L'histoire de transition de Valvoline est une histoire de croissance

J'ai fait de Valvoline (VVV) une idée longue pour la première fois en juillet 2019. Depuis lors, le titre a augmenté de 49 %, contre un gain de 30 % pour le S&P 500. La capacité de la société à exécuter sa stratégie de transition donne à ce titre beaucoup plus de potentiel. Comme je vais le montrer, l'action pourrait valoir au moins 40 $/action aujourd'hui, soit une hausse de 33 % et plus.

VVV a un avantage à long terme basé sur :

• grande empreinte de magasin
• commerce de détail en pleine croissance
• gains de parts de marché de détail
• opportunités de croissance dans de nouveaux secteurs verticaux

Figure 1: Performance des idées longues: de la date de publication au 6/27/2022

Ce qui fonctionne

Croissance des revenus de détail : Hausses de prix et la forte demande pour les produits et services de la société a stimulé la croissance des revenus de Valvoline au cours du 2T22. Le segment mondial des produits de la société a augmenté de 29 % d'une année sur l'autre au cours du 2T22, tandis que les services de vente au détail ont augmenté de 23 %. Les ventes au détail des magasins comparables ont augmenté de 13 % en glissement annuel au cours du 2T22.

Empreinte commerciale : Dans mon rapport initial, j'ai souligné le potentiel de Valvoline à créer encore plus de valeur pour les actionnaires en développant son segment de vente au détail. Depuis lors, le commerce de détail a stimulé la croissance des revenus de l'entreprise. Le segment de vente au détail de Valvoline est passé de seulement 34 % du chiffre d'affaires total au cours de l'exercice 2019 à 41 % au cours de l'exercice 2021, selon la figure 2.

Figure 2 : Chiffre d'affaires de détail de Valvoline en pourcentage du chiffre d'affaires total : depuis l'exercice 2019

Valvoline continue de gagner des parts de marché : La présence au détail de Valvoline entraîne de fortes ventes dans les magasins comparables. Les ventes des magasins comparables de l'entreprise ont augmenté d'une année sur l'autre (YoY) pendant 15 années consécutives et ont augmenté plus rapidement que le Marché américain de la vidange d'huile rapide au cours de chacune des quatre dernières années. Au cours de l'exercice 2021, les ventes des magasins comparables ont augmenté de 21 % en glissement annuel, tandis que le marché américain n'a augmenté que de 10 % au cours de la même période.

Opportunités de croissance: À l'avenir, l'entreprise a la possibilité d'augmenter ses ventes au détail grâce à l'ouverture de nouveaux magasins, à des acquisitions et à l'expansion des offres de services.

La société agrandit ses magasins en ouvrant de nouveaux magasins d'entreprise, en ajoutant de nouveaux magasins franchisés et en acquérant des magasins existants. De l'exercice 2017 à 2021, Valvoline a ajouté 467 magasins. À la fin de l'exercice 2T22, la direction de Valvoline a indiqué que la société envisageait d'ajouter environ 150 nouveaux magasins (prévision médiane) au cours de l'exercice 2022, soit 9 % des magasins à l'échelle du système de l'exercice 2021.

De l'exercice 2017 à 2021, la société a acquis 241 magasins, soit 23 % des magasins à l'échelle du système de l'exercice 2016. Alors que les acquisitions peuvent souvent conduire à la destruction de la valeur actionnariale, Valvoline a créé de la valeur actionnariale tout en poursuivant sa stratégie de croissance mixte organique et inorganique. Les bénéfices économiques de la société, qui tiennent compte des modifications apportées au compte de résultat et au bilan, sont passés de 200 millions de dollars au cours de l'exercice 2016 à 288 dollars au cours du TTM.

L'entreprise développera également son activité à mesure qu'elle entrera dans le marché de l'entretien des poids lourds. Valvoline voit une grande opportunité étant donné qu'elle peut effectuer des services en 75 minutes ou moins dans un marché où les délais de services peuvent prendre jusqu'à 24 heures ou plus.

Amélioration des marges de détail de Valvoline : La hausse des marges d'exploitation du segment de détail de Valvoline a presque compensé la baisse des marges de son segment de produits mondial. La marge du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT) de la société est passée de 14.3 % au cours de l'exercice 2019 à 14.1 % au cours de l'exercice 2021. Si la société réussissait à scinder son activité mondiale de produits, les actionnaires de Valvoline se retrouveraient avec une croissance plus rapide et plus élevée. une activité à marge avec de fortes opportunités de croissance.

Figure 3 : Marge opérationnelle de Valvoline par segment : depuis l'exercice 2019

Les bénéfices de base ont augmenté à un TCAC de 6 % depuis l'exercice 2016 : La croissance du chiffre d'affaires de Valvoline s'est traduite par des bénéfices nets depuis sa séparation d'Ashland (ASH) au cours de l'exercice 2016. Valvoline a augmenté ses revenus de 1.9 milliard de dollars au cours de l'exercice 2016 à 3.4 milliards de dollars au cours des douze derniers mois (TTM). Le bénéfice de base de Valvoline est passé de 272 millions de dollars au cours de l'exercice 2016 à 372 millions de dollars au cours de l'exercice 2021, soit 6 % composé annuellement. Sur le TTM, les revenus de base de la société sont de 403 millions de dollars.

