ce que cela signifie pour les investisseurs, les start-ups

BEIJING – Les investisseurs devront peut-être réfléchir à deux fois avant de parier sur les start-ups technologiques chinoises alors que de nouvelles réglementations sont imposées aux entreprises du continent qui cherchent à entrer en bourse aux États-Unis

Si la cotation à Hong Kong devient la seule option viable, les gestionnaires de fonds devront probablement repenser leurs stratégies d'investissement, car il existe des différences pratiques avec la façon dont les bourses de New York gèrent les introductions en bourse.

Depuis l'été, la Chine et les États-Unis ont relevé la barre pour les entreprises chinoises souhaitant faire du commerce à New York.

Les investisseurs ne sont pas les seuls concernés. Les entreprises chinoises qui cherchent à lever des capitaux sont confrontées à une plus grande incertitude quant à leur chemin vers la cotation sur les marchés boursiers publics, et peut-être aussi à des valorisations plus faibles, ont déclaré les analystes.

Les actions de Pékin ont des conséquences plus imminentes. À partir du 15 février, l'administration chinoise du cyberespace, de plus en plus puissante, exigera officiellement des examens de sécurité des données pour certaines entreprises avant qu'elles ne soient autorisées à s'inscrire à l'étranger.

Mis à part les complexités techniques de pourquoi et comment les entreprises chinoises ont travaillé avec des investisseurs institutionnels étrangers pour s'inscrire aux États-Unis, les nouvelles réglementations pourraient signifier que des introductions en bourse similaires à l'avenir devront probablement se rendre à Hong Kong.

Pour les entreprises technologiques, cela pourrait signifier des valorisations plus faibles que si elles étaient cotées à New York, a déclaré Richard Chen, directeur général du Transaction Advisory Group d'Alvarez & Marsal en Asie.

Il a déclaré qu'un marché familier avec la Silicon Valley pourrait mettre un prix plus élevé sur le potentiel de croissance d'une entreprise technologique, par rapport à l'accent mis par Hong Kong sur la rentabilité et la familiarité avec les modèles commerciaux pour les entreprises exploitant des magasins physiques ou travaillant dans des domaines tels que les semi-conducteurs et l'ingénierie de précision.

Avec la nouvelle réglementation chinoise, Chen a déclaré que ses clients – principalement des sociétés de capital-investissement traditionnelles – se tournent davantage vers les entreprises industrielles traditionnelles et les entreprises qui vendent à d'autres entreprises ou vendent aux consommateurs sans trop compter sur la technologie.

"C'est ce à quoi nos clients réfléchissent : 'Est-il judicieux d'examiner ces secteurs si, en fin de compte, il sera difficile de s'inscrire aux États-Unis compte tenu des préoccupations réglementaires ?'", a déclaré Chen. Il a ajouté que les clients repensent également leurs stratégies d'investissement en se demandant si leurs objectifs minimaux de rendement pourraient être plus difficiles à atteindre car une cotation à Hong Kong a entraîné une valorisation plus faible.

Face au potentiel de rendements inférieurs – ou à l'incapacité de sortir des investissements dans un délai prévisible – de nombreux investisseurs en Chine retiennent de nouveaux paris. Autrement dit, s'ils peuvent lever des fonds pour leurs fonds pour commencer.

Les données de Preqin Pro montrent une forte baisse des collectes de fonds par les fonds de capital-risque et de capital-investissement axés sur la Chine libellés en dollars américains et en yuans aux troisième et quatrième trimestres de 2021.

Pour les fonds en dollars américains axés sur les start-ups chinoises en démarrage, la collecte de fonds annuelle depuis le début de la pandémie en 2020 est tombée en dessous de 1 milliard de dollars par an – contre 2.43 milliards de dollars en 2019 et 5.13 milliards de dollars en 2018, selon Preqin.

Alors que les start-ups recherchent peut-être un soutien, les fonds libellés en dollars américains axés sur la Chine sont assis sur le capital. Une mesure des fonds non déployés, connue sous le nom de poudre sèche, a atteint 45 milliards de dollars en juin 2021 – le niveau le plus élevé depuis au moins 10 ans, selon les dernières données de Preqin.

"En raison de l'incertitude entourant la sortie, nous avons ralenti notre rythme d'investissement au second semestre de l'année dernière", a déclaré Ming Liao, associé fondateur de Prospect Avenue Capital, basé à Pékin, en mandarin, selon une traduction de CNBC. La société gérait 500 millions de dollars à partir de l'été et avait précédemment prévu de lister certaines de ses sociétés investies aux États-Unis l'année dernière.

"Dans la pratique, les États-Unis sont la meilleure voie de sortie pour les entreprises chinoises de l'Internet et de la technologie", a déclaré Liao. "Il y a une forte acceptation des nouveaux modèles et une grande tolérance à la non-rentabilité, tandis que la liquidité est très bonne."

