La faillite de choc montre le côté obscur des SPAC technologiques

Le marché boursier reste dans un funk, mais la cause n'est pas ce que la plupart des investisseurs croient. Une bulle de valorisation éclate et malheureusement, ce processus est loin d'être terminé.

Profitez de la technologie (ENJY) a annoncé jeudi que la startup de vente au détail déposerait le bilan du chapitre 11, neuf mois seulement après la cotation des actions via une fusion de sociétés d'acquisition à vocation spéciale.

Un autre SPAC mord la poussière. Plus à venir.

Au plus fort de la pandémie, il y a deux ans, les SPAC faisaient fureur. L'ensemble de l'économie mondiale a été fermée et les soi-disant sociétés de chèques en blanc semblaient offrir des perspectives de croissance intéressantes. Malheureusement, la promesse n'a jamais été réelle.

Traditionnellement, les entreprises ont obtenu des cotations publiques des années après avoir peiné dans l'enfer du capital-risque. Les startups sont obligées de lever plusieurs cycles de financement pour endiguer la marée d'encre rouge alors que les dirigeants font croître l'entreprise vers la rentabilité. L'introduction en bourse est la récompense du succès de la gestion. C'est aussi un signe que les banquiers d'investissement de Wall Street sont prêts à se porter garant de la crédibilité de l'entreprise sous-jacente.

L'inverse est vrai pour la plupart des SPAC.

La structure des SPAC contourne le contrôle. Un promoteur d'actions/financier demande une cotation publique sur une bourse majeure. L'objectif est de contourner les exigences de dépôt auprès de la Securities and Exchange Commission en ne détenant que des espèces. Une cotation directe se produit lorsque cette société de chèques en blanc fusionne avec une entreprise en cours. Il n'y a pas de souscripteur. Personne n'effectue de diligence raisonnable au nom des investisseurs.

En 2020 et 2021, il y a eu respectivement 248 et 613 transactions SPAC. De nombreuses entreprises immatures ont été précipitées sur le marché public avec à peine plus qu'une idée et un argumentaire de vente. Les investisseurs ne devraient pas être surpris que le processus se soit mal terminé. Tout était une arnaque.

Parlant avec Bloomberg Technology il y a un an, Ron Johnson, directeur général d'Enjoy, racontait une autre histoire. L'ancien Apple (AAPL) exécutif revendiqué qu'Enjoy avait une visibilité claire sur la rentabilité. Et documents déposé avec la SEC projetant un bénéfice net d'ici 2023 et 1 milliard de dollars de ventes deux ans plus tard.

C'était toujours une question difficile.

L'activité de la société basée à Palo Alto, en Californie, livrait des téléphones portables pour le compte de AT&T (T), British Telecom, Rogers Communications (RCI), et Apple, puis demander aux agents d'Enjoy de vendre des produits ou services supplémentaires. Le modèle n'a jamais été rentable. Jusqu'à la fin de 2021, les marges brutes se sont établies dans le rouge à -34.5 %, avec des pertes de 158 millions de dollars.

Pourtant, Enjoy a réussi en octobre 2021 à lever 250 millions de dollars grâce à sa fusion SPAC avec Marquee Raine Acquisition Corp. La transaction valorisait la société perdante à 1.2 milliard de dollars. Neuf mois plus tard, l'entreprise dépose le bilan.

Malheureusement, de nombreux autres SPAC se dirigent vers une voie similaire. Bloomberg noté en juin que 65 de ces entreprises devront lever davantage de capitaux au cours de la prochaine année simplement pour garder les lumières allumées. Sur les 613 SAVS cotées en 2021, 78 se négocient désormais à 2 $ par action ou moins. Vingt-cinq d'entre eux se négocient à moins de 1 $, le seuil pour maintenir une cotation à la bourse du Nasdaq.

Fiducie de série investissement collaboratif (DSPC) est un fonds négocié en bourse qui suit les SPAC. L'ETF est en baisse de 67.7 % depuis le début de l'année et de 78 % au cours des 12 derniers mois.

La bulle des valorisations a éclaté.

Les courtiers en valeurs mobilières de Wall Street et les têtes parlantes de la télévision blâment la SEC pour les pertes des investisseurs, mais cela revient à blâmer les flics pour le crime. Il est plus intelligent de suivre l'argent. De nombreuses SAVS n'auraient jamais dû devenir des sociétés cotées en bourse. Wall Street, des financiers et des cadres avides ont exploité une échappatoire pour pousser ces actions vers des investisseurs imprudents. La presse financière a insufflé la vie aux SPAC avec un souffle haletant histoires sur la flambée des prix.

L'histoire d'Enjoy Technology est une leçon difficile, mais d'une importance vitale pour les investisseurs. Les valorisations sont importantes, en particulier pour les entreprises non rentables. De nombreux SPAC ne reviennent jamais.

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