Les bons du Trésor laisseront les obligations européennes dans la poussière, selon les investisseurs

(Bloomberg) - La lutte contre l'inflation en Europe durera si longtemps qu'elle ternira l'attrait de la dette de la région cette année, selon une enquête auprès des investisseurs.

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Le taux de dépôt de la Banque centrale européenne atteindra 3.5 % après une hausse supplémentaire de 1.5 point de pourcentage, selon plus d'un tiers des 201 investisseurs dans la dernière enquête MLIV Pulse. 15% supplémentaires le voient se diriger vers 4% ou plus, ce qui serait un niveau record. Cela contribue à expliquer la forte conviction des répondants que les obligations de la zone euro sous-performeront les bons du Trésor américain cette année.

La Réserve fédérale "semble plus proche de la fin du cycle que la BCE" et il y a aussi "une plus grande incertitude" quant au pic des taux de la zone euro, a déclaré Rohan Khanna, stratège taux chez UBS Group AG. Avec d'éventuelles réductions de la Fed plus tard cette année et une vague d'offre des gouvernements européens, la surperformance des bons du Trésor par rapport aux bunds est l'un de ses principaux métiers.

Les paris du marché sur le taux de pointe de la BCE ont chuté ces derniers jours, retombant en dessous de 3.5 % pour juillet, selon les swaps liés aux réunions des banques centrales. Plus de la moitié des répondants au sondage voient le taux ne culminer qu'au troisième trimestre ou plus tard.

Les décideurs politiques n'ont pas manqué d'avertir les investisseurs : les membres du Conseil des gouverneurs de la BCE, Olli Rehn et Pablo Hernandez de Cos, sont les derniers à dire qu'il y a encore des hausses de taux « significatives » à venir.

Au cœur de leurs préoccupations se trouve la mesure de base de l'inflation de la zone euro, qui exclut la nourriture et l'énergie. Il a atteint un niveau record de 5.2 % en décembre alors même que le chiffre global est tombé à 9.2 %.

Pendant ce temps, aux États-Unis, le ralentissement de l'inflation alimente les attentes selon lesquelles la Fed est sur le point de freiner son cycle agressif de hausses. Les marchés penchent maintenant vers une augmentation de 25 points de base en février, ce qui serait la plus faible en près d'un an. Jupiter Asset Management voit les rendements des bons du Trésor à 10 ans chuter à 2 %, contre environ 3.40 % actuellement, alors qu'un ralentissement mondial pousse les investisseurs vers les actifs refuges.

Risque d'éruption

L'attente d'un nouveau resserrement significatif de la BCE aide à expliquer une autre réponse à l'enquête MLIV : environ 72 % des investisseurs pensent qu'il est très probable ou assez probable que la banque centrale doive utiliser son instrument de protection de la transmission, un outil d'achat d'obligations pour atténuer les tensions financières. .

Comparez cela aux commentaires des responsables de la BCE, qui ont déclaré qu'ils espéraient que le TPI ne serait pas utilisé et que son existence suffirait à elle seule à éviter des ventes injustifiées d'obligations souveraines plus risquées de la région.

"Je pense qu'il y a une probabilité non négligeable que le TPI soit utilisé, si vous pensez à l'augmentation des taux et à l'offre massive à venir", a déclaré Greg Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Fixed Income. "Ils ne peuvent pas se permettre de faire exploser les tartinades italiennes."

Une position belliciste continue de la BCE pourrait faire dérailler les gains de la dette allemande jusqu'à présent cette année et faire monter les rendements à 10 ans à près de 3 % ce trimestre, contre environ 2.2 % actuellement, selon les stratèges de Société Générale SA. En conséquence, plus des trois quarts des personnes interrogées ont préféré les bons du Trésor aux obligations de la zone euro cette année.

Alors que l'inflation globale en Europe peut être collante, au moins elle est en train de baisser. Le temps doux a vu le prix du gaz naturel chuter à mesure que la consommation de carburant diminue, et les stocks sont plus pleins que d'habitude pour cette période de l'année. Cela conduit plus de 60% des participants à l'enquête MLIV à penser qu'une crise énergétique peut désormais être évitée en Europe en 2023.

Les perspectives économiques se sont tellement redressées que les économistes de Goldman Sachs Group Inc. ne prédisent plus une récession de la zone euro pour 2023. Ils s'attendent désormais à ce que le produit intérieur brut augmente de 0.6 % cette année, contre une prévision antérieure d'une contraction de 0.1 %.

De plus, le revirement séminal de la Chine par rapport à sa politique Covid Zero devrait stimuler la demande de biens européens de la deuxième économie mondiale. Il n'est pas surprenant que les répondants à l'enquête voient les valeurs européennes de luxe et d'autres biens de consommation discrétionnaire comme les principaux bénéficiaires, suivis des voyages et du tourisme.

Les actions européennes au quatrième trimestre ont connu leur meilleure performance par rapport à leurs pairs américains en termes de dollars ; cette surperformance notable s'est poursuivie en 2023. Des valorisations relativement bon marché ont aidé. L'indice Stoxx Europe 600 se négocie à un ratio cours/bénéfices à terme sur 12 mois de plus de 12 fois, par rapport au S&P 500 à environ 17. La prime des actions américaines est historiquement chère.

La réouverture de la Chine est également un facteur positif. Environ un tiers des répondants à l'enquête ont déclaré que le luxe et d'autres secteurs discrétionnaires bénéficieraient le plus de la réouverture de la Chine, tandis que 23 % ont déclaré que le tourisme et les voyages. L'Europe abrite des géants du luxe, dont LVMH et le propriétaire de Gucci, Kering SA. L'indice MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods a gagné deux fois plus que le Stoxx 600 jusqu'à présent cette année. Les cours des actions de luxe se négocient au-dessus des objectifs des analystes.

Alors que les actions et les bons du Trésor américains sont sur une lancée jusqu'à présent en janvier, une majorité d'investisseurs professionnels et particuliers pensent que ceux qui détiennent des obligations obtiendront de meilleurs rendements le mois prochain. Les perspectives à plus long terme pour les actions semblent également difficiles, selon Marija Veitmane, stratège senior multi-actifs chez State Street.

"L'état actuel de l'économie américaine est raisonnablement solide et cela crée des pressions inflationnistes", a-t-elle déclaré dans une interview à Bloomberg TV vendredi. "La Fed devra rester assez agressive plus longtemps, sans coupes, ce qui signifie une récession plus profonde plus tard. Dans ce monde, vous préférez les obligations aux actions.

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–Avec l'aide de Simon White, Heather Burke et Alicia Diaz.