Les obligations vénézuéliennes à deux cents attirent les commerçants à la recherche d'un score semblable à celui d'une loterie

(Bloomberg) - C'est l'un des paris les plus farfelus sur les marchés mondiaux du crédit : acheter des obligations en défaut vendues par un pays sous des sanctions qui laissent les investisseurs américains exclus du marché.

Les plus lus de Bloomberg

Pourtant, pour les commerçants prêts à prendre le risque, il y a tout simplement trop d'argent à gagner pour laisser passer une dette qui se négocie pour aussi peu que 2 cents par dollar. Un peu comme acheter un billet de loterie, une poignée de fonds latino-américains et européens plongent leurs orteils dans des titres vénézuéliens, encouragés par des signes de dégel des tensions entre Washington et Caracas.

"Vous ne pouvez pas considérer les obligations vénézuéliennes comme des obligations normales - elles ressemblent plus à une option", a déclaré Guillermo Guerrero, stratège principal de la société de courtage EMFI basée à Londres, qui a recommandé des notes du gouvernement et de la compagnie pétrolière publique. PDVSA aux clients ce mois-ci. "Vous payez un prix extrêmement bas pour acheter une exposition à une possibilité."

La possibilité est un relâchement des sanctions qui ouvrirait éventuellement la voie au gouvernement vénézuélien pour restructurer les billets, qui ont une valeur nominale d'environ 60 milliards de dollars. Alors que les précédentes séries de spéculations ont finalement brûlé les investisseurs lorsque les accords ne se sont pas concrétisés, l'engagement récent entre Washington et Caracas alimente l'optimisme. Les analystes répugnent à dire qu'un paiement est imminent, mais ils espèrent de plus en plus que les États-Unis atténueront certaines pénalités après les élections de mi-mandat.

"Pour les investisseurs qui cherchent à s'exposer au Venezuela, les prix les plus bas actuels sont un bon point d'entrée et nous ne conseillons pas de parier sur un meilleur timing", a déclaré Guerrero dans une note aux clients.

La lueur d'espoir est un revirement brutal pour un marché qui a montré peu de signes de vie au cours des six derniers mois, avec des prix record à 2 cents le dollar pour les billets de Petroleos de Venezuela SA et près de 7 cents pour la dette du gouvernement. Peu d'autres titres souverains ou quasi souverains se négocient à des niveaux aussi difficiles en dehors de certaines obligations en défaut du Liban et de la VTB Bank et de la Vnesheconombank appartenant à l'État russe.

Francesco Marani, responsable du trading chez Auriga Global Investors, basé à Madrid, voit une opportunité d'achat. Il souligne une chaîne d'événements qui a commencé au début de ce mois lorsque le président vénézuélien Nicolas Maduro a libéré sept Américains emprisonnés en échange de la libération de deux membres de sa famille détenus aux États-Unis. Cet échange a levé un obstacle qui empêchait tout assouplissement potentiel des sanctions. Une première étape pourrait être de permettre à Chevron Corp. d'augmenter la production de pétrole de ses coentreprises vénézuéliennes.

"Nous pensons que l'interdiction de commerce restera, mais d'autres sanctions seront progressivement assouplies", a déclaré Marani.

Le secrétaire d'État Antony Blinken a déclaré que les États-Unis étaient disposés à envisager une modification de leur politique de sanctions - mise en place par les administrations précédentes - si Maduro prenait des mesures constructives pour restaurer la démocratie. Cela pourrait commencer par sa décision de relancer les négociations avec l'opposition sur les règles des élections présidentielles de 2024. Alors que ces pourparlers sont au point mort depuis un an, les attentes d'une reprise rapide ont augmenté.

Certes, le nouvel élan pourrait rapidement s'effondrer, comme il l'a fait il y a six mois après que les responsables de Biden ont effectué une rare visite à Caracas en mars pour rencontrer Maduro. Cela a produit une flambée des prix des obligations pouvant atteindre 56 %, une reprise qui s'est estompée au cours des mois suivants.

En effet, les prix des obligations ont à peine bougé cette fois-ci. Les investisseurs disent que c'est en partie dû au fait que la dette des marchés émergents est globalement mise à mal et que les acheteurs américains sont toujours en lock-out.

