Un stratège en actions vétéran s'attend à un « Upchuck cathartique

(Bloomberg) – Une « remontée cathartique » du marché boursier pourrait faire chuter le S&P 500 de 10 % au premier semestre alors que la Réserve fédérale resserre sa politique monétaire et que les multiples de valorisation se compressent, selon Chris Harvey, responsable de la stratégie actions chez Wells Fargo & Co.

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Harvey a rejoint le podcast "What Goes Up" de Bloomberg pour parler de cela et d'autres éléments de ses perspectives 2022. Vous trouverez ci-dessous une transcription condensée et légèrement modifiée de la conversation. Cliquez ici pour écouter l'émission complète et vous abonner sur Apple Podcasts, Spotify ou partout où vous écoutez.

Q : La réaction du marché aux minutes de la Fed de mercredi était-elle raisonnable ?

R : C'est une réaction raisonnable. Pendant un certain temps, les gens se demandaient si la Fed avait les moyens et la volonté de lutter contre l'inflation. On a trop longtemps parlé de transitoire. Powell a récemment retiré cette phrase ou a dit qu'il allait retirer cette phrase. Et puis quand vous écoutez les minutes, elles sont sérieuses. Et les gens se rendent enfin compte que la Fed fera ce qu'il faut pour lutter contre l'inflation, et c'est troublant.

Mais plus important encore, ce qui se passe réellement sous la surface et dans les coulisses – vous devez garder un œil très, très attentif sur les taux réels. Ce que nous avons remarqué toute l'année dernière, c'est qu'à mesure que les taux réels évoluent, une grande partie du prix relatif sur le marché des actions s'en va. Donc les taux réels montent, ce commerce cyclique fonctionne. Les taux réels baissent et ce commerce de longue durée ou de croissance technologique fonctionne. Et ce qui se passe en ce moment, c'est que les taux réels augmentent, que la technologie et la forte croissance se poursuivent. C'est une grande partie du marché.

Q : Neel Kashkari de la Fed, qui a toujours été très accommodant, s'attend à deux hausses en 2022. Est-ce que c'est comme de l'eau froide au visage dans une certaine mesure ?

A : L'année dernière, j'étais un peu abasourdi parce que nous cherchions et écoutions les transcriptions, nous examinions les prix. Je n'avais jamais vu - en plus de deux décennies à Wall Street - ce genre d'environnement de tarification. À un moment donné, j'avais demandé à l'un de mes associés : « Hé, donnez-moi une poignée d'actions qui font monter les prix ». Il a dit, choisissez-en trois. Et à la fin de la journée, j'ai été surpris qu'il ait fallu autant de temps pour que la Fed réagisse. Mais maintenant, la Fed réagit et vous voyez des points morts et vous voyez des anticipations d'inflation baisser.

On a beaucoup parlé de stagflation il y a deux, trois, quatre mois. Vous devez éliminer la stagflation parce que la Fed lutte contre l'inflation. L'autre chose qui se passe, c'est que le 1er février marque le début du Nouvel An chinois. C'est à ce moment-là que les marchandises commencent à ralentir aux États-Unis. Je ne dis pas que la chaîne d'approvisionnement va être réparée, mais ce sur quoi nous pensons vraiment que le marché va s'accrocher, c'est : avons-nous vu des pics de pression ou des pics de congestion ? Serons-nous en mesure d'apporter des améliorations? Et si c'est le cas, c'est vraiment important car cela a des ramifications importantes pour les prix, les multiples et les marges.

Q : Vous vous attendez à une correction de 10 % d'ici l'été. Qu'est-ce qui vous rend confiant dans cette prédiction ?

R : Il existe une croyance omniprésente selon laquelle le marché peut se plier, mais pas se briser. Le marché peut baisser de 5%, nous pouvons franchir les 50 jours, nous pouvons atteindre les 100 jours, mais nous ne pouvons vraiment pas nous effondrer. Eh bien, nous sommes dans la récupération de deuxième année, et généralement dans la récupération de deuxième année, vous avez plusieurs compressions et beaucoup d'autres choses intéressantes se produisent. Ce que vous avez, c'est la croissance qui ralentit, vous avez une Fed plus agressive, vous faites des comparaisons très difficiles et vous avez la spéculation.

L'une des choses qui a aidé beaucoup de ces noms est que vous avez eu de l'argent à courir après la performance - lorsque la performance n'est pas là, alors l'argent s'en va. Et nous pensons que les gens vont vendre de la faiblesse pour la première fois depuis longtemps pour des raisons fondamentales, pour des raisons techniques. Un autre mot clé pour 2022 est la normalisation. Nous allons utiliser ce mot maintes et maintes fois.

Q : Que recommandez-vous aux clients quant à l'endroit où ils devraient être investis ?

R : Ce que nous leur disons, à partir du niveau de 5,000 XNUMX pieds, c'est que vous voulez augmenter la qualité et diminuer le risque. Et quand on parle de qualité, ce sont des entreprises avec de meilleurs bilans, vous voulez du cash au bilan, vous voulez moins de levier, vous voulez de meilleures équipes de gestion, de bons intendants du capital. Et puis vous voulez rester à l'écart des pauvres histoires laïques. Vous voulez donc vous concentrer sur des marges bénéficiaires plus intéressantes. Et nous voulons juste rester à l'écart des histoires les plus risquées parce que nous ne pensons tout simplement pas que vous êtes payé. Il y a un an et demi, c'était une autre histoire. En ce moment, vous n'êtes pas payé pour cela.

Nous sommes beaucoup plus concentrés sur les facteurs et le style. Et l'une des choses que nous aimons à propos de la qualité, c'est que vous ne payez pas. Vous ne payez pas du nez pour une qualité supérieure. Deuxièmement, vous êtes en fin de cycle, et généralement la fin du cycle est le bon moment pour la qualité - la qualité est meilleure lorsque la croissance ralentit par opposition au début du cycle où la croissance s'accélère vraiment. Et la dernière chose est que la qualité fait beaucoup mieux à la baisse. Vous pouvez participer à la hausse, mais en réalité, nous nous concentrons sur la baisse et la qualité devrait vous aider dans cette bande descendante. Donc, vraiment vous voulez prendre plus de qualité, vous voulez réduire le risque dans le portefeuille. Il est temps de commencer à accumuler de la poudre sèche pour un jour de pluie.

Q : Le commerce de la croissance à tout prix est-il définitivement mort ?

R : Que se passe-t-il sur le marché des actions, que cela vous plaise ou non, c'est que l'argent court après la performance, et quand la performance n'est pas là, l'argent s'en va. Donc, vous devez voir ce lavage. Nous aimerions voir une revalorisation des taux réels. Nous aimerions nous voir avancer plus loin dans le temps. Nous aimerions voir une autre baisse des performances. Et puis on aimerait voir ça — je vais utiliser une très belle phrase graphique — ce vomi cathartique où enfin on voit les vendeurs épuisés et les liquidations finales.

Il est difficile de dire que cela va se produire à cette date en ce moment. Non, nous ne savons pas. Mais ce sont les panneaux indicateurs que nous utilisons. Et ce que nous avons dit cette année, c'est que nous pensons que les actions de type croissance à tout prix vont avoir un premier semestre lourd parce que les taux réels vont augmenter et à cause de ce que vous voyez aujourd'hui. Mais nous avons laissé la porte ouverte à la seconde moitié parce que vous pouviez voir un ralentissement de l'économie, vous pouviez voir cette révision des prix et vous pouviez voir cette hausse cathartique, ou vous pouviez voir les vendeurs épuisés.

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