Ayant enseigné et étudié l'économie symbolique à l'Université de Nicosie, j'ai constaté que les étudiants ont souvent des croyances très confuses sur la nature des jetons et sur le fonctionnement des entreprises et des économies symboliques.
Contrairement à la microéconomie et à la macroéconomie - qui sont basées sur des décennies de recherche, de débat et d'enquête qui ont produit des principes communément acceptés - la tokenomics est un domaine d'étude beaucoup plus récent rempli de personnes sans expérience en économie.
Il existe de nombreux «experts» autoproclamés qui fournissent des conseils qui sonnent bien et sont souvent même sensés en théorie, mais qui échouent dans la pratique.
Lors de la conception d'une économie symbolique, ce sur quoi vous voulez vraiment vous concentrer est :
- La stratégie économique est-elle reproductible ?
- Existe-t-il un moyen de diagnostiquer quand et comment déployer la stratégie pour votre jeton et la valeur estimée de le faire ?
- Existe-t-il des recherches qui valident la stratégie afin que vous puissiez en parler de manière plus crédible ?
Jetons déflationnistes
Prenez, par exemple, l'idée chère à beaucoup que les jetons déflationnistes ont un avantage absolu. "Déflationniste" signifie une offre de jetons en constante diminution, ce qui, en théorie, augmente le pouvoir d'achat et la valeur de chaque jeton restant. « Inflationniste » signifie le contraire : une offre toujours croissante qui, en théorie, réduit la valeur de chaque jeton.
Vous entendrez des commentaires du type "comment les jetons déflationnistes renforcent la valeur d'un projet de cryptographie" de la part d'experts de la blockchain tels que Tanvir Zafar célébrant l'offre limitée de Bitcoin et l'offre déflationniste d'Ether après la fusion.
C'est une idée même propagée par une communauté largement reconnue pour les meilleures pratiques de tokenomics, le Tokenomics DAO, qui a une page "Tokenomics 101" qui Etats:
"Les personnes qui comprennent Bitcoin verront une grande valeur dans le fait qu'il est si simple, élégant et a une offre totale limitée. Les tokenomics de Bitcoin ont créé une rareté numérique qui est imposée (par des incitations symboliques) par le réseau.
Mais alors que de nombreuses conceptions symboliques mettent l'accent sur la déflation, "elles ne sont pas conçues de manière optimale", selon Will Cong, professeur de gestion de la famille Rudd et directeur de la faculté de l'initiative FinTech at Cornell à l'Université Cornell.
S'inspirant plutôt des tweets et des idéologies communautaires, "de nombreuses plates-formes ne peuvent même pas écrire un objectif logique pour leur politique d'approvisionnement et d'allocation de jetons", poursuit Cong.
Se concentrer sur la question de savoir si un jeton est inflationniste ou déflationniste attire l'attention sur des problèmes de second ordre. Le prix d'un jeton peut toujours s'ajuster pour répondre à l'offre, et chaque jeton peut être arbitrairement fractionné, de sorte qu'un approvisionnement fixe est un point discutable si le jeton n'apporte pas de valeur aux utilisateurs finaux.
"En fait, certaines pièces inflationnistes avec des taux de combustion robustes peuvent régulièrement basculer entre être inflationnistes ou déflationnistes, comme Solana", explique Eloisa Marchesoni, consultante en tokenomics. "Le taux d'inflation a commencé à 10 % et atteindra son taux final de 1.5 % dans environ 10 ans, mais il existe également des caractéristiques déflationnistes, comme un pourcentage de chaque frais de transaction brûlé."
"Avec suffisamment de transactions par seconde, les frais de transaction brûlés pourraient même être supérieurs à 1.5 % par an si de nombreuses transactions se produisent, ce qui amènerait le taux d'inflation de Solana à 0 % et le rendrait déflationniste à long terme."
