Que s'est-il passé FTX? Une plongée profonde

Oh Sam, qu'as-tu fait ?

Sam Bankman-Fried n'a eu que 30 ans cette année, ayant déjà amassé une fortune de plus de 20 milliards de dollars. Au volant d'une fidèle Toyota, il a cependant suivi un « altruisme efficace », avec l'intention de donner la grande majorité de sa fortune.

Cette semaine, il a tenu parole. Mais pas comme il l'avait prévu.

Comment Binance est-elle impliquée ?

FTX, l'une des trois grandes crypto-monnaies aux côtés de Binance et Coinbase, n'ont été lancées qu'en 2019. Leur ascension a été stupéfiante et, plus tôt cette année, elles ont dépassé Coinbase en termes de volume, se positionnant comme le deuxième plus grand échange de crypto-monnaie au monde.

Binance a aidé à les incuber. L'année dernière, ils ont encaissé leurs capitaux propres à hauteur de 2.1 milliards de dollars. La seule chose, c'est qu'ils ne l'ont pas pris comme de l'argent parce que, vous savez, c'est de la crypto et cela aurait eu trop de sens. Au lieu de cela, ils l'ont pris comme une scission entre les stablecoins et FTT.

Qu'est-ce que la FTT ? Eh bien, FTT est le jeton natif de FTX et c'est aussi là que tout commence.

Si vous êtes curieux de savoir pourquoi Binance détiendrait le jeton natif de son plus grand rival, FTX, vous devriez l'être. Cela n'a pas beaucoup de sens, étant donné que FTT sera si intrinsèquement lié aux performances de FTX.

C'est typique de la mauvaise diversification et des finances incestueuses que l'on voit souvent dans la crypto-monnaie. Pendant l'été, quand Luna a implosé (plongée profonde de ce carnage ici), cela a emporté un grand nombre d'entreprises car beaucoup ont été exposées au jeton Luna. Surendettés et investis les uns dans les autres, lorsque la musique s'est arrêtée et que les lumières se sont allumées, il est devenu très évident que la moitié de la pièce était nue.

Les choses allaient bien et bien pendant un certain temps avec FTX et les avoirs de FTT de Binance. Et puis la semaine dernière, CoinDesk a publié un article sur Alameda Research.

Qui est Alameda ? Il s'agit d'une société commerciale fondée par Sam Bankman-Fried (SBF). Oui, le même SBF qui dirige FTX. Encore une fois, vous verrez probablement beaucoup de ces mots dans les jours à venir : circulaire, corrélé, enchevêtré, incestueux.

L'histoire disait que le bilan d'Alameda était plein de jetons FTT. En effet, j'ai tracé ci-dessous la composition des actifs de 14.6 milliards de dollars à l'époque. Comme vous pouvez le constater, la FTT représente au moins 40 %, dont 3.7 milliards de dollars de FTT déverrouillée. Oh, au fait, la capitalisation boursière de FTT à l'époque était de 3 milliards de dollars, avec une capitalisation boursière entièrement diluée de 7.9 milliards de dollars. Pas bon.

Ces chiffres élevés signifiaient que le bilan d'Alameda était largement surestimé. FTT est un jeton imprimé à partir de rien, et SBF dirigeait les deux sociétés. Tu parles d'un conflit d'intérêts...

Alors que SBF insiste sur le fait qu'Alameda ne bénéficie pas d'un traitement préférentiel, le fait qu'ils aient envoyé leurs liquidités à FTX en premier lieu est un facteur important quant à la façon dont FTX a accumulé des liquidités si rapidement et est devenu un acteur si important, n'ayant lancé que trois ans depuis.

Mais les révélations sur le bilan d'Alameda rempli de FTT ont effrayé le PDG de Binance, Changpeng Zhao (CZ). À tel point qu'il a annoncé qu'il abandonnait tout, hésitant devant le montant détenu par Alameda, à quel point il était illiquide et le fait qu'il était utilisé comme garantie contre tant de prêts.  

Que s'est-il passé FTX ?

C'est là que les choses deviennent troubles. Un flot de retraits a commencé à sortir de FTX, ce qui est logique car les gens s'inquiètent de la solvabilité de l'échange. Comme je l'ai dit, les pauvres investisseurs en crypto ont traversé le sèche-linge cette année et c'était très proche de l'os.

Il y avait longtemps des questions sur la relation entre Alameda et FTX, et regarder les 8 milliards de dollars de passif d'Alameda par rapport au journal des actifs ci-dessus avait des gens inquiets. On ne savait pas en quoi les 8 milliards de dollars de passif étaient libellés, mais s'ils étaient en monnaie fiduciaire comme USD, alors les sonnettes d'alarme seraient déclenchées.

Ce jeton FTT était un jeton à faible liquidité, s'échangeant avec des volumes quotidiens en moyenne de 25 millions de dollars au cours des six derniers mois. Il n'était même pas répertorié sur la plupart des bourses. Il n'y a aucun moyen qu'il puisse être monétisé rapidement (le cas échéant) si les passifs devaient soudainement être appelés à Alameda.  

Et puis, le rebondissement de l'intrigue. FTX a suspendu les retraits.

