Les mesures traditionnelles des bénéfices surestiment les bénéfices réels à l'approche des bénéfices du 2T22

Bénéfice d'exploitation calculé par S&P Global (SPGI), Gains de rue, et les bénéfices GAAP surestiment la véritable rentabilité des sociétés du S&P 500. En entrant dans la saison des bénéfices pour le 2T22 civil, la mesure des bénéfices de base de mon entreprise continue de fournir une mesure plus précise de la rentabilité du S&P 500. L'utilisation de mesures de bénéfices surestimées conduit les investisseurs à sous-estimer le risque, un fait qui a récemment été affiché de manière grotesque sur les marchés boursiers.

Les bénéfices traditionnels surestiment les véritables bénéfices du marché

Au cours des douze derniers mois (TTM) terminés au 1T22 :

• Le résultat d'exploitation est supérieur de 5 % au résultat de base,
• Les revenus de rue sont 10 % plus élevés que les revenus de base, et
• Les revenus GAAP sont 4% plus élevés que les revenus de base.

Les bénéfices économiques, qui tiennent compte du coût du capital et des modifications des bilans des entreprises, sont inférieurs de 46 % aux bénéfices de base. Cependant, cet écart est la plus petite différence remontant à 2012.

Figure 1 : Exploitation vs Street vs GAAP vs Core vs Economic Bénéfices : S&P 500 depuis 2017

Ci-dessous, je souligne la déconnexion entre les mesures traditionnelles des bénéfices et la mesure des bénéfices de base de mon entreprise, et j'examine spécifiquement les changements de chaque métrique au cours des dernières années. Les revenus de base tiennent compte des gains/pertes inhabituels enfouis dans les notes de bas de page que les anciens ensembles de données ne parviennent pas à saisir.

Les bénéfices de la rue surestiment les bénéfices du S&P 500

Street Earnings a sous-estimé la baisse des bénéfices en 2020 et a rendu le rebond de la rentabilité en 2021 moins robuste qu'il ne l'était en réalité. En 2020, les revenus de rue ont chuté de 16 % d'une année sur l'autre (YoY) tandis que les revenus de base ont chuté de 22 % en glissement annuel.

Pour 2021 versus 2020 :

• Les revenus de rue sont passés de 141.70 $/action à 213.99 $/action, soit 51 %
• Les bénéfices de base sont passés de 120.05 $/action à 197.10 $/action, soit 64 %

Au TTM terminé au 1T22, les revenus de rue sont supérieurs de 10 % aux revenus de base, bien que les revenus de base se soient améliorés à un rythme plus rapide, augmentant de 47 % en glissement annuel, par rapport aux revenus de rue, qui ont augmenté de 37 % en glissement annuel.

Figure 2 : Revenus sur les douze derniers mois : revenus de base par rapport aux revenus de la rue : 4T19 – 1T22

Le rebond des bénéfices de S&P Global est surestimé

En 2021, les bénéfices des sociétés du S&P 500 n'ont pas rebondi autant que les résultats d'exploitation de SPGI laissent croire les investisseurs. Pour 2021 versus 2020 :

• Le résultat d'exploitation de SPGI est passé de 122.37 $/action à 208.21 $/action, soit 70 %
• Le bénéfice de base est passé de 120.05 $/action à 197.10 $/action, soit seulement 64 %

Au TTM terminé au 1T22, le bénéfice d'exploitation est supérieur de 5 % au bénéfice de base, bien que le bénéfice de base se soit amélioré à un rythme plus rapide, augmentant de 47 % en glissement annuel, par rapport au bénéfice d'exploitation, qui a augmenté de 40 % en glissement annuel.

Figure 3 : Bénéfices sur les douze derniers mois : bénéfice de base par rapport au bénéfice d'exploitation de SPGI : 4T19 -1T22

Les bénéfices de base sont plus fiables que les bénéfices PCGR

Depuis 2020, les bénéfices des entreprises n'ont pas diminué ou rebondi autant que les bénéfices GAAP l'indiquent. Par exemple:

• En 2020, les bénéfices GAAP ont chuté de 34% en glissement annuel, contre une baisse de 22% pour les bénéfices de base.
• En 2021, les bénéfices GAAP ont augmenté de 110 % en glissement annuel, contre une augmentation de 64 % pour les bénéfices de base.
• Au cours du TTM terminé au 1T22, les bénéfices GAAP ont augmenté de 58 % en glissement annuel, contre une hausse de 47 % pour les bénéfices de base.

Figure 4 : Revenus sur les douze derniers mois : revenus GAAP vs revenus de rue : 4T19 – 1T22

La diligence compte - Une analyse fondamentale supérieure fournit des informations

Alors que les mesures traditionnelles des bénéfices continuent de surestimer les bénéfices de base du S&P 500, l'indice exige croissance l'optimisme des investisseurs quant aux bénéfices futurs juste pour maintenir valorisations et arrêter les baisses de prix. Sur la base des avertissements d'entreprises prêtes à faire face à la réalité et de la déconnexion entre les bénéfices de base, les bénéfices d'exploitation et les bénéfices de rue, les investisseurs peuvent s'attendre à ce que davantage d'entreprises avertissent d'un ralentissement de la croissance des bénéfices ou même d'une baisse pure et simple au cours des prochains trimestres.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un stock, un style ou un thème spécifique.

Annexe I : Méthodologie des revenus de base

Dans les chiffres ci-dessus, j'utilise les éléments suivants pour calculer les revenus de base :

• données trimestrielles agrégées pour les constituants du S&P 500 pour chaque période de mesure après le 6/30/13 à aujourd'hui