Les actions technologiques seront probablement à la traîne dans le prochain marché haussier

Le mois de décembre a été long pour les valeurs technologiques.

Le Nasdaq a chuté de 8 % ce mois-ci et de 32 % depuis le début de l'année. Cela place l’indice à forte composante technologique sur la voie de la pire baisse de décembre depuis l’éclatement de la bulle Internet il y a vingt ans.

Les valeurs technologiques ont sous-performé pour plusieurs raisons.

Premièrement, il existe un contexte macroéconomique défavorable, caractérisé par un ralentissement de la croissance économique à l’échelle mondiale. Lorsque le PIB a ralenti par le passé, la performance relative des actions technologiques sensibles à l’économie a également ralenti.

Deuxièmement, il y a la politique belliciste de la Réserve fédérale. Les taux d’intérêt ont fortement augmenté cette année, ce qui a entraîné une contraction de la valorisation des entreprises les mieux valorisées, dont beaucoup résident dans le secteur technologique. Pour rappel, l'indice Russell 1000 Value n'a baissé que de 8 % depuis le début de l'année, tandis que l'indice Russell 1000 Growth est en baisse de 29 %.

En 2023, des forces macroéconomiques et monétaires similaires continueront-elles de faire pression sur les actions technologiques ? Le temps nous le dira, mais les perspectives fondamentales ne sont pas encourageantes.

Le secteur des technologies de l'information du S&P 500 se négocie actuellement à 21 fois les bénéfices prévisionnels, contre un multiple de 17 pour l'ensemble du S&P 500. Il pourrait être logique de payer une prime de 23 % pour la technologie si la dynamique fondamentale du secteur était supérieure. Mais ce n'est pas vraiment le cas.

Selon les estimations de Bloomberg, la technologie ne devrait augmenter ses bénéfices que de -0.6 % en 2022 et de 3.5 % en 2023. Ces taux de croissance mixtes sont en retard par rapport au S&P 500, qui devrait augmenter ses bénéfices de 5.3 % en 2022 et de 2.7 % en 2023.

En outre, les investisseurs technologiques sont confrontés à un autre obstacle important dont on parle rarement : les leaders des marchés haussiers deviennent souvent à la traîne au cours du prochain cycle..

Les marchés baissiers apportent généralement un nouveau leadership

Au cours des trente dernières années, les actions américaines ont connu trois marchés haussiers majeurs. Il est intéressant de noter que les trois principaux leaders du secteur ont changé à chaque cycle.

Tout d'abord, il y a eu le marché haussier des années 1990, mené par le rendement fulgurant de +1,690 608 % du secteur des technologies de l'information. Les deuxième et troisième places au cours de cette décennie étaient les financières (+442 % et la consommation discrétionnaire +XNUMX %).

Après le marché haussier des années 1990, il y a eu un marché baissier (3/23/2000 – 10/09/2002) au cours duquel le secteur technologique a perdu 82 %, contre une perte de 47 % pour le S&P 500.

Puis, lors du marché haussier qui a suivi (10/09/2002 – 10/09/2007), le secteur technologique a enregistré le quatrième meilleur rendement. Pendant ce temps, les secteurs de la finance et de la consommation discrétionnaire ont également été à la traîne lors de la hausse qui a suivi, se classant 7e et 8e sur dix secteurs du S&P 500.

Le marché haussier qui a duré entre 2002 et 2007 a vu un nouveau leadership. Ce cycle a particulièrement favorisé les investissements dans les ressources naturelles. Les trois secteurs les plus performants étaient l'énergie, les services publics et les matériaux.

Et comment ces principaux secteurs se sont-ils comportés lors du prochain marché haussier (3/9/2009 – 1/3/2022) ? Pas si bien. Tous les trois ont terminé parmi les cinq derniers, avec de l’énergie dans le fourgon de queue.

Pourquoi le leadership sectoriel change-t-il à chaque cycle ?

Il existe des raisons à la fois fondamentales et psychologiques qui motivent la rotation sectorielle.

Sur le plan fondamental, il est important de se rappeler que chaque cycle économique finit par se terminer. En phase haussière, les secteurs les plus dynamiques connaissent généralement un surinvestissement, ce qui amène les sociétés opérant dans le secteur à se négocier à des primes de valorisation relativement plus élevées. Une grande partie de cette surcapacité et de cette prime de valorisation s'évapore pendant le marché baissier, mais ces deux forces peuvent persister pendant des années et continuer à peser sur le profil de rendement à long terme d'un secteur.

Sur le plan psychologique, il est important de se rappeler que tous les investisseurs ont un biais d'« aversion aux pertes », ce qui signifie que nous détestons les pertes plus que nous ne bénéficions de niveaux proportionnés de gains.

Après un marché baissier, de nombreux investisseurs mènent la dernière guerre jusque dans le cycle suivant. Ils se souviennent des secteurs et des actions qui leur ont le plus fait du mal et tentent d’éviter de répéter ces mêmes erreurs. Les secteurs qui ont été les principaux bénéficiaires du cycle haussier finissent généralement par être sur-détenus. Lorsque le cycle s'inverse, ces secteurs deviennent alors d'importantes sources de liquidités, les investisseurs devenant plus défensifs pendant le marché baissier.

Par exemple, les sociétés Internet sont devenues la risée après l’éclatement de la bulle technologique en 2000. Et de nombreux producteurs de matières premières ont enduré une décennie perdue de maigres rendements entre 2010 et 2020.

Depuis le début de l'année, le secteur technologique du S&P 500 est en baisse de 28 %. De nombreux indicateurs technologiques, comme Tesla, sont en baisse bien plus importante (soit 65 %). L’ampleur de ces pertes laissera une sensation cuisante qui restera dans l’esprit des investisseurs pendant des années.

Quels secteurs sont sur le point de devenir de nouveaux leaders ?

Nous vivons actuellement le premier marché baissier persistant depuis 2008. Personne ne sait où ni quand le creux précis du marché se produira.

Ce que nous savons cependant, c'est que chaque marché baissier de l’histoire a été suivi d’un marché haussier. Ainsi, plutôt que de faire des prédictions aléatoires sur le moment où l’économie entrera en récession, ou de deviner quand la Fed réduira les taux d’intérêt, les investisseurs feraient mieux de s’assurer que leur portefeuille est bien positionné pour le prochain marché haussier.

Actuellement, je gère un portefeuille d'haltères pour les clients. Étant donné que la croissance économique restera probablement difficile au cours du premier semestre de l’année prochaine, je pense qu’il est logique de jouer un rôle défensif en surpondérant les secteurs à l’épreuve de la récession, tels que les soins de santé, les services publics et les biens de consommation de base. D’après l’histoire, ces secteurs devraient relativement bien résister pendant le reste du marché baissier.

Une fois que nous passerons au prochain marché haussier, je souhaite qu’une exposition cyclique en dehors de mes secteurs défensifs complète la barre. Étant donné que les secteurs de la technologie, de la consommation discrétionnaire et de la finance étaient en tête lors du précédent marché haussier (et nous savons que les trois premiers ne se répètent généralement pas), je souhaite regarder en dehors de ces secteurs.

Je pense que les années 2020 seront une décennie de relance qui favorisera les entreprises possédant des actifs corporels. Les secteurs qui ont pris du retard lors du dernier marché haussier et qui semblent désormais être des candidats logiques à une surperformance pour le prochain cycle comprennent l'énergie, les matériaux et l'industrie.

Pour financer les expositions surpondérées de notre portefeuille, nous sous-pondérons fortement le secteur technologique. Malgré les troubles de cette année, le secteur technologique représente toujours plus de 20 % du S&P 500. Cela pourrait poser problème aux investisseurs passifs, mais cela donne aux investisseurs actifs beaucoup de capitaux qu'ils peuvent rediriger vers d'autres secteurs plus prometteurs.