Le prix du jeton chute et déflation
Bien que les crypto-monnaies se comportent très différemment des classes d'actifs traditionnelles - selon les recherches des professeurs Yukun Liu et Aleh Tsyvinski - elles sont fortement influencées par la dynamique et la taille du marché. En d'autres termes, le sentiment des investisseurs et le nombre d'utilisateurs sur une plate-forme sont des prédicteurs importants des rendements et de la volatilité des crypto-monnaies.
Les fluctuations de la valorisation des classes d'actifs traditionnelles peuvent ne pas avoir d'effet direct sur la cryptographie, mais elles peuvent l'affecter indirectement par le biais d'effets d'entraînement. Par exemple, les variations des taux d'intérêt atténueront l'appétit pour le risque des investisseurs qui sont fortement exposés à des secteurs comme l'immobilier.
En ce sens, même si un jeton a des propriétés déflationnistes, un choc macro commun qui étouffe la demande globale rend ces propriétés déflationnistes moins utiles puisque la baisse de la demande fait baisser le prix des jetons, et par conséquent, ils ne peuvent pas acheter autant.
Cela dit, en général, les crypto-monnaies avec la capitalisation boursière la plus élevée sont également les plus résistantes à la récession mondiale actuelle, nous parlons donc principalement de Bitcoin et d'Ether.
Tokenomics de nouveauté
De nombreux jetons avec de nouvelles tokenomics ont augmenté avec l'élan transitoire des médias sociaux, mais se sont ensuite effondrés au fur et à mesure que les modes passaient.
"SafeMoon s'est appuyé sur des frais de vente élevés et des mécanismes déflationnistes pour convaincre les détenteurs que le prix augmenterait sans cesse, même si le protocole n'a jamais identifié le problème qu'il résolvait réellement", déclare Eric Waisanen, directeur financier de Phi Labs Global.
"De même, Olympus DAO a gonflé son jeton OHM en fonction de son prix, même de la publicité (3,3), une fausse représentation de la simple théorie des jeux, qui disait aux détenteurs que si aucun d'entre eux ne vendait, ils deviendraient tous riches."
Une autre grande lacune des stratégies de tokenomics est qu'elles mettent l'accent sur les détenteurs qui jalonnent leurs jetons pour obtenir un rendement élevé. Un rendement élevé qui dure une journée, voire un mois, n'est pas utile pour les consommateurs et les investisseurs qui voient à long terme. Au lieu de cela, il attire la mauvaise foule.
"L'utilisation d'options de jalonnement pour attirer les utilisateurs extractifs dans le projet ne se termine généralement pas bien, entraînant une volatilité ou un risque de prix du marché et des fluctuations de prix symboliques, ce qui mettra l'accent sur l'ensemble de la tokenomics et peut finir par le casser s'il n'est pas déjà testé de manière adéquate avec des simulations dans des conditions extrêmes », explique Marchesoni.
Prenez, par exemple, Helium, un projet qui utilise des technologies open source pour créer une infrastructure sans fil décentralisée et sans confiance. Sa stratégie de tokenomics offre aux gens la possibilité de devenir un validateur en jalonnant au moins 10,000 50 de son jeton HNT natif, mais ceux qui le font risquent une volatilité importante en bloquant leurs jetons pendant des mois - parfaitement démontré par le fait que son prix est passé de plus de 2 $ à XNUMX $ en l'espace d'environ un an.
D'autres projets, tels que l'écosystème VeChain axé sur les entreprises, spécialisé dans le suivi de la chaîne d'approvisionnement, se sont efforcés de faire face à la volatilité des prix des jetons en créant deux jetons distincts. Le premier, VTHO, est utilisé pour payer l'accès au réseau et traite de la composante prévisible de l'offre et de la demande pour le produit ou le service. L'autre, l'EFP, sert de support de transfert de valeur, les acteurs de l'EFP « générant » du VTHO.
Quoi APR est trop élevé?
Alors que les protocoles de preuve de participation tels qu'Ethereum encouragent à juste titre le jalonnement car ils sécurise le réseau, l'accent peut être mal placé au fur et à mesure que vous progressez.
