Que sont les stablecoins?
Les stablecoins sont un type de crypto-monnaie destiné à maintenir la stabilité des prix grâce à une variété de mécanismes, y compris le rattachement à d'autres actifs tels que les devises, les matières premières ou la crypto, ou par le biais de contrôles d'approvisionnement basés sur des algorithmes.
Sur un plan fondamental, les stablecoins sont une solution à un problème monétaire dans deux écosystèmes : les crypto-actifs et les monnaies fiduciaires.
Les utilisateurs de crypto et les investisseurs ont besoin d'un actif sûr et stable pour fonctionner plus efficacement au sein de ce système, et les personnes utilisant le système fiat mondial ont besoin d'une monnaie qui protège leur richesse de l'inflation et de l'exclusion financière.
Parce qu'il s'agit de problèmes monétaires, la meilleure façon de cadrer l'effort de stablecoin est de les évaluer à travers la politique monétaire qu'ils tentent de mettre en œuvre.
Dans notre article précédent nous décrivons ce qu'est la politique monétaire et comment l'évaluer. Nous vous recommandons de le lire pour comprendre comment nous en sommes arrivés là. Il fournira le contexte nécessaire pour mieux mesurer la sécurité de la politique monétaire de chaque émetteur de pièces stables.
Stabiliser l'argent Stabiliser le monde
1 partie: Qu'est-ce qui est cassé
Pourquoi l'argent instable n'est pas sûr pour le monde et comment comprendre la politique monétaire
2 partie: Que font les gens aujourd'hui à ce sujet ?
Une plongée dans les types d'alternatives de politique monétaire qu'offrent les pièces stables
3 partie: Quelle est la bonne marche à suivre ?
Un guide des différentes tactiques de couverture de l'inflation et comment elles peuvent être utilisées dans les stablecoins
4 partie: À quoi ressemblera le futur?
Un aperçu de la façon dont la tokenisation changera l'écosystème stablecoin
À propos de notre parrain : Réservez
Une vidéo expliquant le protocole de réserve
Comment mesurer la sécurité de la politique monétaire d'un émetteur de pièces stables
La politique monétaire de Stablecoin se distingue par sa directive explicite visant à faire respecter la stabilité des prix. Les Stablecoins utilisent différents mécanismes pour rattacher leur valeur aux actifs, y compris les devises fiduciaires et les matières premières ou à un indice comme l'IPC. Sa sécurité est mesurée par le nantissement et le remboursement des garanties et le degré de "ne peut pas être méchant" gouvernance. Pour les besoins de ce guide, nous avons regroupé les stablecoins par types de collatéral. Mais dans chaque section, nous comparerons différentes structures de gouvernance et comment cela influence la sécurité de leur politique monétaire.
Catégories de pièces stables
Soutenu par Fiat
Les pièces stables soutenues par Fiat telles que USD Coin (USDC), Tether (USDT) et Binance Dollar (BUSD) sont des jetons émis par des entités centrales qui fixent la valeur de leurs pièces en détenant une réserve individuelle de liquidités ou d'équivalents de liquidités et, dans le cas de l'USDT, également soutenu par des prêts, des obligations et des investissements.
Comment ça marche
Comme une parité monétaire traditionnelle, l'émetteur utilise ses réserves et l'aide d'arbitragistes pour maintenir une pression d'achat et de vente égale sur les bourses. Et ils utilisent tous un mécanisme de gravure qui supprime les jetons de la circulation lorsque le fiat de leur réserve est échangé contre le jeton.
Ces réserves sont détenues par des entités centrales et font généralement l'objet d'un audit mensuel. CENTRE, l'émetteur d'USD Coin, est une coentreprise de Coinbase et Circle. Leur réserve est auditée par le cabinet comptable américain Grant Thornton LLP.
