Le discours transitoire sur l'inflation est de retour. Mais les économistes disent que les prix plus élevés resteront ici

Les marchés mondiaux ont été encouragés ces dernières semaines par des données indiquant que l'inflation pourrait avoir atteint un sommet, mais les économistes mettent en garde contre le retour du récit de l'inflation "transitoire".

Les actions ont rebondi lorsque l'indice des prix à la consommation américain d'octobre a été inférieur aux attentes plus tôt ce mois-ci, alors que les investisseurs ont commencé à parier sur un assouplissement des hausses agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

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Alors que la plupart des économistes s'attendent à une baisse générale significative des taux d'inflation globale en 2023, beaucoup doutent que cela annonce une tendance désinflationniste fondamentale.

Paul Hollingsworth, économiste en chef pour l'Europe chez BNP Paribas, a averti lundi les investisseurs de se méfier du retour de "Team Transitory", une référence à l'école de pensée selon laquelle la hausse prévue des taux d'inflation au début de l'année serait éphémère.

La Fed elle-même était un partisan de ce point de vue, et le président Jerome Powell a finalement publié un mea culpa acceptant que la banque centrale avait mal interprété la situation.

"Relancer le récit de l'inflation" transitoire "peut sembler tentant, mais l'inflation sous-jacente restera probablement élevée par rapport aux normes passées", a déclaré Hollingsworth dans une note de recherche, ajoutant que les risques à la hausse pour le taux global l'année prochaine sont toujours présents, y compris une reprise potentielle. en Chine.

"Les fortes fluctuations de l'inflation mettent en évidence l'une des principales caractéristiques du changement de régime mondial qui, selon nous, est en cours : une plus grande volatilité de l'inflation", a-t-il ajouté.

La banque française s'attend à une baisse "historiquement importante" des taux d'inflation globale l'année prochaine, presque toutes les régions enregistrant une inflation plus faible qu'en 2022, reflétant une combinaison d'effets de base - la contribution négative au taux d'inflation annuel se produisant au fur et à mesure des changements d'un mois à l'autre rétrécir - et la dynamique entre l'offre et la demande change.

Hollingsworth a noté que cela pourrait raviver le récit "transitoire" l'année prochaine, ou du moins un risque que les investisseurs "extrapolent les tendances inflationnistes qui émergent l'année prochaine comme un signe que l'inflation revient rapidement à la" vieille "normale".

Ces récits pourraient se traduire par des prévisions officielles des gouvernements et des banques centrales, a-t-il suggéré, l'Office britannique pour la responsabilité budgétaire (OBR) prévoyant une déflation pure et simple en 2025-26 en "contraste frappant avec les fixations actuelles du RPI du marché", et la Banque d'Angleterre prévoir une inflation à moyen terme nettement inférieure à l'objectif.

Le scepticisme quant à un retour à des niveaux d'inflation normaux a été repris par Deutsche Bank. Le directeur des investissements, Christian Nolting, a déclaré à CNBC la semaine dernière que les prix du marché pour les coupes de la banque centrale au second semestre 2023 étaient prématurés.

"En examinant nos modèles, nous pensons que oui, il y a une légère récession, mais du point de vue de l'inflation", nous pensons qu'il y a des effets de second tour", a déclaré Nolting.

Il a désigné les années XNUMX comme une période comparable où le monde occidental a été secoué par une crise énergétique, suggérant que des effets secondaires de l'inflation se sont produits et que les banques centrales ont «coupé trop tôt».

"Donc, de notre point de vue, nous pensons que l'inflation va être plus faible l'année prochaine, mais aussi plus élevée que par rapport aux années précédentes, donc nous resterons à des niveaux plus élevés, et de ce point de vue, je pense que les banques centrales resteront sur place et ne réduiront pas très rapide », a ajouté Nolting.

Raisons d'être prudent

Certaines augmentations de prix importantes pendant la pandémie de Covid-19 ont été largement considérées comme n'étant pas réellement de l'"inflation", mais comme le résultat de changements relatifs reflétant des déséquilibres spécifiques de l'offre et de la demande, et BNP Paribas pense qu'il en va de même dans le sens inverse.

En tant que tel, la désinflation ou la déflation pure et simple dans certains secteurs de l'économie ne doivent pas être considérées comme des indicateurs d'un retour à l'ancien régime d'inflation, a insisté Hollingsworth.

De plus, il a suggéré que les entreprises pourraient être plus lentes à ajuster les prix à la baisse qu'à les augmenter, compte tenu de l'effet de la flambée des coûts sur les marges au cours des 18 derniers mois.

Bien que l'inflation des biens ralentira probablement, BNP Paribas considère l'inflation des services comme plus rigide, en partie en raison des pressions salariales sous-jacentes.

"Les marchés du travail sont historiquement tendus et - dans la mesure où il y a probablement eu un élément structurel à cela, en particulier au Royaume-Uni et aux États-Unis (par exemple, l'augmentation de l'inactivité due aux maladies de longue durée au Royaume-Uni) - nous nous attendons à ce que la croissance des salaires rester relativement élevé par rapport aux normes passées », a déclaré Hollingsworth.

La politique chinoise de Covid a repris les gros titres ces derniers jours, et les actions à Hong Kong et sur le continent ont rebondi mardi après que les autorités sanitaires chinoises ont signalé une récente augmentation des taux de vaccination des seniors, ce qui est considéré par les experts comme crucial pour la réouverture de l'économie.

BNP Paribas prévoit qu'un assouplissement progressif de la politique chinoise zéro-Covid pourrait être inflationniste pour le reste du monde, car la Chine a peu contribué aux contraintes d'approvisionnement mondiales ces derniers mois et un assouplissement des restrictions est "peu susceptible d'augmenter considérablement l'offre".

"En revanche, une reprise plus forte de la demande chinoise est susceptible d'exercer une pression à la hausse sur la demande mondiale (de matières premières en particulier) et donc, toutes choses égales par ailleurs, d'alimenter les pressions inflationnistes", a déclaré Hollingsworth.

Un autre contributeur est l'accélération et l'accentuation des tendances de décarbonisation et de démondialisation provoquées par la guerre en Ukraine, a-t-il ajouté, car les deux sont susceptibles d'accroître les pressions inflationnistes à moyen terme.

La BNP soutient que le changement de régime d'inflation ne concerne pas seulement le lieu où les hausses de prix s'installent, mais la volatilité de l'inflation qui sera accentuée par de fortes fluctuations au cours des deux prochaines années.

"Certes, nous pensons que la volatilité de l'inflation est encore susceptible de chuter par rapport à ses niveaux extrêmement élevés actuels. Cependant, nous ne nous attendons pas à ce qu'il revienne aux types de niveaux qui ont caractérisé la "grande modération" », a déclaré Hollingsworth.