Où va la Bourse ? Cela pourrait avoir une chute désordonnée.

Pourtant, la tourmente de cette année offre également des opportunités : les actions sont moins chères qu'elles ne l'ont été depuis longtemps, et les actions d'entreprises dotées de modèles commerciaux compétitifs, de bilans sains et de flux de trésorerie stables attirent l'attention. Le marché des titres à revenu fixe offre encore plus de choix, avec de nombreuses catégories affichant leurs rendements les plus élevés depuis des années. Il est tentant de se concentrer sur les forces macroéconomiques qui ont déprimé les actions et augmenté les rendements obligataires au cours des huit premiers mois de l'année, et de nombreux stratèges de Wall Street le font. Mais les investisseurs qui choisissent bien leurs spots pourraient bénéficier des tendances négatives dominantes.

Barron a récemment interrogé huit stratèges de Wall Street pour obtenir leur avis sur les perspectives d'investissement pour le reste de l'année. Alors que l'objectif moyen du groupe place le S&P 500 à 4185 à la fin de l'année, en hausse de 6% par rapport aux niveaux récents, les estimations individuelles vont de 3600 à 4800. C'est une période inhabituellement longue avec quatre mois restants dans l'année, et reflète des points de vue largement divergents. sur la vigueur de l'économie et des bénéfices des entreprises, et sur la détermination de la Fed à lutter contre l'inflation.

Certains stratèges, comme Ed Yardeni, propriétaire de Yardeni Research, voient plus une récession modérée qu'une contraction économique à part entière. « Si nous allons avoir une récession, elle pourrait être très peu profonde », dit-il. "Ou, il pourrait s'agir d'une récession continue qui frappe différents secteurs à différents moments, comme nous l'avons sans doute vu au milieu des années 1980."

Le produit intérieur brut américain s'est contracté à un taux annualisé de 1.6 % au premier trimestre et de 0.6 % au deuxième, mais les tendances sous-jacentes ne suggèrent pas que l'économie est en récession. "Quand je regarde la dynamique sous-jacente [de l'économie], qu'il s'agisse des entreprises, des ménages et des consommateurs, l'économie réelle ne semble pas si mauvaise en dehors de l'inflation", déclare Sonal Desai, directeur des investissements de Franklin Templeton Fixed Income. et membre de Barron Table ronde.

Desai voit peu de preuves d'un ralentissement généralisé de l'activité économique - du moins pas encore - et affirme que l'année à venir pourrait apporter davantage une croissance nulle et une économie stagnante qu'une économie en forte contraction. La solidité du marché du travail et des bilans des consommateurs y est pour beaucoup, même si l'inflation grignote les revenus : une inflation annuelle de 8.3 % équivaut à retrancher un mois du salaire annuel d'un travailleur, et l'épargne ne durera que Si longtemps.

Pour les haussiers boursiers, un potentiel pic d'inflation suffit à s'enthousiasmer pour les perspectives du marché. Si l'inflation continue de baisser, les investisseurs pourraient anticiper la fin éventuelle du cycle de resserrement de la Fed et s'attendre à moins de dommages économiques et de bénéfices.

JP Morgan
's
Le stratège en chef des actions américaines, Dubravko Lakos-Bujas, a un objectif S&P 500 de fin d'année de 4800, reflétant un gain de 20% à partir d'ici et un record. Il ne s'attend pas à une récession mondiale et voit l'inflation diminuer à mesure que les prix des matières premières baissent et que d'autres pressions s'estompent. Il note que les gens sont sous-investis : À la fin août, l'exposition relative des fonds au marché boursier était inférieure à 90 % des lectures historiques. Parallèlement aux rachats d'actions des entreprises, il s'attend à voir des entrées quotidiennes en actions de plusieurs milliards de dollars par jour au cours des prochains mois, faisant monter les indices.

Wells Fargo
's
Le responsable de la stratégie actions, Christopher Harvey, voit l'économie et les bénéfices se maintenir au second semestre 2022, avant une année 2023 potentiellement plus difficile. Il ne s'attend pas à ce que la Fed devienne plus belliciste et pense que la pression sur les multiples boursiers augmentera rendements obligataires se joue largement.

