La conception de fonds unique en son genre de Vanguard est sur le point d'obtenir de la concurrence

(Bloomberg) - La structure de fonds unique en son genre qui a contribué à faire de Vanguard Group le deuxième plus grand gestionnaire d'ETF au monde est peut-être sur le point de devenir beaucoup moins unique.

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Un gestionnaire d'actifs multi-boutiques a demandé cette semaine l'autorisation de créer des ETF en tant que classe d'actions de ses fonds communs de placement américains, dans le but de reproduire un modèle que Vanguard utilise exclusivement depuis plus de deux décennies.

Dans les termes les plus simples, cette structure transfère la fameuse efficacité fiscale d'un ETF dans le fonds commun de placement, nettoyant en grande partie ce dernier des gains imposables. En dehors de l'industrie, il a reçu peu d'attention, mais Vanguard a utilisé la conception – en toute légalité – pour réduire les gains en capital déclarés par ses fonds pendant plus de 20 ans.

L'entreprise fondée par Jack Bogle détient un brevet depuis 2001 qui rend difficile pour les concurrents de le reproduire - une protection qui expire en mai.

Lire la suite : Vanguard a obtenu un brevet qui nettoie ses fonds communs de placement des impôts

Avec l'expiration imminente du brevet, l'industrie des fonds est en proie à des spéculations sur les entreprises qui pourraient tenter de suivre le livre de jeu de Vanguard. PGIA, la branche américaine du gestionnaire d'actifs australien Perpetual Ltd., ressemble à l'une des premières.

Dans un dossier daté de mardi, il a demandé à la Securities and Exchange Commission une dispense des règles actuelles pour ajouter des ETF aux catégories d'actions de ses fonds communs de placement gérés activement. C'est légèrement différent de Vanguard, qui n'a jamais utilisé la structure que dans les fonds indiciels.

S'il est approuvé, l'allègement pourrait potentiellement s'appliquer à 20 produits représentant environ 10 milliards de dollars répartis dans les cinq filiales américaines de PGIA – Barrow Hanley Global Investors, JO Hambro Capital Management, Regnan, Trillium Asset Management et Thompson, Siegel & Walmsley.

"Vanguard a 70 stratégies et 2 billions de dollars d'actifs" dans ses ETF, a déclaré Robert Kenyon, COO de PGIA, dans une interview à la conférence ETF Exchange à Miami, en Floride. «Ils sont les seuls à pouvoir le faire pour le moment. Cela ouvre donc une opportunité attrayante pour le reste du monde »si PGIA réussit, a-t-il déclaré.

Vanguard n'a pas répondu à une demande de commentaire.

Techniquement, la structure ETF-in-a-mutual-fund a toujours été disponible pour les autres émetteurs – à condition qu'ils aient convenu d'un accord de licence avec Vanguard en plus d'obtenir une dispense de la SEC. Pourtant, aucun gestionnaire ne semble l'avoir mis en œuvre, ce qui suggère qu'il a échoué à l'une ou aux deux étapes.

"L'une des raisons est qu'il pourrait être difficile d'obtenir l'utilisation du brevet de Vanguard", a déclaré Nick Elward, responsable des produits institutionnels et des ETF chez Natixis Investment Managers. "L'autre raison pourrait être qu'il y a une question de savoir si la SEC approuverait jamais cela pour actif."

La dispense actuelle de Vanguard ne s'applique qu'aux FNB de catégorie d'actions sous forme passive. Le géant de la gestion d'actifs lui-même a demandé une dispense pour utiliser la structure dans des stratégies actives en 2015, mais n'a pas réussi à obtenir l'approbation de la SEC.

Dans une tournure amère pour les imitateurs potentiels de Vanguard, ce ne sont pas seulement les fonds actifs qui concernent la SEC. Depuis que la dispense a été accordée à la société basée à Malvern, en Pennsylvanie, il y a toutes ces années, le régulateur a développé des inquiétudes concernant les conflits d'intérêts entre les catégories d'actions.

En 2012 et 2015, VanEck a demandé une dispense pour offrir des classes d'actions ETF indicielles, mais elle n'a jamais été accordée. Et dans les changements radicaux de règles introduits en 2019 pour faciliter le lancement des ETF, la SEC a délibérément maintenu la nécessité pour les émetteurs de demander une exemption s'ils souhaitaient poursuivre les ETF dans une structure à plusieurs classes d'actions.

"La SEC n'a aucune obligation d'accorder la réparation demandée", a déclaré Jeremy Senderowicz, actionnaire du cabinet d'avocats Vedder Price. "Le fait que cette demande ait été déposée ne signifie pas que la SEC va l'accorder."

Dans une section de son dossier, la PGIA tente de répondre aux "préoccupations exprimées par la Commission et son personnel". Il s'agit notamment de veiller à ce que tous les frais encourus par une catégorie d'un fonds ne soient attribués qu'à cette catégorie, plutôt que de transférer ou de répartir la charge sur toutes les catégories.

"Je serais très surpris si nous constatons une traction à ce sujet, en particulier au cours des prochains mois pendant que le personnel de la SEC l'examine", a déclaré Michael Barolsky, responsable des services de réglementation chez US Bank Global Fund Services. "Mais dans tous les cas, cela pourrait apporter une certitude utile à l'industrie quant au rôle futur des ETF de classe d'actions."

(Mises à jour pour ajouter un tableau. Une version antérieure corrigeait le total des actifs sous gestion des produits PGIA qui pourraient bénéficier de l'allégement)