Pourquoi les investisseurs ont sauté du train Carvana

DÉTROIT – L'année dernière, Carvana Le PDG et cofondateur Ernie Garcia a effectué un tour d'honneur.

Il a vanté les résultats «historiques» du deuxième trimestre de la société le 5 août 2021, qui comprenaient le tout premier bénéfice net trimestriel du détaillant de voitures d'occasion. Il a ensuite évoqué la croissance rapide d'"un groupe d'enfants ambitieux avec une quantité choquante à apprendre" dans une entreprise Fortune 500.

Il est maintenant évident que les dirigeants de l'entreprise ont encore plus à apprendre. L'ascension féerique de Carvana s'est depuis transformée en cauchemar pour les investisseurs au milieu de la hausse des taux d'intérêt, de l'inflation et des blessures auto-infligées.

Depuis les commentaires de Garcia l'année dernière, les actions de la société sont passées d'un niveau record de près de 377 dollars par action, atteint en août de l'année dernière après ce trimestre remarquable, à aussi peu que 6.50 $ par action cette semaine – une baisse de 98 %. Carvana a chuté d'une capitalisation boursière de 60 milliards de dollars à 2.2 milliards de dollars après un petit rallye qui s'est terminé cette semaine.

Le stock a gagné plus de 30% jeudi, suivie d'une augmentation de 19 % à 11.88 $ par action vendredi dans un contexte de reprise plus large du marché et d'une éventuelle compression des vendeurs à découvert.

Mais il y a eu une série régulière de mauvaises nouvelles et de résultats financiers depuis le sommet du titre, remuant les inquiétudes des investisseurs sur la trajectoire à long terme de l'entreprise. Il a également peu de liquidités et 6.3 milliards de dollars de dettes, dont 5.7 milliards de dollars en billets de premier rang.

Carvana a constamment emprunté de l'argent pour couvrir ses pertes et ses initiatives de croissance, y compris une acquisition entièrement en numéraire de 2.2 milliards de dollars plus tôt cette année de l'activité d'enchères physiques d'ADESA aux États-Unis KAR mondial.

"Nous pensons que CVNA est loin d'être tiré d'affaire, car même lorsque l'industrie touche le fond, nous ne voyons pas de reprise en forme de V", a écrit l'analyste de JPMorgan Rajat Gupta dans une note aux investisseurs mardi. L'entreprise a réduit ses projections de bénéfices et de flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise.

Morgan Stanley la semaine dernière retiré sa note et son objectif de prix pour les actions. L'analyste Adam Jonas a cité la détérioration du marché des voitures d'occasion et un environnement de financement volatil pour le changement.

Carvana a connu une croissance exponentielle pendant la pandémie de coronavirus, alors que les acheteurs se sont tournés vers l'achat en ligne plutôt que de se rendre chez un concessionnaire, avec la promesse d'une vente et d'un achat sans tracas de véhicules d'occasion au domicile d'un client.

Mais Carvana n'avait pas assez de véhicules pour répondre à l'augmentation de la demande des consommateurs ou les installations et les employés pour traiter les véhicules qu'elle avait en stock. Cela a conduit Carvana à acheter ADESA et un nombre record de véhicules au milieu de prix exorbitants alors que la demande ralentissait en raison de la hausse des taux d'intérêt et des craintes de récession.

"Nous avons construit pour plus que ce qui est apparu", a déclaré Garcia lors d'un appel aux résultats le 20 avril – faisant chuter l'action de 37% au cours de la semaine suivante.  

Lors de son rapport sur les résultats du premier trimestre, la société a été critiquée pour avoir trop dépensé en marketing, notamment une publicité terne de 30 secondes pour le Super Bowl, et ne pas se préparer à un éventuel ralentissement ou ralentissement des ventes.

Et puis il y a la dette de Carvana.

Les obligations de la société ont atteint des creux historiques cette semaine, car elle brûle de l'argent et fait face à une augmentation des coûts d'emprunt.

Le Wall Street Journal rapporté mercredi que les obligations à long terme de la société ont chuté à des niveaux de détresse, certaines se négociant désormais aussi bas que 33 cents par dollar. Le rendement de leurs billets à 10.25 % était supérieur à 30 % mardi, selon MarketAxess, signe que Carvana aurait actuellement du mal à emprunter sur les marchés obligataires.