Cela a immédiatement provoqué le SSPT pour les investisseurs en crypto, pour qui les retraits suspendus d'entreprises comme Celsius et Voyager Digital plus tôt cette année n'étaient que trop frais - la dernière étape du billet aller simple vers la ville de la faillite (une plongée profonde de qui l'effondrement peut être lu ici).

Binance va acquérir FTX

Et puis c'est devenu encore plus fou.

CZ est sorti et a tout fait sauter, annonçant que Binance était acquisition de FTX.

Moins de 48 heures après avoir annoncé qu'ils renonçaient à leur exposition FTT, ils ont décidé d'aller acheter le tout. CZ est intervenu alors que les demandes de retrait continuaient d'être refusées par FTX, sauvant l'échange assiégé de l'insolvabilité.  

Semblable à Google prenant le contrôle de Facebook, le premier échange de crypto-monnaie avait dévoré le deuxième échange de crypto-monnaie. Alors que beaucoup verront cela comme une énorme victoire pour Binance, je considère cela comme une perte pour l'ensemble de l'industrie. Quel coup incroyablement dommageable pour tout l'espace, voir le deuxième plus grand échange s'enflammer et tant de gens perdre encore beaucoup.

Pourquoi FTX ne pourrait-il pas honorer les retraits ?

Mais attendez.

Les gens parlent d'une course sur la banque causant ce gâchis. SBF a tweeté qu'il s'agissait d'une « pénurie de liquidités ».

mais qu'est ce que ça veut dire? FTX n'est pas une banque, et donc une course sur la banque ne devrait rien déclencher. Les clients déposent de l'argent dans FTX et achètent des cryptos. La crypto se trouve là – FTX est un dépositaire. Cela devrait être assez simple.

FTX n'est pas une banque de réserve fractionnaire prêtant des fonds. Si une banque voyait ce niveau de retraits – avec des estimations partout mais probablement en milliards – elle serait probablement également illiquide. C'est ainsi que fonctionne la banque de réserve fractionnaire.

Mais encore une fois, FTX n'est pas une banque. Il ne devrait pas prêter d'actifs ni en tirer un rendement. Et si vous ne me croyez pas, voyez le tweet ci-dessous de SBF lui-même décrivant cela.

C'était lundi. Oh, et hier, le tweet a été supprimé par SBF. Oups. Et pendant que nous y sommes, le tweet ci-dessous a également été supprimé.

Vous voyez comme cela devient effrayant ?

Ce qui nous amène à maintenant. Et la plus grande question est de savoir ce que SBF faisait exactement avec les actifs des clients ? Je ne suis pas avocat, avec mes connaissances juridiques limitées aux deux premières saisons de l'émission télévisée Costumes, mais si SBF envoyait des fonds de clients à Alameda où il les utilisait pour gagner un retour, cela me semble être une fraude.

Les gens désignent naturellement Luna et le méchant là-bas, Do Kwon. Mais c'était une bête complètement différente. Luna (et Terra / UST) était un écosystème DeFi avec un modèle défaillant qui a finalement abouti à la mort.

FTX n'est pas DeFi. FTX est un échange centralisé qui semble avoir mal joué avec les actifs des clients. Cela devrait être une équation simple. Les clients doivent déposer des fonds dans FTX et acheter des cryptos. Cette crypto devrait rester là. Il ne doit pas être déplacé ailleurs, prêté ou utilisé comme capital pour toute sorte d'activité - par Alameda ou autre.

Qu'est-ce qui se passe ensuite?

Le jeton, FTT, s'est effondré et fait face à une bataille pour survivre.

Bien sûr, Alameda portera probablement un toast en conséquence – même s'il survit. Le jeton a baissé de 75 % presque du jour au lendemain et se négociait à 45 $ en mars. Alameda a garanti des prêts avec FTT (encore une fois, voir le bilan ci-dessus), qu'elle créait (par procuration) à partir de rien. Et maintenant, l'économie circulaire s'est effondrée.

Quant aux actifs des clients dans FTX, c'est la partie inquiétante. J'espère vraiment que les clients récupéreront leur argent, mais c'est difficile à dire pour le moment. Cela finit probablement par passer par un long processus judiciaire, et j'espère qu'ils obtiendront le plus de retour possible, mais pour le moment, nous ne savons pas quelle est la taille du trou.

Il existe également une incertitude autour de CZ et Binance. Si l'acquisition de FTX se concrétise – et c'est un gros si – alors il pourrait avoir un rôle à jouer dans tout cela.

Nous ne savons pas ce que FTX a fait avec les fonds des clients. Je suivrai cet article avec une analyse des flux en chaîne pour essayer de déterminer si FTX envoyait quelque chose à Alameda. Honnêtement, c'est la seule théorie que j'ai.

Comme je le répète, FTX n'est pas une banque. Il ne doit pas être soumis à une crise de liquidité. Les actifs ne devraient même pas être soutenus 1: 1, les actifs devraient simplement être… là.

Mais les choses ont très mal tourné ici. Encore une fois, c'est un autre jour très sombre pour la crypto dans une année qui ne cesse de les vomir.

Et une fois de plus, ce sont les investisseurs particuliers qui risquent de payer le plus gros prix.