Les avertissements d'une bulle boursière s'avèrent finalement trop importants pour le S&P 500

(Bloomberg) – Parier sur le rebond du marché boursier a toujours été un long plan. Maintenant, cela ressemble à un pari de ventouse.

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Alors que la réémergence d'une inflation plus élevée que prévu a été la cause immédiate de la dernière chute, une autre force est également en jeu dans la deuxième plus longue série de baisses hebdomadaires depuis mai : les valorisations élevées. Une lentille qui tient compte de la croissance de plus en plus anémique attendue des bénéfices du S&P 500 montre que les actions sont aussi bien cotées qu'elles l'ont été en près de trois décennies de données.

Le modèle, un outil de la légende de Fidelity Investments Peter Lynch il y a une génération, est le ratio PEG, le multiple cours-bénéfice du marché divisé par son taux de croissance prévu. Plus il est élevé, plus les actions sont chères – et à l'heure actuelle, à environ 1.8 sur la base d'estimations à plus long terme, le message de l'indicateur semble inquiétant pour beaucoup.

Des multiples étirés à un moment où la Réserve fédérale durcit sa détermination à fouetter l'inflation est maintenant un cocktail dont les investisseurs n'ont pas voulu faire partie en février. Au cours d'une semaine raccourcie en vacances qui s'est terminée par une accélération inattendue de la jauge d'inflation préférée de la banque centrale, le S&P 500 a glissé de 2.7 %, prolongeant un courant baissier qui risque d'effacer tous les gains de 2023.

"Les valorisations semblent étirées sur la plupart des multiples de bénéfices, mais lorsque vous insérez le niveau de croissance et le fait que la croissance ralentit, elles semblent encore plus étirées", a déclaré par téléphone Peter van Dooijeweert, responsable des solutions multi-actifs chez Man Solutions. . « Soit la Fed doit pivoter et les taux doivent baisser, soit lorsque la Fed pivote, les bénéfices reprendront une trajectoire de croissance très forte. Ce sont de très grandes choses à souhaiter.

Depuis qu'il a atteint un sommet plus tôt ce mois-ci, le S&P 500 a effacé plus de la moitié d'un gain depuis le début de l'année qui, à un moment donné, a atteint près de 10 %. Le Dow Jones Industrial Average a déjà effacé son avance de 2023 après avoir chuté quatre semaines de suite.

La retraite est un moment de calcul pour les taureaux qui ont défié la chute des bénéfices et la hausse des taux pour faire monter les actions. À 18 fois les bénéfices, le S&P 500 se négocie légèrement au-dessus de sa moyenne sur 10 ans. Pourtant, lorsqu'il est empilé à côté d'une vague de révisions à la baisse des bénéfices, le tableau est moins rassurant.

Au milieu des inquiétudes croissantes concernant une récession économique, les analystes de Wall Street réduisent leurs prévisions de bénéfices. Le taux de croissance des revenus attendu pour 2023 est devenu négatif, en baisse par rapport à une projection positive de près de 10 % en juin, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence.

Ce n'est pas seulement pour cette année que le sentiment des bénéfices se dégrade. Les bénéfices prévus pour les trois à cinq prochaines années ont connu une large réduction, le rythme d'expansion ayant été réduit de moitié depuis le début de 2022, selon les données compilées par Yardeni Research.

Au centre des révisions à la baisse, on craint que le boom post-pandémique, entraîné par des mesures de relance gouvernementales sans précédent et un passage rapide aux dépenses en ligne, ne soit insoutenable.

La détérioration des perspectives de croissance a entraîné une augmentation incessante du ratio PEG. Dans l'état actuel des choses, sur la base des prévisions de bénéfices à long terme, le S&P 500 est environ 20 % plus cher qu'il ne l'a jamais été pendant la bulle Internet.

"Le niveau actuel de valorisations du ratio PEG américain est le résultat de la "croissance" du tapis EPS à long terme retiré aux investisseurs", a écrit Albert Edwards, le stratège mondial notoirement morose de Société Générale, dans une note. cette semaine. "Tout cela signifie que le PE actuel d'environ 18x est très vulnérable, et pas seulement contre des rendements en espèces/obligations nettement plus élevés (TINA est mort et enterré)", a-t-il déclaré, faisant référence à l'abréviation de "il n'y a pas d'alternative" à l'achat. actions.

Comme de nombreux modèles d'évaluation, le PEG n'est pas un excellent outil de synchronisation. Son sommet précédent, atteint à la mi-2020, a vu les actions continuer à monter pendant plus d'un an. Le ratio a également atteint un sommet en 2009 et 2016, ce qui n'a pas prouvé un glas immédiat pour les taureaux.

Théoriquement, les valorisations tendues ne sont pas un obstacle pour les actions tant que les bénéfices des entreprises sont capables de rattraper leur retard. Que cela se reproduise cette fois est la plus grande question à laquelle sont confrontés les investisseurs en actions aujourd'hui.

Aux yeux d'Ed Yardeni, le fondateur de son entreprise éponyme, le ratio PEG reflète deux récits contradictoires - l'un montrant que les investisseurs sont prêts à regarder au-delà de tout obstacle à court terme et à payer pour des actions, et un autre reflétant un scepticisme croissant à l'égard de la croissance.

"C'est un signal de prudence car vous avez un bras de fer entre le pessimisme relatif des analystes et l'optimisme relatif des investisseurs", a déclaré Yardeni. "Il se peut qu'il s'agisse d'un bras de fer où aucune des deux parties ne fait de progrès, ce qui pourrait être le cas pendant un petit moment."

Depuis juin, le S&P 500 est principalement coincé dans une bande de 800 points, créant des maux de tête pour les haussiers et les baissiers. Au cours de la période, les cours de clôture de l'indice se sont établis en moyenne à 3,939 30, à environ XNUMX points de l'endroit où il s'est terminé vendredi.

Alors que la jauge de référence a bondi de 17 % par rapport à son creux d'octobre, certains observateurs du marché ont considéré le rebond comme le début d'un nouveau marché haussier. Pour David Donabedian, directeur des placements de CIBC Private Wealth US, il est trop tôt pour donner le feu vert étant donné que les actions n'ont pas encore commencé à ressembler à des aubaines.

"Il n'a pas dit cela non plus en octobre lorsque nous avons eu le début de ce rallye du marché", a déclaré Donabedian. "Donc pour moi, nous n'avons pas vu cette phase de capitulation que chaque marché baissier a où les investisseurs jettent l'éponge, abandonnent l'espoir et vous obtenez un marché qui semble objectivement bon marché. Nous n'en sommes pas encore là.

–Avec l'aide de Vildana Hajric.