Morgan Stanley a cité la dette de la société et ses perspectives de financement incertaines pour tirer sa note et son objectif de cours pour l'action. Jonas a déclaré qu'"une détérioration du marché des voitures d'occasion combinée à un environnement de taux d'intérêt/de financement volatil" constituait un "risque important" pour l'entreprise.

Jonas a émis une nouvelle fourchette de scénario de base pour Carvana comprise entre 1 $ par action et 40 $ par action au cours des 12 prochains mois.

Le marché des voitures d'occasion est en passe de terminer l'année en baisse de plus de 12% par rapport aux 40.6 millions de véhicules d'occasion vendus en 2021, selon les estimations de mi-octobre de Cox Automotive. Les ventes de Carvana au troisième trimestre de cette année ont augmenté de 4 % par rapport à 2021, mais étaient beaucoup moins rentables qu'un an plus tôt et étaient inférieures d'un trimestre à l'autre.

Les ventes de Carvana au troisième trimestre ont diminué de 8 % par rapport à l'année précédente, tandis que les bénéfices par véhicule vendu ont chuté de 25 % à 3,500 XNUMX $. Le PDG Garcia a décrit la fin du troisième trimestre comme la “le point le plus inabordable de tous les temps” pour les clients qui financent l'achat d'un véhicule.

"Carvana a réussi à perturber l'industrie automobile avec un modèle de commerce électronique éprouvé au service de millions de clients satisfaits, et bien que l'environnement et le marché actuels aient attiré l'attention sur le court terme, nous avons continué à gagner des parts de marché au troisième trimestre et nous restons concentrés sur notre plan pour conduire à la rentabilité, tout en rendant la meilleure expérience d'achat et de vente de voitures encore meilleure », a déclaré un porte-parole de la société dans un communiqué.

Les baisses sont survenues dans un contexte de baisse des prix de gros des véhicules neufs. L'indice de valeur des véhicules d'occasion Manheim, qui suit les prix des véhicules d'occasion vendus lors de ses ventes aux enchères en gros aux États-Unis, a chuté de 15.4 % cette année jusqu'en octobre après avoir culminé en janvier, dont une baisse de 2.2 % de septembre à octobre.

Les prix de détail suivent traditionnellement l'évolution des prix de gros. C'est une bonne nouvelle pour les acheteurs potentiels de voitures, mais pas pour des entreprises comme Carvana qui ont acheté les véhicules à des prix record et essaient maintenant de les vendre à profit.

Les prix des véhicules d'occasion sont restés stables jusqu'à présent, mais cela pourrait ne pas durer longtemps, car les coûts de gros continuent de baisser.

"Ils ne veulent pas vendre à des prix bas", a déclaré Chris Frey, directeur principal des connaissances de l'industrie chez Cox Automotive. "C'est pourquoi nous ne voyons pas les prix baisser autant au détail."

Frey a noté que l'abordabilité des véhicules continue de baisser, les taux de prêt automobile atteignant un sommet en 15 ans, même si les prix ont légèrement baissé. Le prix d'inscription moyen d'un véhicule d'occasion se stabilise, mais reste proche des records de plus de 28,200 XNUMX $, selon Cox Automotive.

"Nous avons constaté un effet de ralentissement des ventes au détail, et cela est en grande partie lié à l'abordabilité", a déclaré Frey. "L'aspect abordable, associé à ces prix plus élevés, commence à avoir un effet sur les taux de vente."

La compétition rattrape également Carvana. Pendant la pandémie de coronavirus, les concessionnaires de véhicules franchisés tels que AutoNation ont été contraints de commencer à vendre des véhicules en ligne tandis que les salles d'exposition fermaient et que les consommateurs restaient à l'écart des concessionnaires. Les rivaux traditionnels de Carvana ont commencé à tenir leur même promesse d'achat de voiture en ligne sans tracas.

"Ils ont pris beaucoup, presque tout, de l'air du ballon pour Carvana", a déclaré Frey.  

– Michael Bloom de CNBC a contribué à ce rapport.