Warren Buffett a dit un jour : « Vous ne savez pas qui a nagé nu jusqu'à ce que la marée se retire. Eh bien, la marée est descendue pour les fonds spéculatifs axés sur la technologie.
Au cours des quatre premiers mois de l'année, des dizaines de milliards de capitaux d'investisseurs ont été vaporisés dans ce qui pourrait être l'effondrement le plus rapide de la valeur en dollars de l'histoire des fonds spéculatifs.
Le principal fonds spéculatif de Tiger Global a chuté de plus de 40% jusqu'à la fin avril, Bloomberg estimant les pertes de l'entreprise à environ 16 milliard de dollars. De nombreux autres grands fonds technologiques de marque possèdent les mêmes noms que Tiger et sont susceptibles d'être en baisse autant, voire plus.
La performance semble encore pire après réflexion. Théoriquement, les fonds spéculatifs sont censés préserver le capital dans des marchés difficiles. Ils sont rarement pleinement exposés sur le côté long et utilisent des paris contre des entreprises pour atténuer la volatilité. Mais avec plusieurs fonds doublant la perte du Nasdaq Composite jusqu'en avril, cela signifie que leur sélection de titres, ou alpha, était incroyablement médiocre.
Alors, qu'est-ce que les gestionnaires se sont trompés et comment les autres investisseurs peuvent-ils éviter de tels pièges ?
La plus grande leçon de l'explosion technologique de 2022 est qu'aucun changement n'est permanent. La complaisance est le pire trait de caractère d'un investisseur. Même après une décennie de domination technologique, les fondamentaux peuvent changer rapidement. Et c'est ce qui s'est passé cette année, avec la réouverture qui a déclenché des tendances à la même vitesse que la pandémie qui l'a précédée. Les actionnaires doivent suivre de près l'évolution des affaires dans les entreprises qu'ils possèdent, et la lecture des rapports d'analystes est rarement suffisante.
Après des années d'écriture sur les actions, j'ai appris que deux choses comptent le plus pour l'orientation future d'une action : la trajectoire de croissance d'une entreprise et les modifications des estimations de bénéfices de Wall Street. En me concentrant sur ces points de données, j'ai fait des erreurs dans ma propre analyse des stocks. (Juste un rappel qu'en tant qu'employé de Dow Jones, éditeur de Barron's, Je n'achète ni ne vends les actions sur lesquelles j'écris.)
En termes de croissance, les investisseurs devraient s'inspirer du capital-risqueur Bill Gurley, qui dit depuis longtemps que rien n'a plus d'importance pour les multiples de valorisation que les taux de croissance. Le marché a tendance à extrapoler la croissance croissante loin dans le futur, en envoyant des multiples plus élevés. L'inverse est également vrai. Un ralentissement entraînera une compression multiple.
Zoom Vidéo Communications (ticker : ZM) est un bon exemple de l'accent myope du marché sur la croissance. Le multiple prix/ventes de la société de visioconférence a grimpé en flèche alors que la croissance trimestrielle des ventes a atteint 369 % au plus fort de la pandémie. Un an plus tard, l'entreprise affichait toujours une croissance impressionnante de 21 %, mais ce n'était pas suffisant. Le multiple et le stock crevés.
Le deuxième facteur clé est un peu plus compliqué mais peut-être encore plus important : comprendre comment les bénéfices évoluent par rapport aux estimations de Wall Street. Dans un entretien podcast le mois dernier, Dan Benton, qui dirigeait autrefois le plus grand fonds spéculatif technologique au monde, a fait valoir que le principal moteur des cours des actions était les surprises positives ou négatives en matière de bénéfices.
Dans le cas des deux
- (AMZN) et
Netflix (NFLX), plusieurs trimestres de ratés ont été responsables des longues glissades des actions. Les ratés n'ont pas à être sur les résultats réels. Des perspectives décevantes sont encore plus préjudiciables. Une fois que vous voyez un quart des échecs, il est temps de doubler vos recherches.
"Quand une entreprise est basée sur des battements de bénéfices constants, des battements de revenus, une expansion des marges, et qu'elle déçoit, il y a une poche d'air dans ce stock", a déclaré Benton, faisant référence à Netflix.
Après la forte baisse des actions technologiques, il peut maintenant y avoir des opportunités en utilisant le même cadre décrit ci-dessus. Quelles entreprises sont les mieux placées pour générer une forte croissance et des surprises à la hausse au cours de la prochaine année ?
J'ai deux suggestions :
Sony (SONY) et
Electronic Arts (AE).
Je suis biaisé envers les entreprises exposées aux jeux vidéo sur console. Le marché global du jeu vidéo est au milieu d'une cycle de produit pluriannuel, qui a commencé lorsque Sony et
Microsoft (MSFT) ont lancé leurs dernières consoles en 2020.
Alors que Sony a été en proie à des pénuries de puces lors de la fabrication de sa PlayStation 5, ces problèmes finiront par être résolus. Une fois que cela se produira, Sony devrait prospérer grâce à de fortes ventes de matériel et à la hausse des redevances logicielles pour les jeux vendus sur sa plate-forme.
Electronic Arts, quant à lui, devrait bien se comporter en tant que fabricant de jeux de premier plan avec une gamme de titres et de franchises sportives populaires comme Apex Legends. Maintenant que
Activision Blizzard (ATVI) a accepté de fusionner avec Microsoft (MSFT), EA a également une valeur de rareté comme l'un des rares grands éditeurs indépendants restants. L'entreprise pourrait finalement attirer l'attention d'une plus grande entreprise de technologie.
La semaine dernière,
Advanced Micro Devices (AMD), le principal fournisseur de puces pour PlayStation et Microsoft Xbox, a déclaré qu'il constatait une forte demande pour ses puces de console et s'attendait à voir des ventes plus élevées plus tard cette année et en 2023. Le commentaire d'AMD correspond aux tendances que je vois chez les détaillants. Chaque fois que les consoles PlayStation 5 sont disponibles, elles se vendent en quelques minutes.
Sony et EA devraient publier leurs résultats la semaine prochaine. Bien que je ne sois pas sûr des résultats de ce trimestre compte tenu des problèmes d'approvisionnement, je suis confiant dans la capacité des deux sociétés à générer des résultats exceptionnels au cours des deux prochaines années.
Écrire à Tae Kim à [email protected]