"Nous avons vu le sommet des rendements, la Fed va décélérer et les fondamentaux ne sont pas aussi mauvais qu'on le craignait", déclare Harvey. "Les endroits où nous avons commencé à voir des révisions négatives et une compression des marges l'ont été davantage du côté de la croissance. Et c'est là que nous avons déjà vu ce gros déclassement au premier semestre de cette année. N'oublions pas que ce fut la pire première mi-temps en plus de 50 ans. Une grande partie des mauvaises nouvelles est déjà intégrée dans le prix, et il ne serait pas surprenant de voir un rebond.

Harvey a maintenu son objectif de fin d'année de 4715 pour le S&P 500 toute l'année. Il recommande une orientation de croissance à un prix raisonnable, mettant l'accent sur la qualité dans une économie potentiellement plus difficile l'année prochaine. Il est optimiste sur les domaines des services de communication plus axés sur les médias et la technologie, par opposition aux télécommunications, et baissier sur les logiciels et les actions de vente au détail. Harvey recommande également de créer un portefeuille dit barbell avec des entreprises plus défensives, notamment dans les secteurs de l'alimentation, des boissons et du tabac. La

Aliments et boissons dynamiques d'Invesco
fonds négociés en bourse (ticker: PBJ) est une façon d'exécuter cette idée.

Parmi les secteurs du marché, les actions énergétiques ont beaucoup de fans pour le reste de cette année. Les prix élevés du pétrole et du gaz semblent devoir rester, non pas à 120 dollars le baril de pétrole, mais confortablement au-dessus du coût de production. Les sociétés énergétiques récoltent des bénéfices, remboursent leurs dettes et dépensent de manière plus responsable que par le passé. Les actionnaires continueront d'en profiter, selon les stratèges - l'énergie est de loin le secteur le plus performant du S&P 500 en 2022, en hausse de 41 %. La

Secteur Energy Select SPDR
L'ETF (XLE) offre une large exposition au secteur et rapporte 4.2 % de dividendes par an, tandis que le

iShares US Oil & Gas Exploration & Production
L'ETF (IEO) est plus concentrée dans le sous-secteur en amont.

La santé est une autre recommandation populaire parmi les stratèges en investissement. Le secteur est de plus en plus axé sur la technologie, avec des caractéristiques de croissance séculaire enviables. Mais il ne s'échange pas contre un multiple d'évaluation trop cher, peut-être en raison de préoccupations concernant la législation gouvernementale, y compris un programme de négociation des prix des médicaments dans la loi sur la réduction de l'inflation qui vient d'être adoptée.

"Les soins de santé offrent une certaine protection contre une économie en difficulté, et vous n'avez pas à payer trop cher", déclare Mike Wilson, directeur des investissements et stratège en chef des actions américaines chez

Morgan Stanley
.
"En dehors de la biotechnologie, c'est sous-estimé, je pense, parce qu'il y a toujours des inquiétudes quant au fait que le gouvernement vienne avec une main lourde sur les prix."

La

Soins de santé Select Sector SPDR
ETF (XLV) comprend toutes les actions S&P 500 du secteur. La

Fournisseurs de soins de santé américains iShares
ETF (IHF) se concentre davantage sur les assureurs et les fournisseurs, qui ont une demande refoulée après la pandémie, plutôt que sur les sociétés pharmaceutiques ou les fabricants de dispositifs médicaux.

Wilson a un objectif de juin 2023 de 3900 pour le S&P 500, en baisse de 2% par rapport aux niveaux récents. Il s'inquiète des bénéfices, qui ont atteint un niveau record au deuxième trimestre. "Alors que la Fed continue d'augmenter les taux, cela ne sera pas le principal moteur des cours des actions à partir d'ici", déclare Wilson, "Les dégâts de valorisation causés par la hausse des taux, ce n'est pas vraiment le problème. Le problème maintenant, c'est que les revenus vont beaucoup baisser.

Wilson s'attend à ce que les analystes de Wall Street réduisent leurs estimations de bénéfices dans les mois à venir, entraînant une baisse des cours des actions. Ce processus a commencé avec la saison des rapports du deuxième trimestre, et il note que les cycles de révision des bénéfices ont tendance à durer trois ou quatre trimestres. La saison des conférences téléphoniques d'automne et les résultats du troisième trimestre pourraient être le catalyseur de révisions à la baisse, si les équipes de direction présentent des prévisions sombres ou réduisent les prévisions. C'est aussi l'occasion de séparer les gagnants des perdants.