Politique monétaire
La politique monétaire des stablecoins adossés à des fiat est guidée par deux variables. Premièrement, il importe les décisions politiques de la monnaie fiduciaire à laquelle il choisit de rattacher sa valeur. Ainsi, lorsque la Réserve fédérale décide d'augmenter l'assouplissement ou le resserrement quantitatif, les détenteurs de pièces stables en USD ressentent les effets de cette décision. La deuxième variable est la façon dont ils appliquent l'ancrage des prix. Les écuries soutenues par Fiat le font généralement en détenant des réserves et en utilisant un système de rachat. Cette politique offre plusieurs avantages aux utilisateurs.
Premièrement, il permet aux habitants des pays en hyperinflation d'accéder facilement à la politique monétaire d'un pays dont la monnaie est plus résistante à l'inflation. Deuxièmement, parce que la politique monétaire est intégrée dans la monnaie numérique avec moins d'intermédiaires, les frais d'envoi et de réception sont bien inférieurs à ceux de la fintech traditionnelle. Enfin, il offre un refuge sûr pour une expérience utilisateur sans friction dans le trading d'actifs cryptographiques.
Gouvernance
Ces pièces stables sont contrôlées de manière centralisée par des entités commerciales dont l'objectif principal est la génération de revenus. Pour les émetteurs comme CENTRE, l'entité génère des revenus grâce au rendement généré par les actifs en réserve et les frais de transaction ; cependant, les sociétés qui soutiennent l'entité ont plusieurs produits commerciaux avec leurs propres passifs. Si l'émetteur devient trop endetté, il y a un risque qu'il suspende ou rompe sa promesse d'honorer les rachats – tout comme le gouvernement fédéral l'a fait pour ses réserves d'or. Le risque varie d'un émetteur à l'autre, car Circle utilise des comptes en fiducie pour empêcher que les fonds des utilisateurs ne soient utilisés pour couvrir d'autres passifs.
Et parce que ces entités sont centralisées, elles ont le pouvoir de censurer les transactions et même de geler les pièces. Par exemple, à la suite de l'approbation de Tornado Cash par l'Office of Foreign Assets Control (OFAC), l'émetteur de l'USDC a gelé tous les transferts de jetons associés aux contrats intelligents du mélangeur crypto. Cet engagement en faveur d'un contrôle incontrôlé et unilatéral ressemble étrangement à des mesures similaires en Chine déjà utilisées pour faire respecter les cotes de crédit social, ce qui peut avoir un effet direct sur l'accès des utilisateurs à leurs actifs et services financiers. La sécurité monétaire des pièces stables adossées à des fiat hérite du même degré d'inflation que les actifs sous-jacents, et le potentiel de censure et d'exclusion financières est inhérent à la conception.
Soutenu par la cryptographie
Les stablecoins cryptés sont des jetons qui offrent une stabilité des prix grâce à un support surdimensionné d'autres crypto-monnaies - par exemple, détenant au moins 150 $ d'ETH pour chaque 100 $ de leur stablecoin. MakerDao est l'émetteur de stablecoin crypté le plus populaire. Il utilise une structure de gouvernance décentralisée pour définir les paramètres nécessaires pour garantir son stablecoin, DAI, avec USDC, ETH ou des actifs numériques approuvés ERC-20.
Le rattachement peut être moins cohérent que les pièces stables adossées à des fiat, car certaines des réserves sont des actifs non stables enfermés dans des contrats intelligents de dette garantie. Donc, parce qu'il n'y a pas de gestion centralisée des réserves, il s'appuie sur les forces du marché libre pour maintenir la pression d'achat et de vente.
Politique monétaire
Les exigences de garantie DAI sont libellées en USD dans le but de rattacher le prix au dollar américain. Ainsi, même si les actifs qui soutiennent ce stablecoin ne sont pas fiat, ses détenteurs ressentent toujours les effets des décideurs de la banque centrale. Une différence importante entre les stablecoins cryptés et fiat est la manière dont les décisions politiques sont déterminées et appliquées.