« Maintenant, nous constatons des taux d'inflation bien supérieurs à 20 %. Evmos, une chaîne compatible EVM dans l'écosystème Cosmos, a actuellement un APR de 158% pour le jalonnement. De même, les couches 2 offrent des récompenses de jalonnement uniquement pour la détention d'un jeton sans avoir de blockchain à sécuriser », explique Waisanen.
Ces "APR" pour les détenteurs sont trompeurs car l'offre de jetons continue de croître, mais la liquidité du jeton est constante, donc ces APR ne sont pas durables.
De plus, lorsque vous voyez des rendements élevés, vous devez vous demander comment ils sont durables. Le co-fondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin, l'a le mieux résumé sur Twitter lors de l'engouement pour l'agriculture de rendement DeFi en 2020, indiquant:
«Honnêtement, je pense que nous mettons trop l'accent sur les choses flashy DeFi qui vous donnent beaucoup trop de taux d'intérêt élevés. Des taux d'intérêt nettement plus élevés que ce que vous pouvez obtenir dans la finance traditionnelle sont intrinsèquement des opportunités d'arbitrage temporaires ou s'accompagnent de risques non déclarés.
Bien que ces incitations aient été abusées, le jalonnement peut être important pour sécuriser un réseau et assurer la stabilité des prix.
"Trop d'accent sur la tokenomics a été mis sur la génération de rendements pour les premiers utilisateurs et utilisateurs de jetons plutôt que sur la conduite de valeurs d'utilité", déclare Gordon Liao, économiste en chef chez Circle.
«En cet hiver crypto profond, les sentiments autour des jetons ont complètement changé. Même les sociétés de capital-risque commencent à accorder plus de poids aux composantes actions plutôt qu'à la composante symbolique lorsqu'elles envisagent de nouveaux investissements. Certains protocoles ont même choisi de larguer USDC au lieu de leurs jetons spécifiques au protocole.
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Parachutages cryptographiques
Certains projets se sont tournés vers le largage aérien d'utilisateurs avec des jetons à des fins de marketing. Et bien que mes recherches suggèrent que les parachutages ont, en moyenne, un effet positif sur la capitalisation boursière et la croissance du volume, la manière dont le parachutage est effectué compte également.
Par exemple, ceux qui utilisent des primes - ou établissent des exigences qui impliquent de booster et de publier sur les réseaux sociaux pour réclamer le largage - ont tendance à avoir de moins bons résultats. Les parachutages sur les échanges décentralisés et ceux qui impliquent des jetons de gouvernance ont tendance à mieux fonctionner.
"Uniswap et Ethereum Name Service ont lancé des parachutages réussis où les utilisateurs avides ont été convertis en membres actifs de la communauté, grâce au grand modèle de théorie des jeux que ces projets avaient mis en place", explique Marchesoni.
Il y a eu une grande agitation le 17 septembre 2020 lorsque Uniswap a largué son jeton UNI, mais ce n'était également qu'une question de temps jusqu'à ce que la plupart des utilisateurs encaissent. Mais plus de deux ans plus tard, il existe toujours un groupe de détenteurs d'UNI dédiés, et des jetons sont toujours réclamés aujourd'hui.
Uniswap reste le principal échange décentralisé et son jeton UNI offre des droits de gouvernance à ceux qui souhaitent s'impliquer. L'airdrop d'Ethereum Name Service a également été assez réussi, transformant de nombreux destinataires en membres actifs de la communauté grâce à son approche théorique du jeu de l'airdrop.
Certes, cependant, il y a également eu de nombreuses tentatives infructueuses de parachutages, y compris le plus récent parachutage APT du projet buzzy Aptos, mis en place par certains membres de l'ancienne équipe Diem de Meta. Il largué entre 200 et 260 millions de dollars en jetons, mais lorsque la nouvelle de FTX est arrivée - avec FTX Ventures co-dirigant son cycle de financement - l'élan s'est tari et les gens ont commencé à vendre le jeton alors qu'ils en avaient l'occasion. Comme dans la comédie, un bon timing est essentiel, et les projets doivent reconnaître l'environnement économique plus large dans lequel ils opèrent, de qui ils acceptent des capitaux et sur quelle blockchain ils s'appuient.