"Là où la liquidation du premier semestre n'était qu'un instrument contondant qui a nui à toutes les valorisations boursières, cela devient plus idiosyncrasique à partir d'ici", déclare Wilson. "Les actions peuvent se séparer en fonction des entreprises qui peuvent mieux fonctionner dans cet environnement... mais nous sommes baissiers au niveau de l'indice au cours des trois à six prochains mois."

Wilson se concentre sur certains des secteurs les moins flashy mais les plus stables du marché : les services publics, l'immobilier et la santé. Ses sous-pondérations recommandées sont les actions de consommation discrétionnaire et les domaines cycliques de la technologie, y compris les semi-conducteurs et les entreprises de matériel.

Comme Wilson, Savita Subramanian, responsable des actions américaines et de la stratégie quantitative chez BofA Securities, voit beaucoup de place pour que les estimations de bénéfices baissent. "Les estimations consensuelles sont beaucoup trop optimistes", dit-elle. « Le consensus prévoit une croissance de 8 % l'année prochaine, et nous pensons qu'elle sera probablement plutôt de l'ordre de moins 8 %. Cela correspond à notre point de vue selon lequel il va y avoir une récession.

Subramanian, qui a un prix cible de 3600 sur le S&P 500, conseille de rechercher des sociétés peu coûteuses en fonction de leur ratio valeur d'entreprise/flux de trésorerie disponibles. Cette approche met l'accent sur les entreprises qui peuvent le mieux continuer à générer des liquidités malgré la pression croissante des coûts et sans dépendre d'un endettement excessif, qui devient de plus en plus coûteux.

"Lorsque vous entrez dans les dernières étapes d'un cycle économique, vous avez l'inflation et le resserrement de la Fed", explique Subramanian. "Peut-être que les bénéfices tiennent bon, peut-être que les ventes tiennent. Mais les flux de trésorerie disponibles commencent à se raréfier parce que les entreprises sont obligées de dépenser pour des coûts plus élevés, des dépenses en capital ou des intérêts plus élevés sur leur dette.

La sélection des entreprises bon marché sur la base de la valeur d'entreprise par rapport aux flux de trésorerie disponibles donne principalement des sociétés énergétiques du S&P 500, y compris

Exxon Mobil

(XOM),

Chevron

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC), et

EOG Resources

(EOG). Les sociétés pharmaceutiques telles que

Pfizer

(PFE) et

Moderne

(ARNM) en sont d'autres exemples, tout comme

Dow

(DOW) et

LyondellBasell Industries

(LYB), dans la chimie. La

Pacer US Vaches à lait 100
ETF (COWZ) comprend un panier d'entreprises du Russell 1000 qui répondent à des critères similaires.

Les choix sectoriels de Subramanian ont un penchant pour la valeur et comprennent l'énergie, la finance, la santé et les biens de consommation de base. Mais elle dit qu'il peut y avoir des opportunités dans les entreprises de croissance rentables qui ont vendu cette année ; de nombreux noms technologiques ont perdu 50% ou plus et pourraient attirer ceux qui ont un horizon d'investissement à plus long terme.

PayPal Holdings

(EPPL),

Adobe

(ADBE) et Salesforce (CRM), par exemple, ont un flux de trésorerie disponible positif et sont en baisse d'au moins 33 % en 2022.

Gargi Chaudhuri, responsable de la stratégie d'investissement iShares pour les Amériques chez

BlackRock
,
recommande une autre façon d'ajouter une touche de qualité à votre portefeuille : le

iShares Core High Dividende
ETF (HDV), qui rapporte environ 2.3 %. Les principales participations comprennent Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ), et

Verizon Communications

(VZ).

Pour les investisseurs à revenu fixe, c'est une nouvelle ère : la classe d'actifs génère des revenus après une longue sécheresse. L'indice S&P des bons du Trésor américain a baissé de 8.5 % cette année, les obligations de sociétés américaines de qualité supérieure ont perdu 14 % et les titres hypothécaires ont chuté de 9 %. Mais cela a fait grimper les rendements, qui évoluent à l'inverse du prix d'une obligation.

Le directeur des investissements de Nuveen pour les titres à revenu fixe mondiaux, Anders Persson, estime que la plupart des dommages dans les domaines de meilleure qualité du marché obligataire, tels que les bons du Trésor et les obligations d'entreprise de qualité supérieure, sont causés, tandis que les obligations à haut rendement et d'autres catégories plus risquées peut avoir plus d'inconvénients. Il ne voit aucune aubaine criarde et met l'accent sur la génération de revenus et la diversification.