Comment ça marche
L'émetteur de pièces stables garantit sa devise par le biais d'une série de contrats intelligents de prêt appelés le protocole Maker. Il permet aux utilisateurs d'emprunter des DAI garantis par des ETH ou d'autres jetons ERC-20 à un minimum de 150 %. Les emprunteurs qui pensent que la valeur de leurs actifs garantis continuera de croître bénéficient de la détention de DAI car elle offre un effet de levier et une utilité dans l'ensemble de l'écosystème des actifs numériques.
Cependant, cette incitation à l'effet de levier ne fonctionne que si l'emprunteur pense que la valeur de sa garantie augmentera. S'il descend en dessous du seuil de 150 %, il est automatiquement liquidé. Ainsi, dans les marchés baissiers, peu d'utilisateurs sont incités à emprunter DAI à des fins d'effet de levier. Au lieu de cela, lorsque la valeur des actifs numériques se déprécie, la principale incitation à emprunter DAI est de l'utiliser pour verrouiller des actifs illiquides contre des actifs liquides.
Certains soutiennent que la demande d'emprunt de DAI n'est pas assez forte pour émettre suffisamment de DAI nécessaire pour qu'il puisse évoluer. Leurs préoccupations sont qu'il y aura toujours une plus grande demande pour détenir le DAI comme protection contre la volatilité que pour l'emprunter.
Gouvernance
DAI est régi par la Maker Foundation et sa communauté de détenteurs de jetons de gouvernance. La Fondation Maker est une entité centralisée qui prévoit de dissoudre en équipes de gestion des risques indépendantes et formellement élues et en chercheurs bénévoles sur les risques. Bien qu'il existe des éléments de centralisation dans sa gouvernance, la possibilité pour les détenteurs de jetons MRK de voter sur les propositions rend l'émetteur beaucoup moins centralisé que les stablecoins soutenus par fiat. Les détenteurs de jetons peuvent également miser et gagner des récompenses grâce aux frais de transaction. Cela contribue à encourager la gouvernance, mais introduit également des risques. Si la confiance dans le prix du jeton de gouvernance baisse, les membres clés peuvent vendre leurs jetons et cesser de participer.
Les partisans de la DAI soutiennent que sa décentralisation la rend moins exposée aux risques d'insolvabilité et à la censure gouvernementale. Le protocole est sans autorisation et aucune entité ne peut geler les jetons comme le peut un émetteur centralisé. Cependant, le sous-jacent La garantie USDC représente un risque de liste noire. Ces protections de sécurité sont différentes des pièces stables à dos fiat; mais cela introduit de nouveaux risques de contrat intelligent et d'oracle de prix.
Algorithmique
Les stablecoins algorithmiques sont des jetons qui tentent d'atteindre la stabilité du marché grâce à un mécanisme automatisé qui augmente et diminue l'offre en fonction de la demande. Ce système est une rupture fondamentale avec les autres types de stablecoins. Il utilise un système de garantie qui intègre le risque à rebours dans le stablecoin.
Ils honorent les rachats de pièces stables en frappant le montant équivalent libellé en dollars dans son propre jeton autoréférentiel. Chaque fois qu'un jeton est frappé, le jeton déposé est brûlé.
Politique monétaire
La politique monétaire des stablecoins algorithmiques est essentiellement un autre reflet de la monnaie fiduciaire à laquelle elle est destinée et de ses mécanismes en chaîne pour gérer l'offre et le soutien des garanties. L'émetteur de ce type de stablecoin utilise des oracles de prix pour surveiller le taux de change de son jeton autoréférentiel en monnaie fiduciaire. Ces données sont ensuite utilisées pour déterminer la quantité de jeton autoréférentiel nécessaire pour sauvegarder un stablecoin sur un dollar fiduciaire.