"Nous avons besoin de quelques acheteurs importants pour absorber cette surabondance actuelle de l'offre avant de voir un retournement significatif des prix, en particulier avec le mauvais contexte actuel des marchés obligataires mondiaux", a déclaré Dean Tyler, responsable des marchés mondiaux basé à Londres. chez BancTrust. "Là où les obligations se négocient actuellement, cela pourrait être un commerce fabuleux jusqu'aux prochaines élections et au-delà."

Accord de péage

Les acheteurs potentiels ont un autre dilemme à considérer. Cela fait presque cinq ans que les obligations sont en défaut, et les règles intégrées aux titres stipulent que les détenteurs perdent leur droit d'intenter une action en remboursement s'ils n'ont pris aucune mesure avant le sixième anniversaire.

Les investisseurs sont donc confrontés à la question de savoir s'ils doivent dépenser l'argent pour intenter une action en justice prochainement dans le but de récupérer leur argent, ne rien faire et supposer qu'ils seront pris en charge chaque fois qu'une restructuration aura finalement lieu, ou poursuivre une troisième option : Essayer de parvenir à un soi-disant accord de péage avec le Venezuela qui suspendrait le délai de prescription tout en permettant aux détenteurs d'obligations d'éviter de déposer une plainte.

Un groupe d'obligataires poursuit cette voie. Mais comme pour tout ce qui concerne le Venezuela, c'est compliqué car les sanctions américaines interdisent de conclure tout accord avec Maduro. Les détenteurs pourraient essayer de parvenir à un accord avec le chef de l'opposition Juan Guaido, qui dirige un gouvernement fantôme plutôt impuissant et reconnu par les États-Unis, mais son bureau n'a pas répondu aux propositions des investisseurs.

"C'est surprenant et décevant", a déclaré Richard Cooper, un associé principal de la restructuration chez Cleary Gottlieb qui travaille sur le Venezuela. Il dit que si aucun accord n'est conclu, les investisseurs seront obligés de poursuivre, ce qui entraînera un déluge de frais juridiques pour le peuple vénézuélien.

L'administration Guaido a fait deux annonces publiques en 2019 et 2020 promettant d'examiner les propositions de péage introduites par tout créancier. Mais la commission de la dette qu'il a créée a été dissoute l'année dernière, ne laissant personne en charge d'éventuelles négociations. Le procureur général du gouvernement fantôme de Guaido n'a pas répondu aux demandes de commentaires.

Pour sa part, l'administration Maduro a fait part de son ouverture à l'idée d'un accord de péage, mais les responsables ne voient aucun intérêt à s'asseoir pour négocier car la plupart des détenteurs d'obligations ne peuvent pas s'engager compte tenu des sanctions, selon des personnes familières avec la pensée du gouvernement.

À l'heure actuelle, les détenteurs de 8.7% de la dette en défaut ont intenté des poursuites pour obtenir le remboursement intégral. S'il n'y a pas d'accord de péage, les analystes disent que le nombre augmentera à mesure que les délais de prescription sur plus d'obligations se rapprochent de l'expiration.

C'est l'attente de Jay Newman, l'ancien gestionnaire de fonds d'Elliott Management Corp. à New York, qui a mené une lutte épique de plusieurs années avec l'Argentine au sujet de ses obligations en défaut. À partir de maintenant, les sanctions américaines ainsi que le manque d'intérêt du camp de Guaido rendront difficile la conclusion d'un accord de péage, a-t-il déclaré.

"Vous devez faire entrer une autorité compétente", a-t-il déclaré. « Quelle est l'autorité légitime ? Est-ce Guaido ? Est-ce Maduro ?

Les investisseurs pourraient se rapprocher d'une réponse à cette question dans les mois à venir. L'allégement des sanctions contre le Venezuela progressera probablement après les élections américaines de mi-mandat le mois prochain - quand il deviendra plus acceptable politiquement pour les démocrates de le faire - et avant la fin du premier trimestre 2023, selon Pilar Navarro, analyste à Londres Conseillers Medley.

"Une négociation entre Maduro et l'opposition qui conduirait à résoudre le problème de la reconnaissance du gouvernement vénézuélien dans les juridictions internationales pourrait ouvrir la voie à une restructuration de la dette", a déclaré Navarro.