Peu d'entreprises sont aussi dominantes que U-Haul, qui est pratiquement synonyme de camions de location utilisés par les déménageurs bricoleurs. Et peu d'entreprises sont aussi anonymes que
Mais si les investisseurs regardent attentivement Amerco, ils trouveront beaucoup à aimer. U-Haul a une position de marché presque imprenable, avec près de 10 fois plus de points de location que Penske, l'un de ses principaux rivaux. Amerco a également construit discrètement une grande entreprise de self-stockage pour compléter ses opérations de location, et cette valeur ne semble pas se refléter dans le cours de son action. Les actions d'Amerco (ticker : UHAL), qui ont baissé de 29 % cette année à 515 $, semblent bon marché, ne rapportant que neuf fois le bénéfice de 57 $ par action au cours de son exercice qui s'est terminé en mars.
Amerco, cependant, ne peut pas attirer l'attention de Wall Street. Il n'y a pas d'estimations de bénéfices pour l'exercice en cours car il n'y a pratiquement aucune couverture par les analystes de l'action, malgré sa valeur marchande de 10 milliards de dollars.
La société, dirigée par son président et président volontaire, Joe Shoen, ne s'adresse pas à la communauté des investisseurs. Il verse un minuscule dividende inférieur à 1 %, ne rachète pas d'actions, fournit des informations financières limitées et refuse de changer son nom quelconque en U-Haul, ce qui pourrait rehausser son profil.
Personne ne peut forcer des changements. La famille Shoen contrôle l'entreprise, détenant plus de la moitié des actions. Une fiducie contrôlée par Joe Shoen et son frère Mark détient une participation de 43 %. Les fans d'Amerco disent que, gestion du capital mise à part, Joe Shoen, 73 ans, a géré avec compétence une grande entreprise pendant plus de 35 ans à la barre. Leader soucieux des coûts, il a gagné 1 million de dollars l'an dernier, un montant modeste selon les normes d'un PDG.
"Amerco est l'une des grandes entreprises totalement inconnues de Wall Street. La marque est omniprésente », déclare Steve Galbraith, directeur des investissements chez Kindred Capital Advisors, un Norwalk, Connecticut, gestionnaire d'investissement qui détient les actions. Il pense que les actions valent 50 % de plus que leur prix actuel, ce qui n'est pas étrange, étant donné qu'elles ont culminé en novembre dernier à 769 $.
D'autres sont encore plus optimistes. "Amerco devrait se négocier légèrement au-dessus du multiple du marché, compte tenu de la cohérence de l'entreprise et du peu de concurrence qu'elle a", déclare Bill Smead, co-directeur du
Valeur Smead
fonds (SMVLX). À un multiple du marché, l'action se négocierait à près de 1,000 XNUMX $.
Il est difficile d'exagérer à quel point U-Haul est dominant. L'entreprise affirme qu'un Américain sur cinq déménage chaque année et que 75 % des déménagements sont « à faire soi-même ». Il n'y a pas de données sur la part de marché de la location de camions, mais on pense que U-Haul en détient plus de 50 %. Les rivaux incluent Penske et
Groupe Avis Budget
(AUTO). U-Haul loue des camions et des remorques (qui sont remorqués derrière des véhicules) dans plus de 23,000 XNUMX emplacements aux États-Unis.
Inscription à la newsletter
Aperçu de Barron
Obtenez un aperçu des principales histoires du magazine Barron's du week-end. Les vendredis soirs ET.
U-Haul fait peu de publicité, en grande partie parce que ses camions et remorques roulent des panneaux d'affichage pour ses services. Il fixe les prix des locations à la demande locale. Reflétant la migration de la Californie, une location de camion de trois jours de Los Angeles à Phoenix plus tard ce mois-ci coûte 566 $, tandis que le trajet inverse n'est que de 199 $. Au total, les revenus de l'activité de location de camions ont augmenté à un taux annuel de 9 % au cours de la dernière décennie.