Les jetons cryptographiques sont-ils comme des actions ?
Une dernière idée fausse est que les jetons sont équivalents aux actions. Alors que les jetons de gouvernance ou même les NFT peuvent sembler hériter de caractéristiques similaires à celles des actions – telles que les droits de gouvernance ou les dividendes – la plupart ne l'ont pas fait.
"La grande majorité des projets d'art NFT […] ne transmettent aucune propriété réelle pour le contenu sous-jacent", selon Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy Digital. Rien n'empêche les jetons non fongibles de conférer de plus grands droits et avantages, mais les collections n'ont historiquement pas été conçues comme telles. De même, les jetons de gouvernance DAO peuvent fournir des dividendes à partir des revenus du projet, mais de nombreux jetons, y compris ceux d'Uniswap et d'Optimism, ne le font pas.
Les professeurs Cong, Ye Li et Wang ont montré dans leurs recherches comment les jetons peuvent résoudre d'importants problèmes principal-agent, en particulier pour les startups, mais la réalité demeure que de nombreux jetons reçoivent des valorisations proportionnelles aux actions des entreprises, ce qui n'est pas durable.
Utilitaire de jeton
De nombreux projets doivent se demander s'ils ont besoin d'un jeton en premier lieu. Même s'ils le font, ils ont souvent du mal à expliquer pourquoi. En effet, une organisation Web3 peut facilement exister sans token. Par exemple, OpenSea et Rarible sont tous deux des marchés NFT, mais Rarible a un jeton et OpenSea n'en a pas. La réponse dépend vraiment des objectifs et de la stratégie de l'organisation.
«Parce que les incitations au lancement d'un nouveau jeton sont si élevées, il y a eu une prolifération de jetons. S'ils devaient prendre du recul, la plupart des fondateurs se rendraient rapidement compte qu'ils n'ont pas réellement besoin d'un nouveau jeton et que s'appuyer sur un écosystème crypto existant serait un choix beaucoup plus durable à long terme », déclare Christian Catalini, fondateur de le laboratoire de cryptoéconomie du MIT. "À ce jour, seule une poignée de réseaux comme Bitcoin et Ethereum ont prouvé la valeur et l'utilité de leur jeton natif."
Les projets qui ont un jeton natif doivent réfléchir à l'ancrage de son prix dans des actifs réels. Certaines pièces stables, par exemple, détiennent des réserves en monnaie fiduciaire pour se protéger contre la volatilité d'autres actifs cryptographiques. Bien qu'il y ait un débat actif sur la composition des réserves et sur la façon de signaler la preuve des réserves, une certaine garantie est importante pour la stabilité des prix symboliques. En l'absence de garanties stables, un choc sur le système peut entraîner l'effondrement d'un jeton. L'effondrement de l'écosystème Terra et le rôle que FTT a joué dans la chute de FTX sont instructifs.
Catalini commenté que: «À l'été 2021, nous avons rédigé un article décrivant les principales faiblesses des stablecoins algorithmiques et comment elles conduisent inévitablement à des spirales mortelles. Le document et les idées ont été largement partagés avec les régulateurs, les universitaires et les participants de l'industrie bien avant l'effondrement de Terra/Luna. Malheureusement, la structure du jeton FTT et la façon dont il a été utilisé comme garantie souffraient des mêmes défauts fatals. Ici, la «garantie» pour Terra et FTX était liée à leurs propres jetons natifs, dont le prix s'est également effondré.
Pourquoi la tokenomics est importante
Certes, les jetons offrent une poignée d'avantages que les systèmes traditionnels n'offrent pas, mais il est important de savoir quand et pourquoi. Premièrement, avoir un jeton natif d'une blockchain fournit un système de compte commun qui réduit la probabilité que les actifs et les passifs ne correspondent pas dans différentes unités de compte. Et puisque les jetons natifs peuvent être directement liés à l'historique de l'activité sur une blockchain, ils fournissent un mécanisme sans confiance pour faciliter les échanges qui est isolé des fluctuations des prix des autres actifs dans l'économie.