Comment ça marche
Cette approche ne fonctionne que s'il existe une demande suffisante sur le marché pour les deux jetons. Si le marché en a une réelle utilité, que ce soit par le biais du jalonnement ou d'un écosystème d'applications en pleine croissance, la demande pour l'un contribue à augmenter la demande pour l'autre. Mais s'il y a une baisse soudaine de l'utilité du stablecoin ou de l'actif de référence, alors la pression à la baisse d'un jeton nuira à la valeur de l'autre, créant un risque de mauvaise direction.
Terra (UST) est l'exemple le plus célèbre d'un stablecoin algorithmique. Il a perdu son ancrage après une chute extrême de la demande américaine en avril 2022 et n'a jamais retrouvé un soutien individuel avec le dollar américain.
Le jeton d'actif de référence du stablecoin s'appelait LUNA. Terra (UST) a maintenu la stabilité des prix grâce à un système automatisé qui promettait de toujours frapper 1 $ de LUNA pour 1 UST. La demande d'UST a été largement soutenue par une plateforme de prêt génératrice de rendement appelée Anchor. À un moment donné, il a promis des rendements de prêt sans précédent de 20 %. Cette promesse n'était pas viable et, alors que ces rendements commençaient à chuter à 2 %-1 %, il y a eu un exode massif d'utilisateurs vendant leur UST pour des produits à meilleur rendement. Cela a créé l'équivalent d'une panique bancaire qui a inondé le marché de LUNA. L'inflation rapide de l'offre de LUNA a fait baisser son prix, augmentant encore la monnaie nécessaire pour répondre aux remboursements UST.
Gouvernance
Au début de Terra / Luna, l'émetteur de pièces stables était censé être gouverné par une communauté ouverte de jalonneurs Luna. N'importe qui dans cette communauté pourrait voter ou soumettre des propositions pour effectuer des mises à niveau de protocole et financer des projets d'écosystème. Alors que ce système était ouvert et sans autorisation, le modèle de gouvernance était sujet à la centralisation si trop de luna jalonnées étaient contrôlées par une seule entité. L'effondrement de Terra/Luna a révélé que sa gouvernance reposait trop sur des acteurs centralisés, tels que le Luna Foundation, pour défendre la cheville.
Certains soutiennent que l'absence de structure de gouvernance a supprimé les évaluations des risques nécessaires pour approuver des projets comme Anchor. Ils soutiennent que la communauté était trop axée sur les rendements immédiats que sur la croissance à long terme. C'est un exemple de la façon dont les organisations décentralisées ne captent pas toujours la sagesse de la foule. Ainsi, alors que le modèle de gouvernance décentralisée du stablecoin protégeait les utilisateurs de la censure, il ne les protégeait pas de l'effondrement monétaire.
adossés à des matières premières
Les stablecoins adossés à des matières premières sont des jetons émis par des entités centrales qui promettent de soutenir les jetons en circulation avec une marchandise telle que l'or, le pétrole ou l'argent. Certains promettent un soutien individuel, tandis que d'autres, comme le stablecoin adossé au pétrole du Venezuela (Petro), ne divulguent pas la quantité de pétrole détenue dans les réserves ni comment le racheter.
Le stablecoin adossé à des matières premières le plus populaire est Paxos Gold (PAXG). L'émetteur fixe son prix à une once troy d'or fin sur le marché de bonne livraison de Londres.
Politique monétaire
Contrairement aux catégories précédentes, la politique monétaire des pièces stables adossées à des matières premières s'écarte directement de la politique des monnaies fiduciaires. Ils représentent une politique plus proche de l'étalon-or de Bretton Woods.
Comment ça marche
Le processus de stabilisation des prix pour les stablecoins adossés à des matières premières tels que PAXG est très similaire aux stablecoins adossés à des fiat comme l'USDC. Ils promettent un soutien individuel à tout moment et offrent un rachat sans exiger de frais de garde. Ils n'autorisent le rachat que pour les titulaires de compte et ne peuvent livrer leurs lingots d'or que dans des coffres-forts au Royaume-Uni. Pour échanger des PAXG contre de l'or, le titulaire du compte a besoin d'au moins 430 PAXG plus les frais de livraison.
