Le boom des introductions en bourse de Xi Jinping

Dans un univers parallèle, CloudWalk aurait pu récolter des centaines de millions de dollars à Hong Kong ou à New York. L'entreprise est l'un des leaders mondiaux en matière de reconnaissance faciale : sa technologie peut reconnaître les personnes en quelques millisecondes avec une précision étonnante. Mais la géopolitique moderne l’a poussé dans une autre direction. L'Amérique a sanctionné l'entreprise pour des violations présumées des droits de l'homme, en raison de ses liens présumés avec l'armée chinoise. Ainsi, au lieu d'être coté au Nasdaq à New York, CloudWalk a choisi le marché vedette de Shanghai, une bourse créée en 2019 pour attirer les entreprises technologiques chinoises émergentes. Le cours de l'action de la société a augmenté d'un cinquième depuis ses débuts en mai.

La cotation de CloudWalk est l'une des centaines qui ont placé la star de Shanghai et ChiNext de Shenzhen, un autre marché axé sur la technologie, au cœur des introductions en bourse mondiales (IPO) cette année. Les entreprises ont levé 63 milliards de dollars sur les bourses chinoises, contre seulement 21 milliards de dollars à New York et 6 milliards de dollars à Hong Kong. La grande majorité des bénéfices a été collectée par des fabricants de semi-conducteurs, des startups d’intelligence artificielle et de logiciels d’entreprise, des entreprises de robotique et d’autres sociétés développant des technologies haut de gamme. Un grand nombre de petites entreprises de télécommunications ont afflué vers la Bourse de Pékin, lancée l'année dernière sous la direction de Xi Jinping, le leader chinois.

À première vue, cela suggère que le projet de M. Xi visant à associer une industrie technologique en plein essor à des marchés de capitaux effervescents – dans le cadre d’un effort plus vaste visant à faire de la Chine un leader dans les technologies de nouvelle génération – se déroule à la perfection. Cependant, en regardant un peu plus en profondeur, le tableau est plus sombre. Le capital de l’État, ou « capital d’orientation » dans le jargon du Parti communiste, afflue sur les marchés boursiers. Notre analyse des 38 plus grandes introductions en bourse sur les marchés chinois au cours des trois premiers trimestres de cette année, qui représentent ensemble 242 milliards de yuans (34 milliards de dollars), soit environ 50 % des liquidités levées, révèle que les entités publiques ont fourni 22 % du financement. Un examen d'un échantillon similaire d'IPO l'année dernière montre que le capital de l'État fournit une part inférieure à 14 %. L'accord CloudWalk est typique. Des investisseurs publics, dont la municipalité de Shanghai, un fabricant d'armes et des fonds du gouvernement local, ont déboursé plus de 500 millions de yuans pour un peu moins d'un tiers des actions de la société.

Même si les marchés des capitaux chinois sont de plus en plus dirigés par le Parti communiste, ce boom a également d'autres causes. Certains observateurs voient simplement une augmentation du nombre d’entreprises innovantes répondant à la demande de marchés de capitaux fluides. Nicolas Aguzin, directeur général de la Bourse de Hong Kong, a qualifié la vague d'introductions en bourse dans le secteur technologique de « big bang financier ». Les médias d’État chinois mettent également en avant les tensions avec l’Amérique. Plusieurs entreprises technologiques chinoises, outre CloudWalk, ont été sanctionnées. Cette année, les marchés de New York sont pratiquement fermés aux entreprises chinoises (même si certains signes indiquent que la situation commence à s'améliorer).

Parallèlement, le régime réglementaire chinois est devenu plus convivial. Il n’y a pas si longtemps, des examens onéreux étaient nécessaires pour les nouvelles inscriptions. Cela a entraîné un retard, qui s'étend parfois à des milliers d'entreprises, et a empêché les investisseurs en capital-investissement de se retirer de leurs investissements. Un nouveau système, testé sur les bourses Star et ChiNext, sera déployé sur d'autres bourses plus tard cette année. Il est plus conforme aux normes internationales, fixant des exigences en matière d'inscription, mais supprimant les inspections ardues. La liquidité et la stabilité se sont également améliorées. Au cours des cinq dernières années, les réformes ont encouragé la professionnalisation de l'investissement. La volatilité des échanges de détail a été réduite sur les bourses chinoises. Tout cela correspond à la vision exposée publiquement par M. Xi, selon laquelle les marchés financiers sont plus libres de toute ingérence et fonctionnent davantage comme ceux des États-Unis.