Figure 4 : Chiffre d'affaires et bénéfice de base depuis l'exercice 2016

Ce qui ne fonctionne pas

Hausse des coûts de main-d'œuvre : La hausse des coûts de main-d'œuvre est un vent contraire pour le segment de vente au détail de l'entreprise. En plus des salaires plus élevés, l'entreprise a « avancé » plusieurs dépenses liées à la main-d'œuvre au cours de l'exercice 2022 pour retenir et attirer les employés.

Bien que la forte augmentation du coût de la main-d'œuvre ait exercé une pression sur les marges de la société au cours du 1S22 fiscal, la société a augmenté ses prix pour compenser la hausse des coûts, des actions qui, selon la société, commenceront à améliorer les marges au cours du 3T22 fiscal.

Les véhicules électriques ont aussi besoin d'entretien : Alors que l'avenir du marché de la vidange d'huile est directement lié au nombre de véhicules à moteur à combustion interne (ICE) sur la route, l'avenir de Valvoline s'étendra au-delà des vidanges d'huile. En fait, Valvoline a déjà commencé à se développer sur le marché des véhicules électriques avec un programme pilote cela a commencé en février 2022.

La vaste empreinte commerciale de l'entreprise en fait un choix naturel pour assurer l'entretien de routine des véhicules électriques. Bien que les véhicules électriques nécessitent moins d'entretien préventif que les véhicules ICE, le nombre de voitures et de camions légers sur la route en 2050 sera 76 % plus élevé qu'en 2020 selon l'Energy Information Administration (EIA) des États-Unis. estimation.

Le prix des actions est évalué en fonction de la baisse des bénéfices

Le ratio prix / valeur comptable économique (PEBV) de Valvoline n'est que de 0.9, ce qui signifie que le marché s'attend à ce que ses bénéfices chutent et restent en permanence 10% en dessous des niveaux TTM. Ci-dessous, j'utilise le modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) de mon entreprise pour analyser les attentes de croissance future des flux de trésorerie intégrés dans quelques scénarios de cours des actions pour Valvoline.

Dans le premier scénario, je quantifie les attentes intégrées au prix actuel. Je suppose:

• La marge NOPAT reste aux niveaux de 2 % de l'exercice 22T12 (le plus bas depuis l'exercice 2017 et inférieur à la moyenne sur cinq ans de 13 %) par rapport à l'exercice 2022-2031 et
• les revenus n'augmentent que de 2 % (bien en deçà du TCAC estimé par consensus pour l'exercice 2022-2024 de 12 %), composé annuellement de l'exercice 2022 à 2031.

Dans ce nouvel article concernant notre nouveau projet scénario, le NOPAT de Valvoline ne croît que de 1 % composé annuellement au cours de la prochaine décennie, et l'action vaudrait 30 $/action aujourd'hui, soit l'équivalent du prix actuel. À titre de référence, le NOPAT de la société a augmenté de 10 % composé annuellement au cours des cinq dernières années.

Les actions pourraient atteindre 40 $ et plus même sans spin-off

Si je suppose que Valvoline :

• La marge NOPAT reste aux niveaux de l'exercice 2T22 tout au long de l'exercice 2022, s'améliore à 12.5 % au cours de l'exercice 2023 et est égale à 13.1 % de l'exercice 2024 à 2031 et
• les revenus augmentent à un TCAC de 5 % de l'exercice 2022 à 2031, puis

le stock vaudrait au moins 40 $/action aujourd'hui – 33% au-dessus du prix actuel. Dans ce scénario, Valvoline augmente le NOPAT de 4 % composé annuellement au cours des 10 prochaines années. Pour référence, Valvoline a augmenté NOPAT de 10% composé annuellement au cours des cinq dernières années. Si la croissance NOPAT de Valvoline s'améliore à des niveaux historiques, le titre a encore plus de potentiel.

Figure 5 : NOPAT historique et implicite de Valvoline : scénarios d'évaluation DCF

Un spin-off pourrait créer encore plus de valeur pour les actionnaires

Pour l'avenir, Valvoline poursuit une séparation de ses segments de vente au détail et de produits mondiaux. La forte présence de Valvoline dans la vente au détail permet à l'entreprise de passer à une activité à forte marge de manœuvre, axée sur le service client et à forte marge.

Si je suppose que Valvoline cède son segment mondial de produits et le reste de l'activité de vente au détail :

• maintient une marge NOPAT de 18 % (égale à la marge NOPAT de détail estimée pour l'exercice 2021), et
• augmente les revenus à un TCAC de 5 % de l'exercice 2022 à 2031 (par rapport au TCAC des revenus du segment de détail de 22 % de l'exercice 2019 à 2021), puis

le commerce de détail vaut 5.9 milliards de dollars, soit 33 $/action aujourd'hui. Dans ce scénario, le NOPAT de détail de Valvoline croît de 5 % composé annuellement au cours des 10 prochaines années.

Si je suppose que Valvoline cède son segment de produits mondiaux à 10 % en dessous de la valeur comptable économique estimée du segment, les produits mondiaux vaudraient 2.4 milliards de dollars, soit environ 14 $/action aujourd'hui. La valeur combinée des deux segments serait de 47 $/action, soit 57 % au-dessus du prix actuel.

Si Valvoline devait développer son NOPAT de vente au détail à un rythme encore plus rapide, ou si le marché valorisait les retombées mondiales des produits à une valeur plus élevée, les actions de Valvoline auraient encore plus de potentiel.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur une action, un secteur, un style ou un thème spécifique.