Le chiffre d'affaires quotidien moyen de l'année dernière pour les actions à Hong Kong, une mesure de la liquidité, était d'environ 5.4 % celui du Nasdaq et de la Bourse de New York aux États-Unis, selon un rapport de China Renaissance publié plus tôt ce mois-ci.

Même pour les grandes entreprises chinoises comme Alibaba et JD.com, le chiffre d'affaires quotidien moyen de leurs actions négociées à Hong Kong se situe entre 20% et 30% de celles négociées à New York, selon le rapport. Les analystes ont ajouté que les sociétés chinoises cotées aux États-Unis évaluent généralement leur cotation secondaire à Hong Kong avec une décote.

Les introductions en bourse chinoises aux États-Unis se dirigeaient vers une année record en 2021, jusqu'à ce que la cotation de la société chinoise Didi fin juin à la Bourse de New York attire l'attention de Pékin. En quelques jours, le régulateur chinois de la cybersécurité a ordonné à Didi de suspendre les nouveaux enregistrements d'utilisateurs et de supprimer son application des magasins d'applications.

Cette décision a révélé l'énormité du risque de conformité des entreprises chinoises dans le pays et a marqué le début d'une refonte du processus d'introduction en bourse à l'étranger.

Parmi plusieurs mesures, la China Securities Regulatory Commission a annoncé en décembre un nouveau projet de règles qui énonçait des exigences spécifiques pour le dépôt d'une cotation à l'étranger, et a déclaré que la commission répondrait à ces demandes dans les 20 jours ouvrables suivant la réception de tous les documents. La commission a mis fin à la période de consultation publique le 23 janvier, sans révéler de date de mise en œuvre.

Dans des remarques aux journalistes la semaine dernière, Li Yang, président du groupe de réflexion soutenu par le gouvernement, l'Institution nationale pour les finances et le développement, a décrit le nouveau projet de règles sur les introductions en bourse chinoises à l'étranger comme alignant davantage le pays sur les normes internationales en matière d'investissement institutionnel.

Pendant ce temps, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a demandé en décembre aux entreprises chinoises de divulguer plus de détails sur leurs risques réglementaires et leurs liens avec les bailleurs de fonds du gouvernement. Les sanctions de la Maison Blanche contre certaines entreprises chinoises comme SenseTime ont brièvement perturbé les projets d'introduction en bourse.

Les institutions financières étrangères impliquées dans les introductions en bourse chinoises sont confrontées à des "risques commerciaux" croissants si la société investie "est sanctionnée en raison de sa réputation auprès du gouvernement américain", Nick Turner, un avocat basé à Hong Kong du cabinet d'avocats Steptoe & Johnson. "C'est désormais l'un des principaux domaines d'intérêt du processus de diligence raisonnable avant toute introduction en bourse."

Le chemin vers une introduction en bourse en Grande Chine ou ailleurs reste incertain, même si les prix sont favorables.

"Pour les entreprises (chinoises) qui demandent une cotation à l'étranger, elles doivent probablement attendre des éclaircissements supplémentaires des régulateurs des deux côtés, et peuvent s'attendre à un examen plus strict, à une autorisation réglementaire et à une approbation préalable de différentes agences et autorités", ont déclaré les analystes.

"Les nouvelles règles pourraient imposer de longues périodes d'attente aux entreprises souhaitant s'inscrire à l'étranger", ont déclaré les analystes. "Nous nous attendons à ce que cette incertitude atténue le sentiment des investisseurs, déprime potentiellement les valorisations des introductions en bourse chinoises aux États-Unis et rende plus difficile pour les entreprises chinoises de lever des fonds à l'étranger."

Après la suspension très médiatisée de l'introduction en bourse prévue de l'affilié d'Alibaba Ant à Hong Kong et Shanghai fin 2020, les autorités ont également retardé l'introduction en bourse du fabricant d'ordinateurs Lenovo et de la société de semences suisse Syngenta sur le continent l'année dernière.

Plus de 140 entreprises ont des dépôts actifs pour les introductions en bourse à Hong Kong, selon le site Web de la bourse de Hong Kong. Un rapport d'EY a montré que l'arriéré des entreprises souhaitant entrer en bourse sur le continent ou à Hong Kong restait supérieur à 960 à la fin de 2021, peu changé par rapport à juin, avant le dernier examen réglementaire.

Avant l'introduction en bourse, 12 entreprises chinoises ont rejoint la liste des nouvelles licornes - des entreprises privées évaluées à 1 milliard de dollars ou plus - au cours du second semestre de l'année dernière, selon CB Insights. En revanche, l'Inde a ajouté 26 licornes et les États-Unis ont gagné 148 licornes pendant cette période.