Le principal champ de bataille du marché du Trésor s'est déplacé vers l'année prochaine

(Bloomberg) — Les principales failles du marché obligataire américain se sont déplacées. Un consensus émergent selon lequel la Réserve fédérale finira d'augmenter les taux d'intérêt cette année oblige les investisseurs à se demander ce qui se passera après cela.

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Certes, il existe une grande incertitude quant au niveau auquel le taux directeur de la Fed devra augmenter pour rétablir la stabilité des prix dans l'économie, et comment il y parviendra. Pas plus tard que cette semaine, une escarmouche a éclaté pour savoir si la réunion de juillet entraînera une autre augmentation de trois quarts de point ou la première augmentation d'un point depuis les années 1980, après que l'inflation de juin ait augmenté plus que prévu.

Cependant, le principal champ de bataille s'est déplacé vers la durée pendant laquelle l'indice de référence du jour au lendemain pourrait rester à son niveau maximal et dans quelle mesure, le cas échéant, il diminuera l'année prochaine – des questions qui dépendent de la façon dont l'économie fait face à un taux directeur qui devrait atteindre 3.5% , à partir de sa fourchette actuelle de 1.50 % à 1.75 %. La baisse cette semaine des rendements à 10 ans à des niveaux inférieurs de plus de 20 points de base aux rendements à deux ans signale un pessimisme à cet égard.

"Bien sûr, nous pouvons atteindre une récession, mais en tant qu'investisseurs, nous devons réfléchir à ce à quoi cela ressemblerait et à ce qu'il y a de l'autre côté", a déclaré Anthony Crescenzi, gestionnaire de portefeuille chez Pacific Investment Management Co.. Ses perspectives sont pour une légère récession dans laquelle la Fed maintient le taux directeur à son niveau maximal plutôt que de le faire redescendre rapidement, et que les investisseurs hésiteront à se réinvestir dans les obligations après les fortes pertes de cette année.

"Le souvenir de ce qui s'est passé sur le marché obligataire cette année durera une génération", a déclaré Crescenzi sur Bloomberg Television. À moins d'une récession économique beaucoup plus profonde que la plupart des gens ne le prévoient, « les investisseurs ne seront pas si prompts à faire baisser les rendements aussi rapidement », a-t-il déclaré.

L'idée que le taux directeur culminera vers la fin de cette année ou au début de l'année prochaine est évidente dans les contrats de swap liés aux dates des réunions de la Fed. Les contrats de décembre 2022 et février 2023 portent les taux les plus élevés, juste au-dessus de 3.5 %. Les taux de fin 2023 se situent autour de 3 %, ce qui reflète l'opinion consensuelle selon laquelle les baisses de taux suivront les hausses, qui ont commencé en mars de cette année alors que le principal taux d'inflation aux États-Unis approchait les 8 %.

La bagarre de cette semaine au sujet de la réunion de juillet a été temporairement résolue en faveur d'une autre hausse de trois quarts de point plutôt que d'une hausse plus importante, car deux décideurs de la Fed ont soutenu ce choix avant une période de silence auto-imposée avant la réunion. Mais au moins trois banques prévoient un mouvement complet, et les taux de swap attribuent un changement d'un sur six de ce résultat.

Alors que le taux de juin de l'indice des prix à la consommation rapporté cette semaine était de 9.1% – un nouveau sommet générationnel – il y a des indications qu'une politique plus stricte commence à mordre. Mené par le pétrole, un large indice des prix des matières premières est revenu aux niveaux qui prévalaient avant l'invasion de l'Ukraine par la Russie en février, ce qui a entraîné des gains importants.

Le prix national moyen de l'essence aux États-Unis a diminué de jour en jour depuis la mi-juin et a baissé de 8.8 % sur la période. Avec cela, le rendement réel des bons du Trésor protégés contre l'inflation arrivant à échéance dans deux ans est repassé au-dessus de 0 % pour la première fois depuis mai 2020. Le président de la Fed, Jerome Powell, lors de la conférence de presse après la réunion de juin, a déclaré que des rendements réels à court terme positifs étaient un indicateur d'un taux directeur proche de la neutralité, ni incitatif ni restrictif.

Des hausses supplémentaires des taux de la Fed devraient encore réduire l'écart entre les taux réels à deux ans toujours inférieurs à 0.2 % et les taux réels à 10 ans autour de 0.6 %.

"Un rendement réel positif sur deux ans va dans la bonne direction", a déclaré Steven Blitz, économiste en chef américain chez TS Lombard. Mais il dit qu'il doit dépasser le rendement réel à 10 ans afin de resserrer suffisamment les conditions financières pour juguler l'inflation, et que le taux des fonds devra atteindre au moins 4 % pour que cela se produise.

Les rendements réels à dix ans ont diminué d'environ 30 points de base par rapport à leur sommet de 0.88 % atteint à la mi-juin. Une vente aux enchères le 20 juillet de nouveaux titres du Trésor protégés contre l'inflation à 10 ans fournira des informations sur la mesure dans laquelle la demande a été ébranlée par la baisse des prix des matières premières.

L'autre vente aux enchères importante de la semaine prochaine, une obligation à 20 ans réouvrant le 19 juillet, est une pierre d'achoppement potentielle pour l'ensemble du marché. Réintroduit en 2020, le ténor peine toujours à se faire accepter, comme en témoigne son rendement supérieur à celui de l'obligation à 30 ans depuis octobre.

Que regarder

Calendrier économique :
- 18 juillet : indice NAHB du marché immobilier, flux TIC
- 19 juillet : Mises en chantier
- 20 juillet : Demandes de prêt hypothécaire MBA, ventes de maisons existantes
- 21 juillet : Perspectives commerciales de la Fed de Philadelphie, inscriptions hebdomadaires au chômage
- 22 juillet : PMI S&P Global de la fabrication et des services aux États-Unis
Calendrier de la banque centrale :
Calendrier des enchères :
- 18 juillet : factures de 13 et 26 semaines
- 20 juillet : obligations à 20 ans
- 21 juillet : titres du Trésor à 10 ans protégés contre l'inflation, bons à 4 et 8 semaines