Les traders qui cherchent à devancer à nouveau la Fed prévoient maintenant des baisses de taux

(Bloomberg) – Les signes d'une détérioration rapide des perspectives économiques américaines ont incité les négociants en obligations à envisager un revirement complet de la politique de la Réserve fédérale au cours de l'année à venir, avec des baisses de taux d'intérêt au milieu de 2023.

Les plus lus de Bloomberg

Le président de la Fed, Jerome Powell – qui devrait continuer à relever le taux de référence de la banque centrale pendant un certain temps encore – a promis que lui et ses collègues seraient « agiles » dans l'élaboration des politiques lorsqu'ils évalueraient les données entrantes. Mais ils devraient être remarquablement agiles pour suivre les marchés.

Il y a moins d'un mois, les traders évaluaient dans un cycle qui a porté l'objectif de taux des fonds fédéraux de référence à plus de 4% – un niveau observé pour la dernière fois au début de 2008 – contre la fourchette actuelle de 1.5% à 1.75%.

Mais les commerçants ont rapidement dénoué ces attentes et prévoient désormais un pic d'environ 3.3 % au premier trimestre 2023. C'est après une multitude d'indicateurs, notamment une baisse des dépenses corrigées de l'inflation en mai et une baisse de l'activité manufacturière américaine en juin, a incité les économistes de banques telles que JPMorgan Chase & Co. et Morgan Stanley à réduire les estimations de croissance aux États-Unis.

En revanche, les dernières projections médianes des responsables de la Fed, publiées le mois dernier, montrent que le taux directeur grimpera jusqu'en 2023, atteignant 3.75 %.

"Les marchés disent que la récession approche, que l'inflation ralentira, que les matières premières chuteront et que la Fed réduira les taux en 2023", a déclaré Gang Hu, associé directeur de Winshore Capital Partners LP, spécialisé dans les investissements protégés contre l'inflation. "C'est difficile de s'estomper car ce scénario est cohérent. Cela peut être un processus auto-réalisateur.

Les prix des matières premières telles que le pétrole se stabilisent, atténuant l'une des principales sources de pression inflationniste. Un indicateur clé des anticipations d'inflation sur le marché obligataire, connu sous le nom de taux d'équilibre à terme sur cinq ans, a chuté à environ 2% vendredi, par rapport au sommet de huit ans de 2.6% atteint à la mi-avril.

Les économistes ont souligné des signes indiquant que le doublement des taux hypothécaires américains depuis le début de 2022 a freiné le marché du logement, ainsi que des anecdotes d'entreprises faisant état d'une baisse de la demande et d'une augmentation des stocks. Micron Technology Inc., le plus grand fabricant américain de semi-conducteurs de mémoire, a averti la semaine dernière que l'appétit pour les puces utilisées dans les ordinateurs et les smartphones se refroidissait.

Le redressement économique a vu certains analystes avertir qu'une récession est possible même cette année.

Les investisseurs obligataires parient que la Fed devra réduire ses taux d'au moins 50 points de base l'année prochaine, selon les salons des marchés à terme. À la fin de la semaine dernière, les contrats à terme avaient un taux de référence culminant à environ 3.4 % en février. C'est environ 60 points de base de moins que le pic du milieu du mois dernier.

D'ici décembre 2023, les traders prédisent que le taux chutera à 2.7 %, en dessous du point le plus bas du soi-disant graphique en points de la Fed des projections des décideurs politiques publiées lors de la réunion politique de juin.

Ce diagramme en points a fait grimper la Fed à environ 3.4 % d'ici la fin de cette année et à 3.8 % d'ici la fin de 2023, avant de redescendre en 2024, selon les projections médianes.

Quant à savoir si le marché ou la Fed s'avéreront plus précis, les traders obligataires peuvent pointer vers une victoire récente. Ils étaient en avance sur Powell et ses collègues ces derniers mois en anticipant que la banque centrale devrait devenir beaucoup plus agressive qu'elle ne l'avait prévu pour faire face à l'inflation la plus élevée depuis des décennies. Les contrats à terme ont commencé à être évalués lors de la hausse des taux d'un demi-point de la Fed en mai et de trois quarts de point en juin avant les signaux des décideurs politiques.

Les contrats à terme n'expliquent pas si les marchés voient une récession pure et simple aux États-Unis, ou s'ils s'attendent simplement à ce que l'inflation diminue et que la Fed baisse ses taux en réponse. Mais l'histoire montre que lorsque les investisseurs sont aussi convaincus qu'ils le sont aujourd'hui des futures baisses de taux, les récessions ont tendance à suivre.

Depuis les années 1980, lorsque les attentes de réductions d'au moins 40 points de base persistaient, un ralentissement économique a suivi au cours des 18 mois suivants, selon les données compilées par Bloomberg.

Les décideurs politiques ont déclaré qu'ils continueraient à augmenter les taux jusqu'à ce qu'ils voient des preuves claires que l'inflation diminue. Les investisseurs pourraient s'attendre à ce que les fortes hausses de taux de la Fed ralentissent tellement la demande et l'économie que la banque centrale devra baisser ses taux l'année prochaine pour stimuler la croissance, a déclaré Krishna Guha, vice-président d'Evercore ISI.

"Il y a de fortes chances qu'au moment où des preuves claires apparaissent, vous avez dépassé où les taux d'intérêt doivent être", a déclaré Guha.

Mais il reste à voir si la faiblesse des données économiques indique une récession imminente ou simplement des cahots économiques qui pourraient éventuellement s'atténuer, a-t-il déclaré.