Pourtant, l’afflux de fonds publics ne peut guère être ignoré. Bien qu'une partie des liquidités provienne des assureurs et des fonds de pension, la majeure partie provient de fonds soutenus par le gouvernement et chargés d'investir sur les marchés publics et privés, souvent dans le but de soutenir certaines industries, telles que les fabricants de semi-conducteurs ou de robots industriels. Comme le souligne Ngor Luong du Centre pour la sécurité et les technologies émergentes, un groupe de réflexion, cet argent signale aux autres investisseurs quelles entreprises méritent d'être financées, ce qui signifie qu'il a un poids supplémentaire.

L’utilisation de l’argent de l’État pour orienter les investissements privés est une approche qui s’est répandue des marchés privés vers les marchés publics. Entre 2015 et 2021, les sociétés de capital-investissement soutenues par le gouvernement ont levé plus de 7 XNUMX milliards de yuans. Une entreprise qui prend des capitaux publics à ses débuts devient plus attrayante par la suite pour les investisseurs privés, car cela indique qu'elle correspond à la vision officielle de l'innovation. Ces entreprises bénéficient souvent d’autres formes d’aide gouvernementale, notamment des allègements fiscaux, des loyers moins élevés et une réduction des formalités administratives. De la même manière, le fait d’obtenir des investisseurs soutenus par l’État lors d’une introduction en bourse peut désormais faire ou défaire des transactions. Selon un banquier travaillant sur les introductions en bourse chinoises, cela signifie que les décideurs politiques réussissent de plus en plus à diriger les capitaux privés vers les secteurs qu’ils souhaitent donner la priorité.

Les entreprises impliquées dans des technologies jugées importantes par les décideurs politiques peuvent désormais recevoir des capitaux publics tout au long de leur cycle de vie. Prenez Loongson, une entreprise de semi-conducteurs basée à Pékin qui conçoit des unités centrales de traitement. La plupart des actions de la société sont détenues par Hu Weiwu, son fondateur. Mais l'entreprise a été lancée en 2008 avec le capital de l'Académie chinoise des sciences et de la municipalité de Pékin. Des fonds publics, notamment un bailleur de fonds dans le secteur des semi-conducteurs qui a investi 200 milliards de yuans, ont subventionné Loongson ces dernières années, malgré son statut de société privée. Lorsque la société a été introduite en bourse cette année, les investisseurs publics se sont précipités sur l'introduction en bourse, rachetant au moins 10 % de l'offre.

Ce type d’investissement ne vise pas seulement à stimuler les industries favorisées. Les autorités envoient depuis un certain temps un message sur l'importance du capital d'État sur le marché, note Pan Fenghua de l'Université normale de Pékin. L’année dernière, les régulateurs ont commencé à parler d’une « expansion désordonnée du capital » qui aurait conduit à des déséquilibres économiques. Le capitalisme de libre marché a apporté de nombreux maux, affirme un récent éditorial d'un journal d'État. Ceux-ci incluent un écart de richesse croissant, des problèmes environnementaux, des risques financiers et des monopoles. Dans une économie de marché socialiste comme celle de la Chine, déclare l'éditorial, le capital doit être guidé par le Parti communiste.

Étant donné que de nombreuses entreprises ont investi dans l'État, les investisseurs doivent désormais soit acheter le plan du Parti, soit rester à l'écart, explique un gestionnaire d'investissement à Shanghai. Acheter le plan du Parti peut être une proposition peu attrayante. Avant même que le gouvernement ne commence à jouer un rôle plus important, Les marchés chinois ont sous-performé. Hormis quelques hauts et bas rapides, les principaux indices boursiers chinois n'ont pratiquement pas gagné en valeur au cours de la dernière décennie. Quelque 27 % des entreprises qui sont devenues publiques entre 2019 et 2021 se négocient désormais en dessous de leur prix d’introduction. Ce chiffre s'élève à 44 % parmi les sociétés cotées plus récemment, à mesure que les capitaux de l'État ont afflué sur le marché. À la Bourse de Pékin, idée originale de M. Xi, elle atteint un lamentable 60 %.

Shanghai et Shenzhen sont peut-être devenues les principales destinations mondiales pour les introductions en bourse dans le secteur technologique, mais elles y sont parvenues avec un capital mondial remarquablement limité. En raison des inquiétudes concernant les règles draconiennes de la Chine concernant le covid-19 et marché immobilier chancelant, les investisseurs étrangers ont quitté le pays en masse. Selon l'Institut de la Finance Internationale, une association professionnelle, 7.6 milliards de dollars nets de capitaux internationaux ont quitté les marchés boursiers du pays rien qu'en octobre. Les booms boursiers à New York et à Hong Kong attirent généralement des capitaux intelligents provenant d’un large éventail d’investisseurs mondiaux. En revanche, le big bang de M. Xi semble douloureusement insulaire. Il estime que l'État peut remplir le rôle joué par les financiers étrangers. Il s’agit pour le moins d’une expérience audacieuse.

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Tiré de The Economist, publié sous licence. Le contenu original peut être trouvé sur https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom