des machines numériques de notre économie, l'économie numérique, et elle a une structure industrielle qui est très bénigne, qui s'est en fait améliorée au fil des ans. En fait, le nombre de sociétés de semi-conducteurs cotées en bourse a diminué au cours des 10 dernières années.
Et les barrières à l'entrée dans les semi-conducteurs se sont multipliées sur l'ensemble de la chaîne de valeur. Mais même la conception d'une puce, si vous passez de 10 nanomètres à cinq nanomètres, elle a été multipliée par trois. Cadre concurrentiel donc très bénin face à une demande finale qui s'accélère désormais. Même si vous regardez, par exemple, l'industrie automobile, ils vont voir le semi-contenu augmenter de plus de cinq fois au cours des 10 prochaines années. Et puis côté infrastructure de données, c'est aussi très intéressant. C'est un marché très naissant. Seulement 10 % environ des logiciels sont actuellement des logiciels d'infrastructure de données. Et comme les entreprises doivent faire face à de nouvelles quantités importantes de données variées, elles devront refondre l'infrastructure de données. Et c'est incroyablement collant. C'est comme construire les fondations d'une maison. Très difficile à déchirer une fois installé.
Cueilleur: Et que diriez-vous du côté court? Comment voyez-vous la meilleure façon de couvrir ce qui se passe actuellement sur le marché ?
Hoffmann-Burchardi : Je pense qu'il s'agit davantage de couvrir le risque de taux d'intérêt plus élevés que de couvrir les fondamentaux. Et donc, il s'agit simplement de faire correspondre les modèles de durée des flux de trésorerie. Mais encore une fois, je pense qu'à ce stade, nous sommes probablement exagérés sur certaines des ventes de logiciels de croissance. Et il s'agit davantage d'entrer dans des couvertures qui vous aident maintenant à intégrer peut-être un ralentissement global au niveau de l'indice, bien plus que dans ces domaines technologiques particuliers.
Cueilleur: Intéressant, donc les indices de couverture, peut-être juste comme un moyen de protéger les inconvénients des paris plus longs que vous faites.
Hoffmann-Burchardi : Oui, du moins à court terme. Où nous avons vu la plupart du carnage dans certaines poches des marchés, mais d'autres n'ont pas vraiment réagi à cet environnement de taux plus élevés.
Source : https://www.cnbc.com/2022/01/20/tudor-portfolio-manager-on-where-shes-finding-alpha-in-the-tech-sector-with-rising-rates.html