Que nous dit FTX sur l'état du capital-risque ?

Beaucoup a été écrit sur les implications de l'effondrement de FTX pour l'avenir de la crypto-monnaie et du système financier au sens large. Les commentateurs ne se sont pas beaucoup concentrés sur ce que la débâcle pourrait dire sur l'état de l'investissement en capital-risque. Peut-être qu'ils devraient.

Chamath Palihapitiya, notable du VC, rapporte que lorsqu'il a été invité à participer à une levée de fonds FTX, son équipe a fait quelques recommandations. Il s'agissait de garanties standard pour les investisseurs en capital-risque, telles que la création d'un conseil d'administration et la fourniture de représentants et de garanties. La réponse de l'employé de FTX a été "F—- you!"

Cela suggère que les investisseurs de capital-risque de la liste A qui ont financé Samuel Bankman-Fried n'ont pas exigé certaines protections que le fonds de capital social de Palihapitiya, sur la base de l'expérience, a jugées essentielles. Historiquement, une telle détérioration des normes a généralement résulté de la condition de trop d'argent pour trop peu de transactions. Au cours des dernières années, une demande excédentaire pourrait provenir d'investisseurs institutionnels qui ont augmenté leurs allocations au capital-risque lorsqu'ils ont réalisé que les rendements attendus des actions et des titres à revenu fixe étaient insuffisants pour faire face à leurs obligations futures.

Nous ne savons pas avec certitude si FTX était un cas isolé de gardiens de VC devenus amoureux d'un entrepreneur séduisant. Si c'est ce qui s'est passé, ce n'était pas le seul cas de ces dernières années. Reeves Wiedeman Billion Dollar Loser: la montée épique et la chute spectaculaire d'Adam Neumann et WeWork (2020) documente comment un PDG charismatique a obtenu une évaluation de super-technologie extrêmement inappropriée pour une entreprise dans le secteur banal de la location de bureaux.

Mon ancien collègue Jeff Stambovsky propose une explication possible du succès de FTX à amener les VC à abaisser leurs défenses :

N'oubliez pas le rôle que la notoriété de SBF dans le mouvement de l'altruisme efficace a joué dans tout cela. SBF savait sur quels boutons il devait appuyer pour que les grands investisseurs se sentent bien dans leur peau.

Les erreurs de jugement des capital-risqueurs peuvent avoir un effet délétère sur les marchés. Rick Bookstaber de Risk Fabric, un autre ancien collègue, a récemment fait un point sérieux sur ce sujet de manière satirique. Voici comment il a dit qu'il était possible de créer une entreprise de 50 milliards de dollars presque du jour au lendemain : Émettez un milliard d'actions, puis vendez 100 actions à 50 $ chacune à l'un de vos enfants, qui paiera avec de l'argent emprunté de vous. "Faites le calcul", dit Bookstaber.

Il n'est pas question de rire qu'une valeur d'entreprise totale irréaliste puisse être évoquée pour une société privée par l'achat d'un petit pourcentage de ses actions par un investisseur dont le jugement est obscurci pour une raison quelconque. Les écarts entre des valeurs hypothétiques et des valeurs fondées sur la réalité peuvent avoir de graves conséquences. Par exemple, certains fonds de capital-risque sont actuellement critiqués pour ne pas avoir pris des démarques plus importantes sur leurs avoirs face aux fortes baisses des indices des actions publiques cette année. Les investisseurs institutionnels dans ces fonds peuvent par conséquent avoir des notions gonflées de la valeur de leurs portefeuilles.

En bref, il pourrait s'avérer coûteux de supposer que les pertes de valeur énormes et soudaines observées dans l'écosystème de la cryptographie sont purement fonction des failles du concept de monnaies alternatives. Tout secteur de marché qui connaît une croissance aussi explosive que la cryptographie attirera inévitablement des entrepreneurs trop inexpérimentés ou pas suffisamment honnêtes pour mériter un soutien financier. Si les apporteurs de capitaux permettent la mauvaise gestion des fonds qui leur sont confiés, des problèmes pourraient bien surgir dans des secteurs et des classes d'actifs autres que celui sur lequel l'attention se concentre actuellement.