« Il ne s'agira pas d'un marché bêta », déclare Persson. "C'est plus un marché alpha, où vous devez vraiment faire votre travail en tant que gestionnaire actif, en recherchant les industries et les noms qui peuvent le mieux résister."

Il souligne le

Lien TIAA-CREF Core Plus
(TIBFX), qui rapporte 3.4% et comprend une variété d'actifs à revenu fixe tels que la dette souveraine américaine et étrangère, les obligations de sociétés de qualité supérieure et à haut rendement, les actions privilégiées et les titres adossés à des actifs et à des hypothèques.

Persson distingue le

Titres privilégiés Nuveen et revenu
(NPSRX), avec un rendement de 5.7 %. Il comprend des actions privilégiées provenant principalement de banques et d'autres institutions financières avec une qualité de crédit sous-jacente solide, aidée par une réglementation renforcée depuis la crise financière de 2008-09. Persson aime aussi

Revenu à taux variable Nuveen
fonds (NFRIX), de moindre qualité de crédit mais avec un rendement de 5.2%. Les taux variables du portefeuille de prêts offrent une certaine protection contre un environnement de hausse des taux, bien que le risque de défaillance dans une économie défavorable soit plus élevé.

Desai recommande également le

Revenu Franklin
fonds (FKIQX), dont environ la moitié en obligations traditionnelles et le reste en actions versant des dividendes, privilégiées et convertibles. Le fonds a un rendement de 5.2 %.

On ne s'attend pas à beaucoup de mouvement dans la partie longue de la courbe du Trésor pour le reste de cette année. Les stratèges voient généralement le rendement à 10 ans rester dans la fourchette et terminer 2022 autour de 3.00 % ou légèrement plus élevé, contre 3.26 % aujourd'hui.

Les stratèges voient la Fed augmenter ses taux d'intérêt de 100 à 125 points de base supplémentaires (un point de base équivaut à un centième de point de pourcentage) au cours de ses trois réunions restantes cette année. Cela porterait la fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3.50%-3.75% à la fin de l'année. En 2023, le taux de référence pourrait augmenter un peu plus. Ensuite, la Fed pourrait faire une pause. Aucun des stratèges avec qui Barron a parlé de voir la Fed réduire ses taux au début de l'année prochaine, alors que les marchés à terme avaient été évalués avant le discours de Jackson Hole du président de la Fed, Jerome Powell, le 26 août.

S'adressant au symposium annuel sur la politique économique de la banque centrale au Wyoming, Powell a souligné que la lutte contre l'inflation est la priorité n ° 1 et qu'une certaine douleur économique serait nécessaire. Cela signifie une croissance du PIB réel plus lente ou potentiellement négative et une augmentation du taux de chômage, actuellement de 3.7 %. Les marchés testeront la détermination de la Fed une fois que les pertes d'emplois commenceront à augmenter, a déclaré Desai.

« Historiquement, les gens ont toujours dit 'ne combattez pas la Fed' », dit-elle. "Cette fois-ci, tout le monde veut combattre la Fed."

Ce sera une recette pour plus de volatilité sur les marchés boursiers et obligataires. Chaudhuri de BlackRock s'attend à ce que le S&P 500 atterrisse à 3800 d'ici la fin de l'année, après une période volatile. Elle recommande de rester investi pour profiter des forts rebonds qui pourraient survenir.

Chaudhuri cite

iShares MSCI États-Unis Facteur de vol min.
ETF (USMV) comme un moyen d'isoler un portefeuille d'une plus grande volatilité. Ses principales participations comprennent

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN), et

T-Mobile US

(TMUS).

Une chose dont il faut s'inquiéter au sujet de cette chute est le resserrement quantitatif, ou QT, par lequel la Fed réduit son bilan et draine les liquidités du système financier. "Les gens sous-estiment l'impact du risque de liquidité sur le marché et l'économie réelle [en raison de QT]", déclare Wilson. "Tout comme l'assouplissement quantitatif était comme de la graisse pour le moteur, QT ressemble plus à une clé dans le moteur."

La hausse des taux, la volatilité accrue et les problèmes de moteur ne semblent pas être la recette des gains importants que les investisseurs ont constatés au cours des deux dernières années. Mais une sélection judicieuse des actions et des investissements intelligents dans les titres à revenu fixe pourraient largement contribuer à éviter les plus grands risques de la saison.

Écrire à Nicholas Jasinski à [email protected]