Le prix du PAXG a suivi de manière constante le prix de nombreux ETF sur l'or. Mais comme l'or a une plus grande volatilité pour réserver des devises fiduciaires comme l'USD et l'EUR, il n'a pas offert aux détenteurs une devise qu'ils voudraient utiliser dans les transactions quotidiennes. Comme le bitcoin, il est davantage utilisé comme réserve de valeur et comme couverture contre l'inflation.
Gouvernance
La gouvernance des pièces stables adossées à des matières premières peut varier. Certains, comme Petro, sont régis par des gouvernements souverains, tandis que d'autres, comme PAXG, sont contrôlés par des entités commerciales motivées par le profit. Les mêmes risques de contrepartie et de censure des stablecoins adossés à des fiat s'appliquent.
adossés à des actifs, multi-garanties
Les devises stables multi-garanties adossées à des actifs peuvent être garanties par un panier de pièces stables telles que DAI et USDC et des actifs cryptographiques tels que stETH, wBTC, des produits symboliques ou même des primitives DeFi à rendement comme Curve et Uniswap jetons de fournisseur de liquidité avec exposition à stablecoins ou actifs cryptographiques. À l'avenir, il pourrait même inclure des prêts symboliques, des actions, des obligations et des biens immobiliers, pour n'en nommer que quelques-uns.
Les paniers de garanties à rendement permettent aux parties prenantes de la monnaie de partager les revenus (par exemple, un dollar avec APY intégré), préservant le pouvoir d'achat et potentiellement surpassant les autres indices financiers. La seule plateforme permettant cette approche avec des stablecoins utiles, fongibles et décentralisés est le Reserve Protocol. Le protocole permet à tout entrepreneur, institution ou gouvernement anon ou doxxed de concevoir/déployer/gouverner sans autorisation un stablecoin pour son « travail à faire » spécifique.
À long terme, il pourrait y avoir une ou plusieurs devises stables de réserve mondiale avec des évaluations de marché de plusieurs billions de dollars. À court terme, avec une programmabilité croissante, un assouplissement des exigences techniques et des régimes réglementaires équilibrés innovation/protection, cela pourrait permettre une longue queue de devises stables avec des valorisations de marché de 100 milliards de dollars, 10 milliards de dollars ou seulement 1 milliard de dollars.
Politique monétaire
Les décisions de politique monétaire concernant les paniers de garanties, le partage des revenus et les mécanismes de sécurité sont déterminées par un consensus décentralisé exécuté par vote en chaîne. Et contrairement aux banques centrales, s'il y a des erreurs dans les décisions d'allocation du panier, les gouverneurs sont les premiers capitaux à risque pour couvrir ou couvrir partiellement les pertes.
Comment ça marche
"RToken" est une référence générique à tout stablecoin émis sur le protocole de réserve. Les RTokens sont des pièces stables 100 % adossées à des actifs avec des paniers de garanties dynamiques et une preuve de réserves en chaîne, 24h/7 et XNUMXj/XNUMX.
Tout rendement généré par la garantie pour les RTokens est partagé avec la communauté et surgaranti de manière surprenante, permettant aux détenteurs de jetons de gouvernance RSR de fournir une protection par défaut de secours (curation skin-in-the-game) en cas de défaillance spécifique de la garantie. Les RTokens sont décentralisés, chacun avec sa propre participation à la gouvernance par les acteurs RSR et les paniers de garanties peuvent être composés avec n'importe quel ERC-20 couvrant plus de 60 actifs et protocoles DeFi.
Tout le monde peut visiter S'inscrire.app, l'explorateur de blocs pour l'écosystème Reserve, et lancez le processus de déploiement d'un RToken et de dépôt de garantie. Et parce que la garantie est en chaîne, les réserves sont 100 % transparentes.