Ces avantages sont particulièrement importants pour créer des marchés dans des zones qui n'avaient peut-être pas de mécanisme de prix rationnant l'offre et la demande. Par exemple, il y a beaucoup d'optimisme quant au fait que les jetons pourraient aider à créer un marché pour échanger de manière crédible des crédits d'énergie ou d'émissions. Les mises en œuvre existantes de l'échange d'émissions ont été remises en question par les coûts de conformité et la liquidité, que les jetons pourraient aider à contrer en fournissant une unité de compte commune et crédible.
Deuxièmement, les jetons peuvent aider à garantir des engagements crédibles des deux côtés d'un commerce. Bien que les cas d'utilisation des contrats intelligents soient encore limités et que des règles et éventualités complexes n'aient pas encore été pleinement mises en œuvre, ils réduisent le risque de reniement de part et d'autre, selon Cong, Li et Wang.
Considérez un entrepreneur qui distribue des jetons aux investisseurs pour une nouvelle blockchain innovante. Dans la mesure où le fondateur réussit, il y a beaucoup moins de chances de tromper ou d'induire les investisseurs en erreur puisque les jetons sont fondamentalement liés à la propriété intellectuelle et à la pile technologique de la blockchain.
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Troisièmement, les jetons peuvent réduire les coûts de transaction et rassembler des acheteurs et des vendeurs hétérogènes sur une plate-forme construite autour d'une transaction économique spécifique, selon des recherches supplémentaires de Cong, Li et Wang. En d'autres termes, ils fournissent un outil de mesure permettant aux acheteurs et aux vendeurs différenciés de se coordonner autour de perceptions partagées de la valeur.
Par exemple, considérez le réseau Akash dans l'écosystème Cosmos - un fournisseur de cloud computing avec un service en direct offrant une alternative décentralisée à Amazon Web Services et Google Cloud. "Même sur un marché en déclin, la demande de services Akash augmente en raison des avantages en termes de sécurité et de prix des offres de calcul décentralisées", déclare Lex Avellino, fondateur et directeur marketing de Passage, une plate-forme métaverse qui est également sur Cosmos.
"C'est de là que vient la valeur, quel que soit le sentiment symbolique […] Les constructeurs Web3 doivent répondre aux préoccupations traditionnelles du marché en matière de valeur et de demande avant les systèmes symboliques spéculatifs", dit-il. Bien que les transactions puissent être effectuées avec de la monnaie fiduciaire, les jetons fournissent un outil spécifique à la plateforme pour mener une activité économique.
Une étude plus approfondie
Les établissements universitaires commencent à proposer des programmes sur l'économie des technologies de grand livre distribué, y compris la cryptographie, bien que les programmes soient encore extrêmement naissants. L'Université de Nicosie, par exemple, a été l'un des leaders dans le lancement d'un programme de maîtrise sur la blockchain et la monnaie numérique. Il existe des cours sélectionnés dans d'autres institutions de premier plan, notamment "Decentralized Finance: The Future of Finance" - un ensemble de quatre cours enseignés par le professeur Campbell Harvey à Duke University - et une série de séminaires sur la finance numérique dirigés par Agostino Capponi au Columbia University Center for Digital Finances et Technologies.
Il reste encore beaucoup à faire pour éduquer les gens sur l'économie des jetons. Fondamentalement, les entrepreneurs et les participants du secteur devraient considérer la tokenomics comme un mélange d'économie, de finance et de marketing, s'appuyant sur les meilleures pratiques et théories établies, plutôt que d'essayer d'en inventer de nouvelles qui se sont déjà révélées risquées ou inefficaces.
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Source : https://cointelegraph.com/magazine/deflation-dumb-way-approach-tokenomics/