L'entreprise d'entreposage libre-service de U-Haul est également impressionnante. L'industrie a explosé au cours de la dernière décennie, et des leaders comme
Stockage public
(PSA) ont généré des rendements démesurés. "La capacité du public américain à accumuler des déchets est incroyable, et les gens sont incroyablement mauvais à purger", dit Smead.
| Location de camions et self stockage | |
|---|
| Prix récent | $515.24 |
| Modification de l'exercice en cours | -28.9% |
| 2022 EPS | $57.29 |
| C/B 2022 | 9.0 |
| Chiffre d'affaires 2022 (en milliards) | $5.7 |
| Valeur marchande (bill) | $10.1 |
| Dette nette (en milliards) | $3.4 |
| Rendement du dividende | 0.3% |
| Rachats d'actions 2022 | Aucun |
| Actionnaires clés | Joe et Mark Shoen (43%) |
Remarque : données de 2022 pour l'exercice clos en mars
Sources: Bloomberg; rapports d'entreprise
Les ventes de l'exploitation d'entreposage de U-Haul ont augmenté de 16.5 % au cours de la dernière décennie; son empreinte a quadruplé pour atteindre environ 50 millions de pieds carrés. Amerco a construit des installations de stockage en libre-service dans la plupart de ses plus de 2,000 1 sites de location appartenant à l'entreprise, car les gens constatent souvent qu'ils ont des objets inutiles lorsqu'ils déménagent. La société a dépensé 2022 milliard de dollars pour l'entreprise au cours de son exercice XNUMX.
Sur la base des valorisations d'entreprises telles que
Stockage de vie
(LSI), Galbraith pense que l'unité de stockage en libre-service de U-Haul, qui génère environ 700 millions de dollars de revenus annuels, pourrait valoir la majeure partie de la valeur marchande d'Amerco. Ainsi, les investisseurs ne paient pas beaucoup pour l'opération de location de camions, qui produit la majeure partie de ses 5.7 milliards de dollars de ventes annuelles. Compte tenu de la force de l'entreprise d'Amerco, Galbraith et Smead pensent que si jamais la famille Shoen veut vendre,
Berkshire Hathaway
(BRK.B) serait un acheteur intéressé.
Après que le bénéfice net ait presque doublé au cours de l'exercice 2022, pour atteindre 1.1 milliard de dollars, certains investisseurs se sont demandé si Amerco "surgageait". Mais les bénéfices du trimestre de juin, à 17 dollars par action, ont peu changé par rapport au niveau de l'année précédente. L'un des bœufs des investisseurs est le refus d'Amerco d'offrir un dividende régulier, ce qui, selon Galbraith, limite son bassin d'investisseurs potentiels. Il pense qu'il peut se permettre de verser 10 $ par an, soit un rendement de 2 %. Ses dividendes périodiques, qualifiés de spéciaux, n'ont totalisé que 1.50 $ l'année dernière.
Craig Inman, gestionnaire de portefeuille chez Artisan Partners, fait l'éloge de Shoen et de son équipe, mais pense également qu'Amerco devrait augmenter ses paiements. Une option serait une combinaison d'un dividende régulier et d'un dividende variable lié aux bénéfices - une combinaison de plus en plus courante.
Lors des conférences téléphoniques, Shoen a été évasif sur les dividendes. Quant au rachat d'actions, il a dit Barron dans un e-mail, "Bien qu'il existe des calculs économiques qui soutiennent un rachat, notre attitude générale est de réinvestir dans l'entreprise afin de mieux servir les clients." Interrogé sur l'écart entre la valeur intrinsèque d'Amerco et le cours de l'action, Shoen a répondu: «Il n'y a aucune action qui ne soit pas sur la table. Je pense que nous pouvons faire mieux pour communiquer avec les investisseurs et nous essayons de le faire.
Les actionnaires pourraient applaudir poliment cet effort. Mais les rachats et les dividendes plus gros obtiendraient probablement une ovation debout.
Écrire à Andrew Bary à [email protected]