Gouvernance
Les RTokens sont régis par la communauté de plus de 50,000 100 détenteurs de Reserve Rights Token (RSR). Les intervenants RSR peuvent voter sur les propositions de gouvernance RToken et fournir une assurance de secours pour gagner une partie des revenus et fournir un mécanisme de sécurité en cas de défaillance collatérale. Si la dépréciation de la garantie RToken tombe en dessous d'un seuil spécifique, le protocole passe à un panier de garantie d'urgence, et pour tout manque à gagner lors d'un retrait potentiel, les jalonneurs RSR pourraient être tenus de couvrir le déficit pour ramener le panier de garantie à XNUMX %.
Ce mécanisme est fondamentalement différent du système algorithmique utilisé par UST qui s'appuyait sur son jeton LUNA endogène comme garantie. Les RTokens s'appuient sur des garanties exogènes pour un soutien à 100 %, avec des garanties de sauvegarde d'urgence automatisées sur la chaîne, soutenues par des jalonneurs RSR.
La sécurité des RTokens est fondamentalement différente de tous les autres types de stablecoins. Son protocole sans autorisation et la diversification de ses actifs le rendent résistant à la censure et réduit le risque de contrepartie. En cas de défaillance d'une partie de la garantie RToken (par exemple, si l'USDT représentait 20 % du panier et était désaffecté), le protocole échangerait l'USDT et la garantie de garantie RSR jalonnée contre le panier de garantie d'urgence. En bref, le RToken serait en dessous de l'ancrage, mais le résultat du remboursement à 100 % (garantie et assurance) serait prévisible de manière vérifiable sur la chaîne. Dans le cas où la garantie RToken fait défaut et que le pool d'assurance est dépensé avec une garantie nette à 95% du prix cible, les détenteurs de RToken prennent également la coupe de cheveux plutôt qu'une sortie privilégiée du premier arrivé, premier servi - cela élimine la créance irrécouvrable sans hyperinflation un événement.
L'objectif final de la réserve est de "faciliter la création d'une monnaie adossée à des actifs indépendante des systèmes monétaires fiduciaires.« L'équipe veut encourager l'innovation et la concurrence sans autorisation pour produire des alternatives utiles.
Même si les stablecoins adossés à des fiat offrent des options pratiques aux pays dont les devises se déprécient rapidement, ils ne résolvent pas le problème fondamental de l'argent. Le monde a connu la plus forte augmentation de l'expansion monétaire de tous les temps, entraînant une inflation record dans de nombreux pays. À moins que les monnaies fiduciaires ne cessent d'être émises, ce problème subsistera toujours.
Et parce que les pièces stables adossées à des matières premières connaissent toujours la volatilité du marché, les gens ont besoin d'une alternative monétaire stable qu'ils se sentent à l'aise de dépenser à tout moment. Ils ont besoin d'un support avec une couverture contre l'inflation cohérente et stable. Parce qu'aucun actif ne peut fournir cela, Reserve a créé un moyen de lancer des pièces stables qui représentent un panier d'actifs. Finalement, il pourrait y avoir une monnaie de réserve mondiale qui conserve sa valeur indéfiniment, n'est pas trop volatile et est à l'abri des manipulations géopolitiques et Big Tech.
L'équipe de réserve n'a pas l'intention d'émettre directement de RTokens et s'attend à ce que le stablecoin RSV (discuté dans Partie 1) qui est antérieur au protocole sans autorisation qui sera remplacé par un véritable RToken de la communauté au début de 2023. De plus, MobileCoin a déjà annoncé son intention de lancer le premier RToken, eUSD, qui promet des frais inférieurs à un centime, un règlement rapide et un cryptage privé de bout en bout, une fois relié à leur blockchain.
Suivant
Lire Qu'est-ce qu'une couverture contre l'inflation ? apprendre à trouver la stabilité dans le marché actuel et, en fin de compte, préserver le pouvoir d'achat.
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Source : https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins